JPMorgan Chase: How a typical U.S. stock market correction finds its bottom

全球風險市場遭 “血洗” 後，最壞的時期是否已經過去？

8 月 5 日，摩根大通分析師 Thomas Salopek 發佈研報，回顧了市場見底的歷史，稱目前市場並不具備一系列完整的 “見底信號”，接下來的回調深度或進一步加深。

截至當日，Salopek 認為當前市場尚未展現出完整的底部特徵。例如，標普 500 指數尚未跌破 20 日移動平均線，市場廣度沒有處於極端低點，看跌/看漲期權比率也未漲至絕對高點。

衰退擔憂加速市場下跌

報告表示，當前有三個指標顯示市場正在下跌：信用利差惡化、美債收益率曲線走陡和防禦性板塊領先上漲。

信用利差指高收益債和國債之間的利差，反映了市場對企業未來違約風險的預期。一旦該指標走闊，意味着企業倒閉風險擴大，是經濟前景惡化的一個重要信號。

其次，衰退擔憂蔓延持續提振降息預期，繼而推動美債收益率曲線走陡（長債收益率走高）。

最後，以公用事業為代表的防禦性板塊領先上漲，往往意味着其他行業的利潤下滑，表明經濟放緩，存在增長風險。

“蓋棺定論” 為時尚早

此前公佈的非農數據顯示，美國失業率已經飆升至 4.3%，觸發衰退指標 “薩姆規則”，但摩根大通對這一説法提出了異議。

報告指出，此次失業率的飆升是由勞動力供應增加導致的，而非由就業市場的需求疲軟導致的，這實際上是就業市場在疫情期間勞動力供應衝擊後逐漸恢復到正常化水平的一個表現，不能直接得出經濟衰退的結論。

此前，“薩姆規則” 的提出者也表達了相同的觀點，她表示考慮到如今美國就業市場發生變化，薩姆規則有所失效，並不能證明美國經濟已經陷入衰退。

技術面指標也沒有完全反映見底特徵。

首先是，截至 5 日，標普尚未跌破 20 日移動均線。報告指出，一旦下破該水平，意味着美股收益率曲線將出現倒掛，發出週期結束的信號。

其次，看跌/看漲期權比率（PCR）尚未到達更高的水平，不足以為買入看跌期權提供支持。

第三，“恐慌指數”（VIX 指數）尚未走出反轉，意味着市場還未見底。報告認為，預計到該指數從高點向正常水平回滾大約三分之一時才可能意味着股市見底。

最後，報告指出，市場廣度越低，意味着市場形勢越糟糕。而截至 5 日，納斯達克指數的市場廣度指標為 34%，沒有達到摩根大通 20% 的標準。並且，猛烈的拋售潮往往會導致 60% 以上的股票跌至短期低點，目前市場也還尚未到達這一水平。

此外，報告指出，AAII（美國散户投資者協會）情緒指數也是一個值得關注的信號。該指數是周度數據，最近的下個觀察時點為為 8 月 8 日。