Tonight, will the US non-farm payrolls "add fuel" to rate cut expectations?

美国 7 月就业市场可能有所降温，因经济逐渐放缓，且飓风 Beryl 料令就业动能减弱。不过，即使美国劳工部将于周五晚些时候发布的 7 月份非农就业报告确实显示就业形势转弱，预计这种放缓也只会是渐进式的，与美联储希望推动的温和放缓保持一致。

信托公司 Glenmede 负责投资策略的副总裁 Mike Reynolds 表示:“如果美联储打算实现软着陆，那么它很可能会是这个样子。你看到的是，劳动力市场只是适度的边际疲软，不太可能失控，进入负反馈循环。”

事实上，据道琼斯的普遍估计，美国 7 月非农就业报告预计将显示，7 月份非农就业人数将增加 18.5 万，低于 6 月份的 20.6 万，失业率将保持在 4.1%。过去一年半的就业报告经常超出市场预期。但一些经济学家认为，这份报告可能是更为疲软的，高盛预计，肆虐德克萨斯州大部分地区 (尤其是休斯顿) 的飓风 Beryl 将减少 1.5 万个工作岗位;该投行认为，总就业人数增长将更接近 16.5 万。花旗集团预计的数字甚至更低——新增就业人数为 15 万人，失业率将略微上升至 4.2%。

紧盯失业率

如果失业率继续攀升，人们可能会担心所谓的 “萨姆规则”(Sahm Rule) 有被触发的危险，该指标在过去半个世纪里有着完美的记录。这条规则毫无疑问地指出，当三个月的失业率平均比 12 个月低点高出 0.5 个百分点时，经济就陷入了衰退。一年前，失业率在开始攀升之前为 3.5%。该经济衰退指标由美联储经济学家 Claudia Sahm 制定。

美联储主席鲍威尔本周新闻发布会上被问及所谓的 “萨姆规则”，他说，政策制定者 “认为我们正在看到的是劳动力市场正常化”，不过如果 “开始显示出不止于此的迹象，那么我们就做好了应对的准备”。

对最近失业率上升的一种更温和的解释是：移民受到严格限制，数百万美国人在疫情期间离开了劳动力市场，人为地压低了失业率。自那以后，随着这些趋势的逆转，就业参与率出现反弹，这意味着失业率正在回落到原本会占主导地位的水平。

上周，Sahm 本人表示，进入劳动力市场的人数激增 “可能夸大了” 劳动力市场疲软的程度，她在 7 月 26 日的一份通讯中辩称，“萨姆规则目前发出了有关劳动力市场降温的正确警告信息，但音量太大了。”

其他传统的预警指标，如临时工就业和离职率，也一直在发出警告信号。但许多预测人士认为，有理由将这些指标最近的恶化解读为随着疫情复苏带来的炙手可热的就业市场开始降温，经济恢复正常。加拿大皇家银行资本市场美国经济学家 Michael Reid 表示：“这不是一个传统的商业周期。在这个周期中，我们正走出一种非常不同的环境。变化的速度可能相当具有欺骗性，只是因为你从疫情中得到了悠悠现象效应——忽高忽低。”

其他指标的情况也类似，比如职位空缺，自两年前达到 1220 万的峰值以来，已经下降了近三分之一。尽管空缺人数的变化速度惊人，达到 820 万，但仍然大大高于疫情前的水平。失业金申请人数也是如此，尽管最近有所回升，但仍处于历史低位。

鲍威尔本周说:“在这个疫情的时代，许多明显的规则都遭到了颠覆。很多很多公认的智慧都不起作用，这是因为情况真的很不寻常。”

美联储对就业市场仍乐观

2024 年上半年，非农就业岗位平均每月增加 20.3 万个，而随着更多的工人进入劳动力市场，失业率上升，而那些被认为失业但正在寻找工作或暂时被解雇的人的水平达到了自 2021 年 10 月以来的最高水平。美联储主席鲍威尔周三指出，劳动力市场之前的供需差距已经接近平衡。目前，空缺职位与可用员工的比例仅为 1.2 比 1，而几年前，随着通胀的加剧，这一比例为 2:1。

职位空缺数据表明，随着经济从疫情最初的冲击中迅速复苏，工人们已经失去了近年来难得的优势。这些求职者现在需要更长的时间才能找到一份新工作，工资增长的速度几乎回到了大流行前的水平。

富国银行高级经济学家 Sarah House 表示:“不管是否越过了衰退的门槛，我们都看到了劳动力市场的真正降温。目前的发展方向并不有利。”

如果这些因素继续保持平衡，并且其他通胀指标显示出进展，鲍威尔强烈暗示可能会在 9 月份降息。他在本周美联储政策会议后的新闻发布会上表示:“我们的信心正在增强，因为我们正在获得良好的数据。坦率地说，劳动力市场状况的疲软让你更加相信经济没有过热。”

市场将关注周五的数据，以确认鲍威尔对劳动力市场的看法是否准确，以及美联储是否过于自信，是否等待太久才开始降息。华尔街越来越多的人一致要求美联储开始放松货币政策，因为大多数指标显示，通胀率离美联储 2% 的目标只有很短的距离。

例如，最近几周，包括美联储前副主席 Alan Blinder、高盛首席经济学家 Jan Hatzius 和纽约联储前主席 William Dudley 在内的一些知名经济学家都主张提前降息，部分原因是就业市场的最新发展。目前，人们普遍预计美联储将于 9 月开始放松货币政策。

双线资本首席执行官 Jeffrey Gundlach 周三表示，他认为美国经济已经在衰退边缘徘徊。Gundlach 称：“当我们回顾今天....我有点相信，我们会在 2024 年 9 月说我们处于衰退之中。”

薪资增幅也为关键因素

美联储在会议上投票决定将基准隔夜拆借利率维持在 5.25%-5.5% 的区间不变，过去一年一直维持在这一水平。这一消息传出后，市场反弹，但在上周初请失业金济人数上升、制造业进一步萎缩的消息传出后，市场周四回吐了此前的涨幅。Indeed Hiring Lab 的北美经济研究主管 Nick Bunker 表示:“联邦公开市场委员会 (FOMC) 推迟降息，是在押注劳动力市场足够强劲，可以等到秋天再确认通胀将重返 2%。希望它能有所回报。”

一如既往，市场还将关注报告中的平均时薪部分，以寻找潜在通胀的迹象。经济学家预测是，7 月薪酬环比增长 0.3%，同比增长 3.7%。如果该数据是正确的，同比增速将是自 2021 年 5 月以来最低的收入增长。

罗素投资公司 (Russell Investments) 投资策略师 BeiChen Lin 表示:“即使这份报告显示工资压力出人意料地保持 ‘停滞’ 或略有重新加速，我们认为，美联储迄今在通胀方面取得的进展意味着，只要随后发布的数据 (如 7 月 CPI) 配合，美联储 9 月份应该仍有机会降息。”