Brown-Forman Q1 2025 Earnings Call Transcript

运营商

大家好，感谢您的耐心等待。欢迎参加 Brown-Forman 公司 2025 财年第一季度收益电话会议。[操作员指示]

我现在将会把会议交给今天的第一位发言人，Sue Perram，Brown-Forman 的投资者关系副总裁和董事。请开始。

Sue Perram

Brown-Forman 投资者关系副总裁

谢谢大家，早上好。我要感谢每一位加入我们今天 Brown-Forman 2025 财年第一季度收益电话会议的人。今天与我一起的有总裁兼首席执行官 Lawson Whiting，以及执行副总裁兼首席财务官 Leanne Cunningham。

今天早上的电话会议包含基于我们当前预期的前瞻性声明。许多风险和不确定因素可能导致实际结果与这些声明中预期或展望的结果有实质性差异。决定未来结果的许多因素超出了公司的控制或预测能力。您不应过度依赖任何前瞻性声明，并且除非法律要求，公司不承担更新这些声明的任何义务，无论是因为新信息、未来事件或其他原因。

今天早上，我们发布了一份关于 2025 财年第一季度结果的新闻稿，同时发布了劳森和琳恩即将介绍的演示资料。新闻稿和演示资料可以在我们的网站上的 “投资者、活动和演示” 部分找到。在新闻稿中，我们列出了一些风险因素，您应该结合我们的前瞻性声明考虑。其他重要的风险因素在我们向证券交易委员会提交的 10-K 和 10-Q 表格报告中有描述。

在本次电话会议中，我们将讨论某些非通用会计准则财务指标。这些指标、与最直接可比的通用会计准则财务指标的调和以及管理层认为它们为投资者提供关于公司财务状况和经营结果的有用信息的原因，都包含在新闻稿和投资者演示中。

现在我想把电话交给 Lawson。

Lawson Whiting

Brown-Forman 总裁兼首席执行官

谢谢，Sue，大家早上好。很高兴今天与大家分享 Brown-Forman 2025 财年第一季度的业绩。

在六月，我们分享了对财年 '25 的展望，预计这将是一个分为两个阶段的年度。您可能还记得，我们预计我们财年的下半年将比上半年同比更强，因为在上半年，我们正在与一些新兴国际市场的强劲出货进行比较，这些出货与库存补充有关，并且在计划的价格上涨之前发生了更强劲的出货。我们今天与您分享的第一季度结果符合我们的预期，我们有信心重申我们对财年 '25 的全年增长展望。

当我们深入讨论本季度的细节时，我将从品牌角度提供收入概况，并分享一些毛利和利润率方面的见解。然后我将把话题转给琳恩，她将分享有关我们地理表现以及其他财务亮点的额外见解。

我们 2025 财年的报告净销售额下降了 8%，在调整去年财年芬兰尼亚和索诺玛 - 卡特雷尔的剥离、外汇负面影响以及我们与 Pabst Brewing Company 管理杰克丹尼尔乡村鸡尾酒业务方式变更后，有机净销售额下降了 4%。

我们有段时间没有谈到杰克丹尼尔乡村鸡尾酒了，让我花点时间解释一下最后一点。您可能还记得，在财年 '21，我们与 Pabst Brewing Company 达成合作伙伴关系，负责杰克丹尼尔乡村鸡尾酒在美国的供应、销售和分销。那时，Brown-Forman 继续生产这款清爽的即饮饮料的某些规格。但在财年 '24，我们将所有杰克丹尼尔乡村鸡尾酒产品的生产转移到了 Pabst Brewing Company，因此，与去年同期相比，我们与 Brown-Forman 生产的杰克丹尼尔乡村鸡尾酒产品相关的销售大幅下降。

在本季度，外交官朗姆、Old Forester、Woodford Reserve，以及杰克丹尼尔甜蜜蜂蜜威士忌和杰克丹尼尔苹果威士忌是有机净销售额的最大正面贡献者。这种增长被杰克丹尼尔甜威士忌的下降所抵消。

首先，我们来看最近的收购。外交官朗姆在今年头三个月取得了非常强劲的业绩，主要与去年同期的订购模式时间安排有关，这创造了一个更容易的比较。Gin Mare 也受到了去年同期订购模式时间安排的影响，但这造成了一个更具挑战性的比较，并导致有机净销售略微下降。由于这种趋势仅反映了三个月的数据，因此趋势的波动性较高。重要的是，在 2025 财年第一季度，出货基本与销售相符，我们继续相信我们将从我们组合中这些出色的超高端品牌的全年增长中受益。

我们的创始品牌 Old Forester 取得了强劲的两位数有机净销售增长，品牌受益于增加的销量和我们的定价策略。这一品牌在威士忌消费者中仍然非常受欢迎，第一天 Old Forester 生日波旁威士忌抽奖活动收到了超过 10 万份参与申请，参与者有机会以 199.99 美元在肯塔基州路易斯维尔的 Old Forester 酿酒厂购买一瓶。对于这一特别发行的需求非常高，我们很幸运地能够增加可用瓶数，这对于一直想在家酒吧中添加一瓶生日波旁威士忌的人来说可能是个好消息。

150 多年来，我们一直努力遵守 George Garvin Brown 的创始承诺，即市场上没有比这更好的。我想祝愿所有参加抽奖活动的人好运，因为我认为他们将在今天在路易斯维尔市中心宣布获奖者。

我也很高兴地报告，Woodford Reserve 的有机净销售额继续增长，这是全球第一大超高端美国威士忌。这一业绩得益于美国销量的增加，即使总体蒸馏酒趋势仍远低于历史水平。在美国前 20 大总蒸馏酒品牌中，过去 13 周的销售结果中只有两个品牌增长，而 Woodford Reserve 就是其中之一。这表明了品牌的实力，也反映了我们行业许多人在当前环境中面临的挑战。

Jack Daniel's Tennessee Honey 和 Jack Daniel's Tennessee Apple 的有机净销售额均实现了中单位数增长，主要受巴西和土耳其的带动，即使 Tennessee Apple 在韩国的上一年推出后仍在增长。在巴西，我们继续进行战略地理扩张努力，通过更大胆、更大规模的活动和高参与度的内容为消费者提供更有效的投资。

现在转向 Jack Daniel's Tennessee Whiskey。有机净销售额下降了 6%，主要受美国、阿拉伯联合酋长国和英国销量下降的影响，部分抵消了日本转向自有分销和土耳其价格上涨带来的销量增加。正如我在开场评论中提到的，这种下降是预期的。在一年前的同期，美国和英国经历了订单模式的转变，因为库存在美国价格上涨和英国消费税增加之前被购买。

此外，在阿拉伯联合酋长国，我们面临着与上一年强劲出货量的艰难比较，这是由于库存补充。您会记得，由于我们经历的供应链中断，新兴市场是最后一批得到补充的市场之一。

我们继续相信 Jack Daniel's 在长期增长方面有巨大潜力，尽管最近面临短期阻力。我们继续投资于该品牌，并制定了策略和计划，以吸引新一代合法饮酒年龄消费者，同时保留我们的核心消费者，包括 Make it Count 全球活动、迈凯伦一级方程式赞助和 Jack Daniel's 与可口可乐 RTD。我们还在餐饮和零售渠道以及全球音乐节和迈凯伦赛事等活动中增加了更多的短期激活。

音乐一直是 Jack Daniel's 在流行文化中的重要组成部分，并最近在我们的歌曲热门中亮相，也被称为歌手 Shaboozey 的 Tipsy。这首歌于四月发布，在美国和澳大利亚、加拿大、爱尔兰、挪威和瑞典等其他国家的公告牌百强单曲榜上排名第一。

我们与迈凯伦车队的全球赞助也取得了成果，在 2024 年日历中举行的 15 场比赛中，迈凯伦车队在 12 场比赛中获得了前三名，赛车、赛服和车队车库都增加了 Jack Daniel's 的品牌标识。接下来将在美国举行两场比赛，十月在奥斯汀，十一月在拉斯维加斯。我们将为迈凯伦车队加油助威。

此外，我们正在继续扩大 Jack Daniel's 品牌系列的地理范围，并且在英国、澳大利亚、波兰、墨西哥和巴西等市场的份额增长表明我们已经做好了捕捉全球美国威士忌增长的准备。

在继续扩大 Jack Daniel's 和可口可乐 RTD 的过程中，尽管 Jack 和 Cola 的计划下降抵消了 Jack Daniel's 和可口可乐的增长，使得很难从外部视角评估品牌，但我们进入第二年感到非常高兴。我们继续开拓新市场，在欧洲进一步扩张，并在南非和其他拉丁美洲市场推出。我们计划在九月份在印度推出，并预计到 2024 年底将进入 30 多个市场。

除了地理增长，我们还在进行创新。在美国，Jack and Coke Cherry 的首次展示开始出现。Jack and Coke Cherry 将是一项限时推出的产品，旨在引起对 Jack Daniel's RTD 系列和全强度品牌的兴趣。我们还将推出多种包装格式和口味，这对于即饮类别至关重要，并进一步满足了消费者对便利性和口味的需求。Jack Daniel's 和可口可乐 RTD 已成为我们组合的重要补充，正如您所知，过去几十年我们一直在战略上重塑重点放在高端和超高端品牌上。

在将电话交给 Leanne 之前，我想就我们的毛利和毛利率提供一些额外的观点。在财政 '25 年第一季度，我们报告的毛利下降了 13%，有机毛利下降了 8%，导致毛利率为 59.4%。这种毛利率的收缩主要是由于时间安排所致。

正如我们之前分享的，芬兰尼亚和索诺玛 - 卡特尔的出售之后，我们与买家签订了过渡服务协议，以确保平稳有序的过渡。这些协议对我们整体报告的毛利率产生了负面影响，因为这些服务协议的毛利率明显低于成品销售。这是 A&D 带来的 140 个基点负面影响的主要原因。总体成本对报告的毛利率产生了 440 个基点的负面影响，主要受库存水平和投入成本波动时间的影响。

在财政 '25 年第一季度，我们继续在同比基础上减少成品库存。支持我们第一季度销售的成品成本比去年同期更高，这是由于投入成本波动的时间，特别是我们的龙舌兰品牌，因为我们正在处理成本更高的库存。

Leanne 将分享更多关于我们展望的细节，但我现在要分享的是，我们预计上半年的逆风将在年度下半年变为顺风。有利的产品组合与价格/混合在第一季度贡献了 200 个基点。最近对杰克丹尼尔乡村鸡尾酒业务模式的变更也对报告的毛利率产生了 70 个基点的正面影响。这是我们不断寻求效率和改进生产供应链的一个例子。然而，这些顺风却被 A&D 和成本时间的逆风所抵消。

总的来说，我们财政 '25 年的开局如我们所预期的那样，我们相信我们有能力实现全年指导。我们仍然在一个高度动态的环境中运作，但我们的投资组合仍然处于良好位置。我们的地理覆盖范围广泛，我们的团队成员非常有才华，致力于发展我们的业务。这使我们能够在专注于业务长期增长的同时，应对短期波动和不确定性。

说到这里，我将电话交给 Leanne，她将更详细地介绍我们第一季度的业绩。

Leanne Cunningham

挚文集团执行副总裁兼首席财务官

谢谢，劳森，大家早上好。正如劳森所提到的，我将提供有关我们地理表现、其他财务亮点以及我们 '25 财年展望的额外细节。

从地理角度来看，我们发达国际市场的有机净销售在第一季度集体下降了 6%，日本的增长被英国和德国的下降所抵消。如预期，日本在2024年4月1日改变路线到自有分销后重新实现增长。我们现在正在认识到拥有我们的分销所带来的好处，包括执行我们的定价策略。我们对这一过渡非常满意，我要感谢所有致力于这一成功的团队成员。

对于英国和德国，杰克丹尼尔田纳西威士忌的销量下降对业绩产生了最大影响。在英国，本季度的结果与一年前提前购买以避免消费税增加有关的更高销量相比有所下降。而在德国，年度定价谈判的持续时间比通常更长，但已于六月底完成。

在美国，有机净销售下降了 4%，杰克丹尼尔田纳西威士忌的销量下降部分被伍德福德保留和老福斯特的增长所抵消，这两个品牌的带走趋势超过了美国威士忌类别。正如劳森在他的讲话中已经强调的那样，这些品牌的推动因素，我将就库存和消费环境提供一些额外评论。

简要提醒一下，根据我们六月的电话，经销商库存水平在整个 '24 财年基本处于正常水平，到我们的第四季度末开始向正常范围的低端或略低端移动。与我们的预期一致，由于更高的通货膨胀和利率影响消费者和贸易，经销商继续以正常范围的低端为目标。

从带走的角度来看，总蒸馏酒类以及挚文集团的趋势仍低于长期历史增长率。尽管增长速度在逐渐减缓，但高端化趋势仍在持续，高价位层继续增长价值并保持份额，而价值品牌正在失去份额给 RTD。40 美元及以上价格层的增长主要受美国威士忌和龙舌兰类别推动。

总体而言，我们新兴国际市场的有机净销售，在去年同期增长 32% 的基础上下降了 5%，主要受墨西哥的下降影响，由 New Mix 和我们的龙舌兰组合领导，因为经济环境正在减速，消费者正在降级。尽管环境正在减速，我们继续表现优异，并在各渠道获得市场份额，受到 RTD 和威士忌强劲带走的推动。

在阿拉伯联合酋长国，我们的杰克丹尼尔田纳西威士忌销量也有所下降，因为我们在去年同期进行了库存补充，强劲的出货量使得销量有所下降。这些下降部分被土耳其的增长部分抵消，土耳其的增长受益于更高的价格，以及巴西的增长，那里的杰克丹尼尔田纳西威士忌、杰克丹尼尔田纳西苹果酒和杰克丹尼尔田纳西蜂蜜酒受益于高端威士忌类别的增长、地理扩张以及杰克丹尼尔田纳西威士忌推出了额外的包装规格。

最后，在旅行零售渠道中，有机净销售额下降了 8%，因为该渠道与我们超高端品牌，特别是伍德福德保留和杰克丹尼尔单桶在去年同期的强劲增长相比。迪普洛马蒂克的增长以及我们的单一麦芽威士忌部分抵消了下降。重要的是，全球旅行零售账户的消费者购买力仍然强劲。

劳森已经分享了我们本季度的毛利和毛利率的详细情况，现在我将转向我们的营业费用和营业收入。在第一季度，有机广告费用下降了 1%，因为我们在去年同期的广告费用增长了 14%。需要提醒的是，2024 财年第一季度的支出增加主要是由于我们支持杰克丹尼尔和可口可乐 RTD 推出的支出时间偏向于财年的前几个月。

我们的有机销售、一般及管理费用投资下降了 5%，因为我们与去年同期的 12% 增长进行了比较，这反映了与组织变化相关的更高的与薪酬相关的费用，包括我们的路向消费者扩张。总体而言，报告和有机营业收入在 2025 财年第一季度分别下降了 14% 和 13%。这些结果导致每股摊薄收益下降了 14%，至 0.41 美元。

最后，关于我们 2025 财年的展望，我们正在重申。我们预计在 2025 财年，有机净销售和有机营业收入将实现增长，这将受益于国际市场的增长以及年度库存趋势的正常化。然而，我们认为未来的经营环境将继续具有挑战性和波动性，全球宏观经济和地缘政治不确定性。在这种环境下，我们不预测贸易库存水平会发生重大变化，因为通货膨胀和较高利率对消费者和贸易的影响预计将继续存在。

我们也继续预测，2025 财年将是一个分为两个阶段的年度。在我们的第一季度，与去年同期相比，我们与一些新兴国际市场的强劲出货量以及执行定价策略相关的更强劲的出货量进行了比较。

在第二季度，随着经销商、零售商和消费者供应链中大部分库存变动的完成，我们相信我们的业绩将更加反映总蒸馏烈酒的趋势。我们预计年度下半年将更强劲，因为我们预计我们将受益于我们杰出新品牌金玛雷和迪普洛马蒂克的全年增长，并且我们将开始与去年同期总蒸馏烈酒趋势的减弱进行比较。

我们对我们的产品组合的实力、定价策略以及我们整个产品组合在广阔地理区域的进一步全球化充满信心。因此，我们继续预计有机净销售额将增长 2% 至 4%，这将受到新兴和发达国际市场的推动。

我们还继续预计，2025 财年报告的毛利率将扩张，并且随着我们相信我们将通过我们的产品组合的演变受益于价格组合，包括两个超高端品牌金玛雷和迪普洛马蒂克的增加以及低毛利品牌芬兰尼亚和索诺玛 - 卡特尔的剥离，价格组合也将继续受益于我们的收入增长管理活动。

此外，过渡服务协议通常持续约 12 个月，因此它们应该在我们的下半年结束，这将消除劳森在他的讲话中强调的 A&D 风险。虽然 2025 财年第一季度的成本较去年同期有所增加，但这主要是由于投入成本波动的时间，特别是对我们龙舌兰品牌。对于这些品牌，我们仍然预计将从全年较低的龙舌兰价格中受益，因为我们正在处理成本较高的库存。正如我们之前分享的，我们继续预计这种好处将被通胀对我们投入成本的影响和生产量下降所抵消。

我们对有机营业费用的展望反映了持续投资于我们的品牌和团队以释放未来增长，从而导致增长基本上与我们的顶线增长相一致。基于以上情况，我们继续预测有机营业收入将增长 2% 至 4%。我们还预计我们的有效税率将在约 21% 至 23% 的范围内，我们估计的资本支出将在全年范围内为 1.95 亿至 2.05 亿美元，因为我们继续充分投资于我们的业务，以满足我们认为长期内将会有的品牌未来消费者需求。

最后，作为提醒，在 2025 财年第二季度，我们将开始根据权益法反映 Duckhorn Portfolio 的收益或损失，作为我们损益表中营业收入线以下的一项，延迟一个季度。总的来说，我们的 2025 财年开始符合预期。第一季度的结果反映了当前的消费者需求环境，以及与去年同期非常强劲的出货量进行的一些仍然存在的不同比较。虽然本季度的短期有机业绩低于我们的历史趋势，但我们相信我们的品牌和业务是健康的。

Lawson 和我再次感谢我们所有团队成员在应对不断从历史性方式正常化的动态运营环境中的持续奉献和贡献。展望我们的财年，我们对实现我们的短期目标能力充满信心，我们将继续专注于执行我们的长期战略，为子孙后代建设 Brown-Forman。

这就是我们准备好的发言。请开放提问环节。

操作员

谢谢。[操作员指示] 我们的第一个问题来自 UBS 的 Peter Grom。您现在可以发言。

Peter Grom

瑞银集团分析师

谢谢，操作员。大家早上好。你们都提到了，并且在发布中也提到了，第一季度符合您的预期。但在一个具有挑战性的年初背景下，有机销售下降 4％，您能否谈谈您对实现全年目标的信心或预期？我完全理解比较会变得更容易，您总是预期下半年增长更强劲。但您对关键构建模块的看法，也许从类别角度或其他方面。

然后 Leanne，您提到第二季度增长将更加符合类别趋势，至少从我们可以看到的数据来看，它们似乎仍然面临相当大的挑战。所以您是否期望第二季度有机销售仍然下降，并在下半年实现增长，或者我 -- 或者我们是否应该预期下半年表现可能比我刚刚概述的要好？谢谢。

Leanne Cunningham

Brown-Forman 执行副总裁兼首席财务官

好的。谢谢，Peter。再次，我将从重申一些事情开始。我们预计这将是一个分为两半的年度。我们预计在财年的其余时间会看到逐步改善。

我们的第一季度结果符合预期。正如您所说，我们提到的第二季度，我们确实认为它更接近总蒸馏烈酒的情况。如果您看美国的趋势，那就是我们的情况。对于下半年，我们将受益于 Gin Mare 和 Diplomatico 的全年影响。重要的是，还有一些其他事情，我们将开始比较去年同期总蒸馏烈酒的减弱，这在去年下半年对我们非常重要。

从成本角度来看，我们将继续在年初消耗更高成本的库存。这在很大程度上与我们的龙舌兰业务有关，因为我们的龙舌兰成本实际上下降得比我们消耗库存快，但我们将获得这一好处。

然后我认为我们必须提醒自己一些不寻常的一次性项目的缺席，对于 2024 财年来说，这将是 Jack and Cola 从我们的系统转移到英国可口可乐系统的负面影响，以及转移 Jack Daniel's Country Cocktails 生产的影响，以及在 2025 财年，这是我们在日本有机增长回归与我们自己的分销以及比如阿联酋等其他新兴国际市场的回归。在去年同期，当我们看着我们的创新管道时，它会产生的影响。

我认为重要的是要注意 -- 我们曾经潜在地说我们相信我们的增长将来自国际市场。当我们考虑我们如何思考这一点时，所有这些都低于我们认为的长期增长算法。

非常感谢。我会转达的。

操作员

谢谢。我们的下一个问题稍后。我们的下一个问题来自摩根大通的 Andrea Teixeira。您现在可以发言。

Andrea Teixeira

摩根大通分析师

谢谢操作员，大家早上好。我想就库存水平的节奏以及它们是如何流动的进行跟进。我想，您在新闻稿中提到了，现在也提到了一些批发商更加谨慎地保持库存水平较低，您在贸易方面看到了什么？以及从就餐和外带的角度来看，您看到了什么？因此，库存积累的一部分也在食品储藏室。您能谈谈您认为本季度的发展如何，当您进入财季第二季度和本年度的平衡时，我们应该如何从消费者接受角度考虑这些动态？谢谢。

Leanne Cunningham

Brown-Forman 执行副总裁兼首席财务官

在我们的财报中可以看到，我们的销售量与发货量保持一致。因此，我们继续强调，消费者需求非常重要，因为他们从供应商到经销商再到零售商的库存需求。

在美国，我们一直在与经销伙伴密切合作，我们已经并将继续与他们紧密合作。正如我们所说，我们不预测贸易库存水平会发生重大变化，因为我们预计对消费者和贸易的影响将继续保持。

关于库存，我想补充一点。在欧洲，我们拥有最大部分的自有分销。因此，那里的库存水平是正常的，我们对自己的表现也感到满意，拉丁美洲也是如此。从 Brown-Forman 内部来看，从年度对比来看，我们在减少成品和原材料库存水平方面取得了进展。

Lawson Whiting

Brown-Forman 总裁兼首席执行官

是的，让我补充一点，因为显然，尤其是在消费者层面，库存水平一直在波动，我们上季度花了很多时间讨论这个问题。我知道你们中的许多人写了关于这个问题的文章。但是我们今天的情况我认为很有趣。所以，首先我会谈一下美国的情况，然后如果你们愿意，我们可以继续讨论欧洲的情况。

但是，目前美国的烈酒总体情况是，尼尔森和 NABCA 都基本持平。去年同期，尼尔森增长了 5.7 个百分点。所以它从 5.7 下降到零。感觉就像去年秋天一夜之间发生了变化，并导致了行业和 Brown-Forman 去年圣诞节非常疲软。但有趣的是，它下降得如此之快。

在上次通话中，我们详细讨论了原因，我们列举了大麻、GLP-1 和 Z 世代这三大因素，解释了为什么我们认为这些不是主要驱动因素，这些并不是结构性变化，而实际上主要还是消费者支出和消费者库存。我们仍然相信这两个因素是影响过去一年发生的事情的最重要因素。

至于 Brown-Forman 在美国的情况，我认为这个季度有很多不同寻常的事情。但其中之一是尼尔森和 NABCA，我说行业持平。Brown-Forman 在 NABCA 方面基本持平或下降 1 个百分点，但尼尔森看起来糟糕得多，更像是下降了中位数个位数。这主要原因是去年第一季度推出了杰克可乐。

所以当我们在美国推出杰克可乐时，这是一个巨大的连锁店推广，控制州，这本应该是 NABCA 的，显然推广速度慢得多。因此，在第一季度初期发生了这样的大推动，而这个因素单独就占了尼尔森 5 个百分点的差异的一半。

另一半，更积极和有趣的部分是 NABCA 数据，它涵盖了餐饮业。这个差异的另一半是由 Woodford 和 Old Forester 在餐饮业的表现驱动的，老实说，我没有预料到这一点，但 Woodford 和 Old Forester 在餐饮业表现非常出色，远远超过餐饮业的总烈酒销量，而餐饮业的总销量相当疲软，下降了 1 到 2 个百分点。所以我们在这方面与潮流背道而驰，我们两个最强劲的品牌实际上正在改变局势，产生影响。

Andrea Teixeira

摩根大通分析师

谢谢。

运营商

谢谢。稍等片刻，我们的下一个问题。我们下一个问题来自摩根士丹利的 Eric Serotta。你现在可以发言了。

Eric Serotta

摩根士丹利分析师

非常感谢回答问题。Leanne 和 Lawson，希望你们能更详细地解释一下 Leanne 之前提到的，你们在减少成品和原材料库存方面在年度对比中取得了一些进展。这是否意味着在下半年仍会有进一步的减少？这在毛利方面会有怎样的影响？

第二个问题与库存有关，但更长期的问题是，Lawson，在行业中关于库存水平、正在成熟的库存的想法有任何更新吗？在肯塔基州有大约 12 多万桶陈年的威士忌，田纳西州也有很多。您如何看待市场在未来几年内吸收这些库存的情况？

Leanne Cunningham

Brown-Forman 执行副总裁兼首席财务官

是的。Eric，我将从你问题的第一部分开始回答。所以关于威士忌桶装酒，就像我们经常谈论的那样，这关乎我们未来产品的增长预期。因此，展望未来，我们继续看到未来的需求增长，我们应该始终期待这种增长。但就我在年度对比中关于成品和原材料的评论而言，由于 COVID 周期和强劲需求以及供应链约束所带来的波动，我们一直在有意识地减少我们的成品、在制品和原材料库存。

从年度对比来看，我们已经完成了库存水平的减少。但有一点需要注意，如果从 4 月 30 日，即我们的年度结束日期来看，我们的成品库存有所增加，这完全是因为我们主动为各种关税相关情景做准备。

关于与毛利率的关系，我们谈到了全年成本以及我们对全年成本的预期，今年头几个季度发生的情况更多地与时间安排有关，因为我们正在处理一些库存。但我们明确表示，这仍将受到通胀对我们的成本和较低生产量的影响的抵消，因为我们继续专注于恢复更正常水平的营运资本。因此，希望这些因素都已计入我们全年毛利率指引中。

劳森·怀廷

Brown-Forman 总裁兼首席执行官

是的。关于行业供应和 Brown-Forman 供应的问题，很有趣。首先，回顾一年前，讨论的焦点都在于我们是否有足够的供应。所以在一年的时间里，讨论的重点完全发生了 180 度的转变。因此，我倾向于不过度反应，因为供应对需求非常敏感，稍微的变化显然会极大地影响行业供应的波动。

然而，有几点需要注意。在这里，我们主要谈论美国威士忌，目前我们对此感觉良好。主要供应商仍然控制着绝大部分美国威士忌的销售。虽然每个人都在增加库存，但他们仍在为看似相当合理的销售增长率而增加库存，我们认为这种情况将逐渐得到解决。我们有一些策略可以应对供应过剩和供应不足的情况，我们在管理供应方面已经有 154 年的经验，我认为我们在解决所有这些问题方面已经非常擅长。

因此，我认为威士忌供应并不是我们面临的较大风险之一，我们在促销环境中也没有看到价格上涨的情况，至少在美国境内没有看到。因此，我认为我们对供应情况感觉相当良好。

Eric Serotta

摩根士丹利分析师

好的。最后再简短地追问一下。去年你说的一句话让我印象深刻，Lawson，圣诞节很糟糕，现在在劳动节周末即将来临之际询问假期销售似乎有点荒谬。但假期销售季节也即将到来。你如何考虑这个问题 -- 我知道有各种比较和库存变动等因素。但你如何考虑和规划这个假期销售的需求？

劳森·怀廷

Brown-Forman 总裁兼首席执行官

嗯，看，这是一个棘手的问题。似乎答案都是一样的，因为今年圣诞节的比较基数要比去年容易得多。去年确实是一个，我会说是一个惊喜。我是说，不仅仅是对于 Brown-Forman。我是说，整个行业都对去年一切似乎急剧下滑感到惊讶。因此，我们已经表示，今年下半年将是我们更强劲的时期，甚至 Q2 的增长也应该比 Q1 更强劲。因此，这包括比去年更好的圣诞节，但我真的很紧张，不敢预测它会有多好。

Leanne Cunningham

Brown-Forman 执行副总裁兼首席财务官

我认为我们可以进一步强调的一点是，我们知道的一件事是，尽管我们继续看到寻求节约其自由支配收入的消费者，但高端化的趋势仍在持续。我们认为我们的产品组合非常适应这种高端化趋势的持续发展，我认为你可以从 Woodford Reserve 和 Old Forester 在第一季度的强劲表现中看到这一点。

Eric Serotta

摩根士丹利分析师

嗨，非常感谢。Lawson，也许如果我问我的第一个问题，将我们在过去几个季度一直存在的分销商库存的不稳定性放在一边。如果我看一下暗示的基础净销售增长率，我认为这可能是我们看到的大约四年来最疲弱的增长率。远低于近期的增长预期。我完全理解你对这一年被划分为两个阶段的评论。但你能帮助我们理解造成这种疲弱的基本驱动因素是什么吗？以及你如何预计这种疲弱将在财年剩余时间内发展，再次关注基础数字而不是库存。

其次，与此相关的第二个问题是，在你的指引中，你对美国消费者的健康状况做出了什么假设，与你今天观察到的美国消费者的健康状况有何不同？谢谢。

劳森·怀廷

Brown-Forman 总裁兼首席执行官

好的。如果我们关注第一季度的因素，我会把库存排除在外。我不知道我们之前的评论是否已经表明这一点。但去年的价格上涨对 8 月 1 日和去年夏天造成了影响，因此在此之前的 6 月和 7 月就有进货行为。这并不是微不足道的。英国也是同样的时间，但是涉及到税收增加，因此在此之前也有相应的购买行为。

因此，一些因素影响了销售和其他方面的时间安排。但是，如果我们专注于美国消费者本身，我是说，显然，消费者状况较弱。如果在 NABCA、尼尔森等方面 TDS 降至零，正如我们所说，这是一个相当大的下降。但我确实认为情况会有所改善。这个业务经历了这样的周期，销量下降然后迅速反弹。在我们的指导方针中，我们并不是在押注迅速，但我们确实认为从现在开始，每个季度都会有逐步改善。

接下来，我们将谈谈未来的一些事情，Nadine。在第一季度，我们知道法国和德国受到了漫长的价格谈判的影响，这些谈判现在已经结束。在短期内，我们在那里失去了份额。展望未来，我们认为随着这些谈判的结束，我们将继续更具竞争力。在英国，即使消费者在寻找价值，他们的品牌降价，他们正在等待他们的品牌促销，他们正在寻找在线交易，我们仍在努力争取份额，与去年同期相比。

再者，在巴西等其他市场，我们正在获得份额。我们的杰克丹尼尔田纳西威士忌以及苹果、蜂蜜和火酒都实现了强劲的两位数增长，这得益于我们在那里的地理扩张。我们正在战略性地从杂货店转向现金和随身购物，以迎合消费者的需求。我们推出了一个与消费者联系紧密的新包装规格。此外，在墨西哥，市场增速放缓，但我们在威士忌和 RTD 领域获得了价值份额，即使在消费者信心疲软的环境中。

在澳大利亚，我们继续以杰克丹尼尔田纳西威士忌获得份额。在许多这些市场中，我们继续看到即使市场动态发生变化，我们在许多国际市场中仍在获得份额。这也是为什么我们在展望未来一年时，期待从我们的国际市场获得增长的原因。

是的。我想补充一下 Leanne 关于法国和德国的讲话，因为这两个市场对 Brown-Forman 来说非常重要。我们已经有一段时间没有处于惩罚状态了。但这表明我们在坚持实现低速增长目标方面是持续不断的。欧洲一直是一个挑战，特别是在定价方面与大型零售商的竞争。但通过不同的收入增长管理技术和不同的谈判方式，你坚持下去，这会影响季度。但好消息是，这些问题应该会在第二季度及以后得到解决。因此，这是我们相信我们可以从现在开始加速发展的又一个理由。

明白了。在你们的指导方针中，对美国消费者状况的假设是什么？你们是否预计在下半年会有所改善，还是你们的指导方针假设从现在开始保持现状？

是的。总体而言，对于美国消费者，我们并不预计消费趋势或行为会有显著变化。

明白了。非常感谢。

运营商

谢谢。稍等片刻，我们的下一个问题。我们的下一个问题来自花旗银行的 Filippo Falorni。请发问。

大家好。我想就毛利率再提几个问题。也许首先，你能否解释毛利率受商品影响下降 4.4 个百分点的成本影响与由高成本库存流动引起的库存重估影响之间的区别。展望未来，我们是否应该预计库存影响会在第二季度继续，然后全年的毛利率扩张会真正集中在下半年，还是我们在第二季度就能看到一些改善？谢谢。

是的。具体来说，关于 440 个基点的成本，再次强调，主要是时间因素，主要集中在第一季度。如果你还记得去年，我们的毛利率一开始较高，但我们一直试图引导其他人降至最终落在 60.5。今年将会有相反的情况，因为在这一时期，我们的成本较高，这是由于库存成本波动引起的，主要与我们的龙舌兰品牌有关。随着我们逐步处理这些较高成本库存，我们认为这在很大程度上是在第一季度，我们也会在第二季度得到一些好处。因此，真正看到这种影响消失或对我们更低成本库存有利的是下半年。

来自通胀对我们的投入成本以及我们较低的生产量的影响，对于整个年度，当我们考虑总体成本时，我们的范围大致在低个位数到低中个位数的范围内。

明白了。谢谢。也许--

抱歉，请继续。

关于过渡服务协议的快速跟进。我们是否应该继续预计在第二季度这些协议会带来阻力？然后在下半年消失或者可能变成有利因素？

Leanne Cunningham

挚文集团首席财务官

正确。计划在我们进入下半年时结束。因此，从毛利角度看，这是我们两个半年的尾巴的一部分。我们预计随着我们进入下半年，这些将不复存在。

Filippo Falorni

花旗史密斯巴尼分析师

明白了。谢谢。我会转达的。

运营商

谢谢。稍等我们的下一个问题。我们的下一个问题来自 TD Cowen 的 Robert Moskow。请发言。

Robert Moskow

TD Cowen 分析师

嗨，谢谢提问。我想问一下关于杰克丹尼尔的营销工作。您在投资者日谈到了许多改善趋势、提升品牌形象的计划。您认为情况如何？因为您看一下追踪数据，表明持续下降。您觉得这些努力是否足够强大，能够重新使品牌为主流所熟知，并抵消我认为正在发生的更多转向高端产品的情况。

Lawson Whiting

挚文集团总裁兼首席执行官

是的。嗯，看，我是说，杰克丹尼尔品牌仍然是世界上最大最强大的品牌之一。我们非常相信我们已经在那里创造了创意，我们与迈凯伦赛车的合作以及我们正在做的一切。我是说，重新进入或者说继续我们在流行文化中的努力是我们可能做的最重要的事情之一。

我们稍微谈到了 Shaboozey。但那种事情，我可以告诉你，这些品牌在很多尤其是乡村音乐中如今都很受欢迎。但保持在流行文化中的相关性，并能够每年吸引新消费者，这是我们得到报酬的方式。我是说，这就是我们所做的。

因此，虽然具有挑战性，但我想引用一个例子，如果你退后一步看看超过一年的情况，杰克丹尼尔品牌一直非常健康。在过去五年里，杰克商标的销售增长在 4% 到 5% 之间。因此，如果我们能在接下来的五到十年内复制这种 4% 或 5% 的销售增长，那么这家公司对于我们至少使用的中长期算法来说是非常稳健的，因为除了 COVID 和过去几年的混乱之外，其余产品组合都非常强劲，大部分时间都处于两位数增长模式。

因此，我们认为整体上数学是成立的，我们将继续像我们多年来一直做的那样继续增长杰克丹尼尔品牌。因此，作为其中的一部分，上个季度，我们谈到了超高端的杰克丹尼尔延伸产品。它们实际上是去年销售增长的主要贡献者之一。因此，我们继续推出它们。它们独特，强大，吸引着我们喜欢称之为威士忌极客的人，但它们确实为整个商标形成了一个保护伞，并帮助我们继续增长。因此，我们确实在审视过去 12 个月的这些趋势时，认为它们在某种程度上是例外。

正如我之前在另一个问题中所说的，我确实很想预测这种情况何时会发生变化，但我们觉得你将开始看到一些改善。实际上，公平地说，根据美国的数据，杰克已经摆脱了最低点，我们知道情况开始有所好转，虽然缓慢，但正在改善。

Robert Moskow

TD Cowen 分析师

我可以追问一下，劳森？就像你提到的，关键在于吸引年轻消费者参与杰克丹尼尔品牌，吸引新消费者到该品牌。你是否会关注哪些指标来查看这些年轻消费者是否在关注这些广告，这些信息是否与他们产生共鸣，以及是否开始改变他们对品牌的看法？

Lawson Whiting

挚文集团总裁兼首席执行官

是的，正如您所期望的，我们有一套非常完整的消费者洞察和数据，我们可以每月跟踪，我想我可以这样说。因此，我们可以按年龄分解数据，我们花费了很多时间讨论招募与保留的辩论，基本上所有大品牌都有的辩论。

看，因此，我们相信这个新的广告活动，我们称之为内部的 Back In Black，拥有更相关的歌曲。每个人都有点了解。因此，我们认为我们正在取得进展，事实上这确实体现在我们的统计数据中。

我刚才忘了提到的一件事，它在我们的准备好的讲话中提到了，但我发现，如果你看看美国，看看美国前 20 大品牌，事实上只有两个正在增长，对我来说这相当不可思议，我们在通话中说，伍德福德是其中之一。如果你看看美国最大的品牌，它们在尼尔森趋势中看起来最糟糕，这证明了我们上个季度提出的论点，即在 COVID 和后 COVID 繁荣年份，大品牌是每个人都在购买的品牌，这些品牌现在仍在消费者的柜子里，并且需要一段时间才能消化。

因此，我认为这提供了更多证据，到某种程度上，我们并不真正知道程度。这是一个很难确定的数字，但它有助于解释为什么你在最大品牌的趋势上看到如此大的放缓。

Robert Moskow

TD Cowen 分析师

好的，谢谢。

运营商

谢谢。稍等一下，我们的下一个问题。我们下一个问题来自 RBC 的 Nik Modi。请发言。

Nik Modi

RBC 分析师

是的，谢谢。大家早上好。劳森，我希望你能分享一下你的看法。我是说，8 月份的贸易反馈似乎表明行业整体出现了急剧下滑。我很好奇你们观察到的情况，为什么从 7 月到 8 月会出现如此急剧的下滑？

然后就在这个问题上延伸一下。我是说，我们越来越多地听到关于大麻饮料中的 Delta-9 以及它们在展示时销售速度有多快。我知道你上个季度对此不以为然，但我只是好奇，你是否看到了一些产品开始受到关注，可能会侵占一些饮料酒的市场份额？谢谢。

劳森·怀廷

Brown-Forman 总裁兼首席执行官

好的。首先，7 月到 8 月，我 -- 老实说，我不清楚。我没有听说过。我们自己的团队也没有听说过。所以我不确定消息来源是什么，我真的无法对此发表评论。

但是关于大麻，特别是大麻饮料，我是说，我想我在这些电话会议上已经说过几次了。大麻已经存在很长时间了，只是因为它从非法变成合法并没有 -- 我知道糖果之类的产品销量肯定比以前爆炸性增长。但我只是 -- 我不认为它与当前的趋势有太大关系。我没有看到大麻饮料和烈酒品牌之间的相互蚕食。

现在有人说并研究了这些，如果大麻和饮料酒之间存在相互蚕食，那么最容易受到影响的是啤酒。我有点相信这一点。我认为这是合乎逻辑的，我认为烈酒，特别是烈酒，受影响最小。所以我们还需要观察。

我只是 -- 我仍然无法想象饮料，大麻饮料 -- 看，这只是我的看法。其他人可能有不同看法，但我认为这不会成为一个大生意。还有太多其他的方式可以选择 -- 你不需要坐下来慢慢品尝。而且你能喝的量也是有限的。不像你会坐在那里喝掉一整箱这种东西。所以我只是认为这是一个商机。我认同这个观点，但它的发展空间相当有限。

莉安·坎宁安

Brown-Forman 执行副总裁兼首席财务官

另外，从消费者研究的角度来看，我们的调查结果显示，过去一个月使用大麻的人群中，烈酒是他们首选的酒类。这是我们的消费者告诉我们的。

Nik Modi

RBC 分析师

好的，非常感谢您的观点。

运营人员

谢谢。稍等一下，我们的下一个问题。我们下一个问题来自德意志银行的史蒂夫·鲍尔斯。请发言。

史蒂芬·鲍尔斯

德意志银行分析师

嘿，大家早上好。谢谢。在这个季度，我们看到美国经销商库存增加了 3 个百分点，发达国际地区增加了 4 个百分点。相对于你们表示并不指望消费率有太大改善，特别是在美国，那里有风险吗？这种一季度的增长会在我们进入第二季度或年底时消退吗？你们是如何考虑这个问题的？

莉安·坎宁安

Brown-Forman 执行副总裁兼首席财务官

我们的评论实际上是从年度的角度来看，这是关于去年同期总蒸馏烈酒趋势放缓的对比。所以当我们考虑我们的未来一年时，而且再次强调，我们将在下半年获得最大的好处。这实际上是一个年度对比的评论。因为再次强调，对于经销商和我们对其库存水平的展望，我们并没有预测会有显著变化。我们继续相信贸易和消费者行为将与现在相似。

史蒂芬·鲍尔斯

德意志银行分析师

好的。好的。我只是指出，消费量与去年同期相比有所下降，而库存水平则顺势上升以反映消费状况恶化。现在消费没有改善，库存水平却在上升。因此，看起来存在一些风险，但我们可以稍后跟进。

第二个问题是，你们提到法国和德国在这一季度是阻力，但随着我们通过零售商谈判并在今年余下时间中受益，这种阻力将逐渐消失。你还谈到了 Gin Mare 和 Diplomatico 在全年贡献增长，尤其是在你们展望的下半年中成为显著贡献者。你能量化这些动态在从第一季度到第二季度再到下半年的影响吗？

莉安·坎宁安

Brown-Forman 执行副总裁兼首席财务官

我认为我们可以说，这些都包含在我们的指引中，以及我们所说的上半年、下半年。从有机角度来看，与去年相比，Gin Mare 和 Diplomatico 的出货基数，我们相信今年将会受益。我们没有具体量化这一点，也没有量化我们认为在我们现在的年度展望中会产生的好处。但我们相信，我们从德国和法国的定价谈判中获得的最大影响，特别是在第一季度，现在将不会在未来出现。

史蒂芬·鲍尔斯

德意志银行分析师

好的，好的。如果您慷慨的话，我不知道是否还能插入第三个问题，在此提前感谢您。特基拉酒在本季度明显疲软，上个季度也是如此。您能详细解释一下为什么在此之前，我们曾谈论过未来特基拉酒的销量将增长三倍吗？我相信这仍然是我们的目标。只是想弄清楚为什么过去几个季度特别疲软？在未来如何看待这一点呢？

劳森·怀廷

Brown-Forman 总裁兼首席执行官

好的。我来回答这个问题。首先，我想提到两个有趣的统计数据，这是 IWSR 的数据。他们说，在 2024 年的日历年中，特基拉酒将超过伏特加，成为美国最大的价值类别，对于在这个行业工作多年的任何人来说，这对我来说是非常令人难以置信的，它增长得如此迅速。另一个有趣的部分是，22 到 24 岁的年轻人喝特基拉酒的可能性与喝啤酒的可能性一样大，这也让我感到有些惊讶，这种增长如此之快。

我们特基拉酒销售疲软的原因有很多，其中之一是墨西哥市场。我们在那里大幅降低价格。现在我们也在美国推动价格，这是我们目前正在进行的竞争性举措。尽管美国总体蒸馏酒定价仍然保持稳定，但非常低个位数。特基拉酒实际上有点下降，虽然不是很严重，但我认为下降了一个百分点左右。所以，我们的价格上涨了大约 3 个百分点。因此，我们在继续努力推动价格按钮，而许多其他品牌则走向相反的方向。

我认为，尽管我们在特基拉酒的趋势上有些批评，但你必须记住，它们并没有拖累公司的增长率。实际上，它们是一个净正面因素。所以现在这是一个非常具有竞争力的类别。里面有很多品牌。我们拥有最好的之一，我们仍然相信这一点，我们将继续前进。

另外，关于该类别的国际化，也有很多讨论。而 “艾尔·希马多” 实际上在这方面处于非常有利的位置。它是一些市场上最大的品牌之一，比如英国、澳大利亚、巴西等。所以，人们可能并不知道或关注这一点，但这对我们来说是一个增长机会。

运营商

谢谢。这结束了问答环节。现在我想把话题转回苏·佩拉姆，进行结束语。

苏·佩拉姆

Brown-Forman 投资者关系副总裁

谢谢，马文，谢谢劳森和琳恩，也感谢大家今天参加 Brown-Forman 2025 财年第一季度收益电话会议。如果您有任何其他问题，请与我们联系。

我们期待参加下周的巴克莱全球消费品大会，并希望能见到许多人。对于那些无法参加的人，我们的炉边谈话将作为网络直播提供，可通过 Brown-Forman 公司网站上的 “投资者、活动和演示” 部分访问。

我们祝愿大家周末愉快，特别是在美国庆祝劳动节的人们。在 9 月 2 日星期一，我们希望您能举杯庆祝我们的创始人乔治·加文·布朗的生日，并再次祝愿那些参加生日波旁威士忌抽奖活动的人好运。

就这样，我们的电话会议到此结束。

运营商

[运营商结束语]