The critical moment has arrived! Should the Federal Reserve quickly and significantly cut interest rates?

Caxton Associates 董事长兼首席执行官 Andrew E. Law 表示，尽管美联储主席鲍威尔已表示 “现在是调整货币政策的时候了”，但降息的幅度和速度仍未确定，而美联储应该迅速大幅降息。

美联储与其他央行不同，其法定双重目标是价格稳定和充分就业。鉴于鲍威尔已表示对通胀朝着 2% 目标迈进充满信心，因此人们现在将注意力集中在劳动力市场前景上。

Law 表示，鲍威尔在最近的杰克逊霍尔会议上明确表明了自己的立场，他表示 “我们将尽一切努力支持强劲的劳动力市场”。这与过去在其他央行政策开始转向之前使用的强硬措辞相呼应，例如前欧洲央行行长德拉吉在 2012 年著名的言论，即欧洲央行将 “不惜一切代价” 保护欧元。

及时调整政策以维持经济扩张是一项艰巨的任务。鲍威尔引用了 1965 年、1984 年和 1994 年的经济扩张作为软着陆的例子。前美联储副主席艾伦·布林德也将 1999-2000 年的时期描述为 “软着陆”。软着陆确实很罕见，另一种情况是经济衰退。

尽管所有周期都是独一无二的，但上述软着陆在货币政策方面都有共同点。1984 年，利率在四个月内被下调了超过 3 个百分点，2001 年上半年降低了 2.75 个百分点，其中仅在 1 月份就下降了 1 个百分点。

1995 年则脱颖而出，当时利率在七个月内逐渐调整了 0.75 个百分点。但这掩盖了一个事实，即周期结束时预期的 1.5 个百分点的加息并未发生，五年期美债收益率从美联储最后一次加息到第一次降息期间下降了近 2 个百分点。相比之下，如今的五年期美债收益率在过去两年内一直保持在较窄的区间内，并且只比最后一次加息时的水平低约 0.5 个百分点。

Law 指出，至关重要的是，在每次软着陆中，美联储都在劳动力市场出现实质性恶化之前采取了行动。在这些情况下，失业率仅增加了 0.1 至 0.3 个百分点，美联储就开始降息。无论是什么原因导致了本周期近 1 个百分点的增长，先例都很清楚。

其他周期则以经济衰退告终。麻省理工学院经济学家 Rudi Dornbusch 曾指出，“二战后没有一次经济扩张是自然死亡的，它们都被美联储谋杀了”。

Law 补充道，另一个需要美联储转变政策的迹象是美国房地产市场，它是货币政策向经济传导的关键渠道。在美联储目前的加息周期中，住房的可负担性已经被摧毁。根据美国全国房地产经纪人协会的数据，住房的可负担性已降至 1980 年代中期以来的最低水平。

当前的美联储政策利率显然足够高，美联储最喜欢的核心通胀指标——PCE 物价指数已从 5.6% 降至 2.6%。因此，考虑到利率尚未大幅下降，当前的政策利率在实际意义上更为严格。大多数参与制定政策的联邦公开市场委员会成员估计，既不刺激也不抑制经济的中性利率范围在 2.5% 到 3.5% 之间，而当前的利率范围在 5.25% 到 5.50% 之间。

有些人会质疑美联储是否能够或应该在即将到来的总统大选前几个月大幅改变其立场。然而，Law 表示，更应该担忧的是，美联储能否负担得起坚持不再合适的政策？这样做会损害其政治中立性。

Law 指出，对于美联储来说，最糟糕的结果是，由于劳动力市场明显恶化，或与高政策利率相关的金融事件，迫使美联储在选举前的几周内在预定的政策会议之间进一步调整利率。9 月的政策会议是选举前最后一次调整的机会。

Law 总结道，考虑到货币政策传导的公认滞后时间为 6 到 12 个月，现在是大幅调整联邦基金利率的时候了。他说：

“美联储将继续依赖数据，而即将发布的经济数据与以往一样不可预测。但与其像许多人声称的那样等待疲软的劳动力市场状况来证明采取不止渐进的政策步骤的合理性，我认为美联储的责任在于预防这种情况。否则，保持如此严格的立场，美联储的政策将变得消极被动。”