How is the performance of Haidilao?

目前在港股市場上市的有三家海底撈系公司，包括經營大中華區海底撈火鍋連鎖品牌的海底撈（06862.HK）、經營海外海底撈火鍋連鎖店的特海國際（09658.HK），以及前兩家公司的上游物料供應商頤海國際（01579.HK）。

其中，特海國際為海底撈於 2022 年 8 月分拆的海外業務，海底撈當時的股東可按比例獲得特海國際的股份。特海國際於 2022 年 12 月以介紹形式在港交所上市，2024 年 5 月在納斯達克上市。

按三家港股公司的現價計算，港股海底撈系的總市值或達到 880 億港元，張勇為三家上市公司的控股股東，合計持股市值或為 492 億港元。

三家公司均在近日公佈了截至 2024 年 6 月末止上半年業績。從業績表現來看，三家公司的收入均實現雙位數增長，但利潤表現各異，在公佈業績後的交易日，經營大中華區業務的海底撈股價微漲，而特海國際和頤海國際則分別下跌 3.51% 和 6.02%。

海底撈：核心經營利潤有所增長

截至 2024 年 6 月 30 日，海底撈的餐廳總數為 1,343 家，其中有 1,320 家位於內地，23 家位於港澳台地區。上半年，海底撈新開了 11 家餐廳，共關閉 43 家門店，可見海底撈仍在維持謹慎擴張、優化門店的政策。

對比於上年同期，2024 年顧客人均消費金額為 97.4 元人民幣，按年下降 5.34%，或反映期內海底撈對菜品定價的調整，其中內地餐廳的顧客人均消費金額按年下降 5.15%，至 95.7 元人民幣；港澳台地區人均消費金額則按年下降 3.80%，至 197.7 元人民幣。

今年上半年整體翻枱率有較明顯的改善，由上年同期的 3.3 提升至 4.2，其中內地三線及以下城市的翻枱率提升幅度最為明顯，由上年同期的 3.2 上升至 4.1，內地的整體翻枱率均有較明顯的改善，整體翻枱率由上年同期的 3.3 提高至 4.2。港澳台地區的翻枱率則由上年同期的 4.1 僅稍微升至 4.2。

翻枱率的改善或抵消了人均消費金額的影響，2024 年上半年海底撈實現營業收入 214.91 億元（單位人民幣，下同），按年增長 13.79%，其中餐廳經營業務收入達到 204.14 億元，按年增長 13.82%。

上半年的股東應占淨利潤按年下降 9.74%，至 20.38 億元，或主要因為淨匯兑損益變動，內地增值税加計扣減優惠政策取消的影響。若扣除這些影響，不考慮應占聯營和合營公司業績以及金融資產公允值變動收益，海底撈的核心經營利潤為 27.99 億元，按年增長 13.02%。財華社估算，其上半年的核心經營利潤率或為 13.02%，仍較上年同期下降 0.09 個百分點。

海底撈宣派中期息每股 0.391 港元。

上半年，海底撈引入了加盟模式，但目前來看，相關業務似乎並未貢獻收益。海底撈表示會繼續在下半年採用自下而上的開店方式，提升經營管理能力，其下半年的拓店數量將較上半年有大幅增加。

特海國際：轉盈為虧

不同於大中華區業務優化為主，海底撈的海外業務特海國際仍以擴張為主。截至 2024 年 6 月 30 日，特海國際的餐廳總數為 122 家，較上年同期淨增 7 家門店，將餐廳網絡擴大到亞洲、北美、歐洲及大洋洲的 13 個國家，其中東南亞仍是主力市場，餐廳數量為 74 家，同比淨增 4 家，佔了總數的 60.7%，半年收入為 1.96 億美元，佔了總收入的 54.9%。

整體而言，2024 年上半年特海國際的顧客人均消費金額為 24.6 美元，約合 175.47 元人民幣，按年下降 3.53%；整體平均翻枱率由上年同期的 3.3 提升至 3.8，其中主力市場東南亞區的翻枱率由上年同期的 3.3 提高至 3.7。餐廳層面的經營溢利率按年提升了 0.4 個百分點，至 8.7%。

2024 年上半年，特海國際的收入按年增長 14.51%，至 3.71 億美元，約合 26.46 億元人民幣；但是由於原材料及易耗品成本、員工成本、租金等費用上升，該公司於期內錄得淨虧損 458 萬美元，而去年同期為 354 萬美元利潤。

考慮到特海國際未來還會繼續拓展海外市場，成本或會繼續上升，其未來的盈利能力或仍會受到影響。

頤海國際：淨利潤減少 13.8%

頤海國際主要供應烹飪調味料解決方案，同時也是關聯方海底撈、特海國際以及蜀海供應鏈等的調味料產品供應商，不同於海底撈和特海國際經營連鎖餐廳，蜀海供應鏈主要為餐飲連鎖企業及零售客户提供整體食材供應鏈解決方案服務。此外，頤海國際還為消費者提供食品。

其產品主要包括火鍋調味料、複合調味料、方便速食和其他業務。

2024 年上半年，關聯方客户（即海底撈、特海國際及蜀海供應鏈）為頤海國際貢獻收入 9.89 億元，按年增長 11.46%，佔了頤海國際總收入的 33.8%；不過第三方客户依然是頤海國際最重要的收入來源，上半年貢獻收入 16.91 億元，按年增長 10.29%，佔了其總收入的 57.8%。

受客户需求增長帶動，頤海國際的 2024 年上半年收入按年增長 11.88%，至 29.27 億元。由於向關聯方銷售的火鍋底料按市場進行價格調整，毛利率按年微跌 0.5 個百分點，至 30.5%，加上線上營銷費用及運輸費用增加導致經銷開支大幅上升 46.9%，頤海國際的上半年股東應占淨利潤按年下降 13.85%，至 3.08 億元。該公司宣派中期股息每股 0.2825 元人民幣。

財華社留意到，頤海國際關聯方的利潤率相對較低，而該公司第三方客户的佔比提升，應有利於其未來的利潤水平，但從其上半年的營銷開支增加來看，營銷渠道的拓展未必那麼順遂，這或也是其績後股價下挫的一個原因。

結語

海底撈系目前仍主要依賴於大中華區業務海底撈，其面對的最大問題是區內餐飲業的激烈競爭，其過去用開店擴張來提升收入增長的做法未必奏效。

海底撈於今年上半年引入了加盟制度，在業績發佈會上，管理層表示申請非常踴躍，主要來自三線及以下城市。從 2021 年起，三線及以下城市超越二線城市，成為海底撈門店佈局最多的市場，而從其上半年業績來看，其三線及以下城市的同店日均銷售額增速最強勁，按年增長 19.16%，相較一線城市為 10.47%，二線城市為 13.03%。下沉市場或許會成為海底撈未來的主要增長點。

在公佈中期業績的同時，海底撈宣佈委任當前風頭最勁的霸王茶姬創始人張俊傑為獨立非執行董事，主要負責監督海底撈董事會並提供獨立判斷，不知道會否為海底撈的發展帶來新的思路。