Dongxing Securities Co., Ltd.: Smart driving prices gradually declining, industry expected to accelerate development

智通財經 APP 獲悉，東興證券發佈研報稱，整體來看低價智駕方案陸續問世，行業格局面臨加速分化，頭部企業實力逐漸增強，從特斯拉 FSD 入華預期提升、華為相關車型及方案發布、小鵬及 Momenta 選擇自研芯片等可以看出，主機廠降本壓力與算力芯片的核心地位仍較為確定，在該邏輯下國產智駕芯片廠商黑芝麻智能 (02533)、地平線 (未上市) 以及與海外芯片龍頭合作緊密的德賽西威 (002920.SZ) 等公司有望受益於行業發展，華為生態軟通動力 (301236.SZ) 及相關車企同樣有望受益。

事件：

1、8 月 27 日晚，小鵬汽車在 MONA M03 上市發佈會上宣佈其全球首顆可同時應用在機器人、AI 汽車、飛行汽車的芯片 “小鵬圖靈” 已於 8 月 23 日成功流片，同時小鵬 MONA M03Max 版具備高階智駕功能，該版本將於 2025 年春節後開啓交付。

2、8 月 25 日，賽力斯公告擬以 115 億元現金向華為購買深圳引望智能 10% 股份，根據《重大資產購買報告書 (草案)》披露，引望智能今年上半年實現收入 104.35 億元，實現淨利潤 22.31 億元，毛、淨利率分別達 55.36%、21.38%，整體扭虧為盈。

東興證券主要觀點如下：

蔚來、小鵬接連流片，智駕芯片進入多元化競爭階段。

在蔚來自研智駕芯片 “神璣 NX9031” 流片後，小鵬宣佈 “小鵬圖靈” 也已成功流片，逐步進入測試驗證階段。該款為端到端大模型定製芯片，集成 2 個自研 NPU(神經網絡處理器)、2 個獨立 ISP(圖像信號處理器)，並採用面向神經網絡的 DSA(特定領域架構);擁有 40 核處理器，為大模型提供了強大的計算支撐，支持本地端運行最高 30B 參數的大模型。

算力芯片自研的優勢主要在於以下幾方面：供應鏈方面在外部環境不確定性提升下，依賴海外廠商具有較大風險，同時當前高階智駕主要採用英偉達 Orin 芯片，車企議價能力弱且產量受英偉達供貨制約;性能提升方面專用自研芯片能自定義芯片規格和需求，可基於自家算法架構來設計芯片架構，砍掉無關通用性模塊實現最優的性能和功耗平衡;成本方面可以短期費用換長期毛利，自研芯片所需研發投入較大，但研發成功後有望隨規模效應釋放實現單車芯片成本大幅低於外採，實現毛利提升;品牌與差異化方面能體現車企科技實力，同時有望通過軟硬協同實現差異化競爭。

但自研芯片仍存在投入高、落地週期長、依賴自身出貨規模效應難釋放等問題，行業或將進入多元化競爭階段，海外供應商仍具優勢，華為、地平線等供應商依託生態合作不斷向高階智駕滲透，部分科技屬性強的車企將通過自研戰略部分擺脱對外部供應商的依賴，國產算力生態迎來發展機會。

智駕價格逐步下探，行業有望發展提速。

小鵬 MONA M03 提供三種車型，入門車型 515 長續航版售價 11.98 萬元，620 超長續航版 12.98 萬元，580 超長續航 Max 版 15.58 萬元。據小鵬宣傳其 Max 版無激光雷達，搭載高階智能輔助駕駛，不限城市，不限路線，不限路況，該版本將於 2025 年春節後開啓交付。當前 L2 級輔助駕駛功能乃至高階智能駕駛所搭載車型價格逐步下探，隨着在低價車型中的滲透，車企在智能駕駛產品出貨、數據積累、消費者教育等方面均有望提速，疊加我國 “單車智能 + 車路協同” 共同發展的政策方向，通過基礎設施建設在中長期維度降低智駕成本，助推行業發展，低價智駕方案或將陸續落地。

華為汽車業務實現扭虧為盈，作為供應商與生態夥伴綁定加深。

引望智能由華為於今年年初成立，依託華為的相關資源，通過傳統零部件銷售模式、HI 模式 (Huawei Inside) 和智選模式三種銷售形式，實現在國內智能駕駛、智能座艙等領域的領先優勢，與賽力斯、長安、東風、奇瑞、北汽、江淮等主機廠合作穩健。今年上半年引望智能已實現扭虧為盈，104.35 億的收入中硬件佔比 58.39%(60.93 億元，毛利率 33.41%)，軟件佔比 41.61%(43.42 億元，毛利率 86.17%)，盈利能力處於同業前列，規模效應逐步釋放。

華為汽車業務的優勢不止源於技術實力，更多是依靠戰略方向選擇，其 “平台 + 生態” 的戰略，為智能汽車提供數字底座和開發工具，截至 2023 年底已累計發展超過 300 家產業鏈上下游夥伴。靈活的合作模式與生態品牌效應使其產業地位逐步增強，本次下游車廠的入股將有望進一步提升華為汽車生態的合作粘性。

風險提示：

智能駕駛行業發展不及預期風險、車企自研投入增加、端到端技術發展不及預期、行業政策支持不及預期、公司上市速度不及預期等。