Unprecedented differences, inevitable turbulence! This central bank annual meeting may only reach one consensus

本週，各國央行行長將齊聚一堂，參加全球最著名的年度經濟論壇之一。他們將發現，他們之間的分歧可能比疫情爆發前的任何時候都要大。

多年來，美聯儲、歐洲央行和許多發達國家同行的評估大致相同。2020 年新冠危機爆發之初，他們降低利率，注入流動性。而當後來的通脹明顯不會自行消失時，他們實施了幾十年來最積極的緊縮政策來應對通脹。

甚至在一年多以前，歐洲央行的貨幣政策主管們在葡萄牙辛特拉舉行的年度會議上還持同樣的觀點——他們認為在抑制通脹方面還有更多工作要做。英國央行行長貝利當時表示，“我們面臨着共同的衝擊”，“影響着我們所有人”。

如今，隨着通脹回落，但仍高於 2% 的目標，官員們在權衡物價壓力過大的風險和經濟陷入衰退的危險時，彼此間的分歧拉大了。對於投資者來説，這將是一個更加動盪的背景。

兩個多月前，歐洲央行已經下調了基準利率，但美聯儲尚未扣動扳機。英國央行於 8 月 1 日採取行動，但其政策制定小組僅以 5 比 4 的微弱優勢通過降息決定。澳洲聯儲主席本月引述了利率辯論雙方的批評意見，一些人主張收緊利率，一些人則呼籲放鬆利率。

澳洲聯儲主席布洛克在 8 月 6 日維持利率不變後的新聞發佈會上説：“我希望我能有他們那樣的把握。問題在於，雖然我們有很多數據可以告訴我們過去發生了什麼，但經濟模型並不能完全捕捉到經濟發生了什麼。”

美聯儲主席鮑威爾將於週五在堪薩斯城聯儲主辦的懷俄明州傑克遜霍爾（Jackson Hole）研討會上發表講話，他在上個月表示，“預測者們不斷感到驚訝”。

今年會議的主題是 “重新評估” 貨幣政策的有效性及其如何傳導至更廣泛的經濟。在這次會議上，主要央行的高層代表通常都會出席，這也有助於形成投資者的預期。

美國經濟的各種跡象喜憂參半——7 月份的就業報告比經濟學家預測的要弱得多，但當月的零售銷售卻好於預期，判斷何時放寬以及放寬多少變得更具挑戰性。這也反映在傑克遜霍爾會議前的期貨市場上。

一年期聯邦基金期貨的波動幅度是今年以來最大的。上週，該合約的 30 天已實現波動率躍升至 1.86，為 2023 年 6 月以來的最高值，當時該波動率因美國地區銀行業危機而升高。目前的讀數幾乎是 1991 年以來數據平均值的三倍。

7 月份的就業報告顯示失業率出乎意料地飆升，加上股市下滑，交易員們開始押注美聯儲將在 9 月份的會議上降息 50 個基點，甚至提早降息。現在，期貨交易表明，美聯儲更有可能採取較小的 25 個基點的降息舉措。

上週，新西蘭出現了一個極端的例子，説明央行行長們在經濟週期的這個階段所面臨的不確定性。新西蘭聯儲意外降息令觀察家們大跌眼鏡，而在三個月前，該聯儲曾發出信號，要到明年才會採取降息措施。

新西蘭聯儲的突然轉變 “讓人對該行對經濟的解讀和預測產生了巨大的疑問——坦率地説，這讓人很難相信它的判斷，” 政策智庫 Infometrics 駐新西蘭惠靈頓的經濟學家布拉德 - 奧爾森（Brad Olsen）説。“觀點的搖擺不定也意味着沒有人能確定下一步會發生什麼。”

新西蘭聯儲的官員為自己的行動進行了辯護，稱他們是根據當時掌握的信息做出的反應。新西蘭聯儲主席奧爾隨後表示，今後的行動可能會 “謹慎” 和 “有分寸”。

出其不意的舉動

新西蘭聯儲的這一舉動是在日本央行行長不得不迅速重新調整其信息之後一週發生的。

7 月 31 日，日本央行出人意料地將關鍵利率上調了 15 個基點，並在政策聲明中加入了前瞻性指引，預示着未來將進一步加息。到 8 月 7 日，在股市暴跌、日元飆升之後，日本央行發出了強烈的鴿派信號，承諾在市場不穩定時不加息。

在歐洲，央行官員們正面臨兩難境地，最近的物價數據顯示，歐元區通脹率意外上升至 2.6%，同時有跡象表明經濟表現比預期的要差。官員們預計通脹率將在 2025 年底達到 2% 的目標，但他們始終強調不確定性很高。

一些政策制定者，如希臘的揚尼斯 - 斯托納拉斯（Yannis Stournaras），認為經濟增長疲軟進一步證明有理由採取更多寬鬆政策，而另一些政策制定者則強調，通脹仍然十分棘手。管委會成員伊莎貝爾 - 施納貝爾（Isabel Schnabel）在 7 月底表示：“我們需要保持警惕。”

市場預計歐洲央行今年還會有兩次降息，第三次降息的可能性超過 50%。

普遍不確定性

本月英國央行貨幣政策委員會的投票出現分歧，貝利與自己的首席經濟學家休 - 皮爾（Huw Pill）意見相左，後者對降息投了反對票。貝利在 8 月份的會議後表示，利率制定者對經濟可能出現的多種情況中的哪一種並不確定，對其可能性也有不同的看法。

這些情景包括 “預設” 的價格壓力釋放情景，以及不太樂觀的結果，即價格和工資設定的永久性變化需要更長時間的緊縮政策。貝利説，由於 “高度不確定性”，該報告提出了多種備選方案。

總而言之，不確定性可能是所有央行行長都能達成共識的一件事。