CITIC Securities: Shortage of GLP-1 Formulations Gradually Easing, Limited Impact on Overall Market Demand for GLP-1 Active Pharmaceutical Ingredients

智通財經 APP 獲悉，中泰證券發佈研報認為，自 8 月以來，替爾泊肽及司美格魯肽 (除 0.25mg/0.5ml 規格) 狀態逐步轉變為 “available”，引發市場對藥房市場複方製劑需求減弱的擔憂。該團隊認為 GLP-1 原料藥市場約噸級以上，市場空間較大，隨着替爾泊肽及司美製劑短缺逐步緩解，複方製劑市場或有一定影響，但據近期該團隊測算，預計 2030 年全球約 50.5 噸的需求總量。此外，口服司美減重適應症臨牀實驗成功，GLP-1 原料藥市場需求有望大幅增加。

醫藥板塊攻守兼備，積極把握底部機會。本週滬深 300 下跌 1.56%，醫藥生物下跌 0.41%，處於 31 個一級子行業第 10 位，本週子行業中藥、醫藥商業、醫療器械、化學制藥分別上漲 1.16%、0.42%、0.32%、0.02%，生物製品、醫療服務分別下跌 1.64%、3.48%。本週醫藥板塊出現一定結構性反彈，高低切換風格明顯，但整體行情仍然偏弱，反彈持續性不強。中泰證券建議仍要繼續把握基本面強勁的細分板塊和個股，一方面關注基本面有望明確修復，估值相對偏低的板塊，如：①邊際有望改善及政策催化的的院內藥品、診斷、設備，②基本面持續改善的特色原料藥、低值耗材;另一方面積極把握基本面無虞的前期強勢個股回調後機會，如③低估值、穩增長的國企改革、高股息;④高增長，高彈性的 GLP-1 產業鏈。此外，8 月業績披露期間把握可能超預期、表觀增速快的個股。

GLP-1 製劑短缺逐步緩解，對 GLP-1 原料藥整體市場需求影響有限。自 8 月以來，替爾泊肽及司美格魯肽 (除 0.25mg/0.5ml 規格) 狀態逐步轉變為 “available”，引發市場對藥房市場複方製劑需求減弱的擔憂。中泰證券認為：①GLP-1 原料藥市場約噸級以上，市場空間較大，隨着替爾泊肽及司美製劑短缺逐步緩解，複方製劑市場或有一定影響，但據近期中泰證券發佈的《聖諾生物：多肽領域全方位佈局，產能釋放迎快速發展》測算，預計 2030 年全球約 50.5 噸的需求總量;②口服司美減重適應症臨牀實驗成功，GLP-1 原料藥市場需求有望大幅增加：源於口服司美格魯肽 (50mg，每日 1 次) 的減重 III 期 OASIS1 及口服司美格魯肽 (25mg，每日 1 次) 的減重 III 期 OASIS4 研究均已成功完成。且 2024 年 7 月，口服司美格魯肽 (25/50mg) 的上市申請已獲歐洲藥品管理局 (EMA) 人用藥品委員會 (CHMP) 推薦批准，預計歐盟委員會 (EC) 將在兩個月內做出批准決定。口服司美用量較注射大幅增加，因此後續隨着口服司美減重適應症逐步獲批，GLP-1 原料藥需求有望大幅提升。

司美格魯肽、替爾泊肽銷售持續強勁，持續關注 GLP-1 多肽產業鏈投資機會。①8 月 8 日，禮來公佈 2024 年上半年替爾泊肽銷售約 66.6 億美元 (+330%)，超出市場預期。同時公佈其在美國、歐盟提交了替爾泊肽用於治療中度至重度阻塞性睡眠呼吸暫停 (OSA) 的新適應症上市申請;②8 月 7 日，諾和諾德公佈 2024 年上半年司美銷售約 130 億美元 (+43%)，增長持續強勁。中泰證券認為，當前隨着重磅多肽藥物快速放量，新適應症不斷開拓，多靶點藥物研發持續推進，多肽產業鏈有望迎來新一輪快速增長期，進度領先的細分領域龍頭有望率先享受紅利，實現高速增長，重點關注：諾泰生物、聖諾生物、奧鋭特、翰宇藥業、博瑞醫藥等。

醫保局發佈目錄初審藥品名單，關注彈性品種。8 月 7 日醫保局官網發佈《通過初審申報藥品名單》，涉及目錄外品種 244 個 (含西藥和中藥，下同)，目錄內品種 196 個。中泰證券認為醫保首次納入對產品商業化放量通常有重大意義，納入目錄後將對產品進院准入、進科、進治療方案等多個環節起重大作用，同時醫保支付大幅降低患者自付負擔，將大幅提升滲透率。建議關注：①自勉領域：恆瑞醫藥、中國生物製藥、康方生物等;②眼底血管病領域：康弘藥業、貝達藥業、榮昌生物等;③高價罕見病領域：信達生物、艾力斯等;④大單品談判：上海誼眾、三生製藥等。

重點推薦個股表現：8 月重點推薦：華潤三九、康方生物、聯邦制藥、諾泰生物、仙琚製藥、九典制藥、三生國健、奧鋭特、諾唯贊、九強生物。中泰醫藥重點推薦本月平均下跌 3.77%，跑輸醫藥行業 3.51%;本週平均下跌 2.43%，跑輸醫藥行業 2.02%。

一週市場動態：對 2024 年初到目前的醫藥板塊進行分析，醫藥板塊收益率-21.1%，同期滬深 300 收益率-2.9%，醫藥板塊跑輸滬深 300 收益率 18.2%。本週滬深 300 下跌 1.56%，醫藥生物下跌 0.41%，處於 31 個一級子行業第 10 位，本週子行業中藥、醫藥商業、醫療器械、化學制藥分別上漲 1.16%、0.42%、0.32%、0.02%，生物製品、醫療服務分別下跌 1.64%、3.48%。以 2024 年盈利預測估值來計算，目前醫藥板塊估值 19.4 倍 PE，全部 A 股 (扣除金融板塊) 市盈率大約為 14.9 倍 PE，醫藥板塊相對全部 A 股 (扣除金融板塊) 的溢價率為 30.4%。以 TTM 估值法計算，目前醫藥板塊估值 24.0 倍 PE，低於歷史平均水平 (35.5 倍 PE)，相對全部 A 股 (扣除金融板塊) 的溢價率為 36.0%。

風險提示：政策擾動風險、藥品質量問題、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。