Cboe rebuts Sammers' doubts: "VIX, the 'fear index', surging during market panic is not surprising"

美国最大期权交易所芝加哥期权交易所（Cboe）驳斥前美国财长萨默斯的质疑，认为有 “恐慌指数” 之称的 Cboe 衡量美股波动率指数 VIX 上周一飙涨不算意外。

Cboe 承认，盘前交易清淡对 VIX 的剧烈波动起到了一定影响，但表示 VIX 飙升是合理的，因为那印证了，投资者日益担忧日元和股市崩盘引发的传染风险。正是那种担忧引发日元套利交易平仓。

8 月 5 日上周一全球股市 “黑色星期一” 当天，Cboe 的 VIX 波动率指数在美股盘初曾暴涨 181% 至 65.73。华尔街见闻上周文章称，VIX 当时创历史第四高位，仅次于 1998 年金融危机、2008 年金融危机和 2020 年疫情爆发。

Cboe 衍生品市场情报主管 Mandy Xu 表示，上周一 VIX 飙涨时，标普 500 期货下跌 4.5%，相当于年化波动率为 70。

“考虑到标普期货盘前就大幅波动，VIX 指数相应巨震也就不足为奇了。”

上周一些衡量波动性的专家称，VIX 指数的剧烈波动可能是由几个技术因素造成的，包括明显缺乏流动性、对波动率押注失败的一些空头回补，或者仅仅是衡量波动性的计算方式。认为，上周一 VIX 的飙升可能夸大了看跌的情绪，VIX 与其期货合约之间异常的价格差距表明，恐慌指数与市场现实脱节。

美国前财长萨默斯上周五在一档电视节目中表示：

"我的理解是，由于在计算 VIX 指数时使用了一些非流动性工具，VIX 指数周一的波动多少有些人为。"

上周一 VIX 飙涨至 65.73 期间，挂钩 VIX 的 8 月 VIX 期货却仅涨约 5 个点。VIX 和即月合约的差距扩大到创纪录的 32 点。不过，这种差距并未持久，到周一收盘收窄到 8 个点。一些市场观察人士认为，VIX 及期货的差距如此迅速地收窄表明，VIX 指数最初的上涨可能夸大了投资者的恐慌。

上述观点反映的事实是，VIX 本身实际上并没有被投资者交易，它是一个从标普 500 指数期权价格中得出的数学量。相比之下，VIX 期货合约反映了实际的资金流动。

Cboe 的专家 Mandy Xu 指出，这次 VIX 及其期货的错位凸显了和新冠疫情期间截然不同的背景。新冠疫情期间，VIX 及其期货同比飙升。Xu 在报告中指出，

疫情 “既是流动性事件，也是宏观冲击”，而本 “周一发生的事情纯粹是流动性事件。这一走势没有基本面/宏观原因，因此没有理由预期去杠杆结束后波动性会持续居高不下。”

衍生品分析公司 Asym 500 的创始人 Rocky Fishman 认为，一种利用波动率投资的策略离散度交易（Dispersion Trading）可能推动了 VIX 上涨。华尔街见闻5 月曾介绍，这种交易策略称为华尔街当红的期权策略，它指的是，卖出纳斯达克 100 指数等宽基股指期权，同时买入该股指的个别成分股——如英伟达或特斯拉的期权。

采用上述离散度交易的投资者通常押注指数波动较小，同时押注其成分股波动性较大。而上周一，VIX 盘前飙升伴随着标普 500 期权成本上涨，超过了苹果和微软期权的成本，打破了这两家标普成分股成本更高的常规模式。Fishman 认为，采用离散度交易策略的投资者助长了 VIX 的波动。

Cboe 的 Xu 并不这么认为。标普 500 指数成分股之间的预期相关性略有上升。根据她的模型，上周一，一年期隐含相关性仅增加了 4 个百分点，达到 28%，远低于过去五年的平均水平 38%。她在报告中写道：“上周的走势并非由离散度交易的平仓驱动。”