August CPI Interpretation: Food prices driving CPI up month-on-month, lack of upward momentum in PPI within the year

一、CPI：食品價格上行帶動同比漲幅擴大

8 月份 CPI 環比上漲 0.4%（前值 0.5%），同比上漲 0.6%（前值 0.5%）。8 月 CPI 環比上漲 0.4%（前值 0.5%），同比上漲 0.6%（前值 0.5%），略低於 wind 一致預期值 0.7%，過去十年環比均值為 0.3%，其中食品項價格環比上漲 3.4%（前值 1.2%），非食品價格環比下跌 0.3%（前值 0.4%），食品價格上行帶動 CPI 環比上漲。核心 CPI 同比增速 0.3%，繼續保持温和上漲。

8 月份 CPI 環比上漲，主要由食品項價格上行帶動。食品項中，鮮菜、鮮菌、豬肉、鮮果和雞蛋價格分別上漲 18.1%、9.8%、7.3%、3.8% 和 3.3%。非食品項中，飛機票和旅遊價格分別季節性下降 5.1% 和 0.7%，其它項中，交通工具用燃料價格下跌 2.9%，家用器具價格下降 0.7%。

第一、蔬果和豬肉價格上漲帶動食品項環比上行。夏季高温及局地強降雨天氣，對處於上市期的蔬果生長、採收、運輸等環節產生不利影響，其次受季節性因素影響，北方地區菜產量進一步縮減，促使菜價走高。鮮菜、鮮菌、鮮果和雞蛋價格分別上漲 18.1%、9.8%、3.8% 和 3.3%，合計影響 CPI 環比上漲約 0.49 個百分點，其中鮮菜 18.1% 的環比漲幅高於近十年同期平均 5.8% 的漲幅。8 月豬肉價格環比上漲 7.3%，影響 CPI 環比上漲約 0.1 個百分點，十年環比季節性均值為 5.4%，生豬市場價格繼續震盪上行。供給端，前期看漲情緒遞增帶動養殖主體出欄節奏收緊，疊加二育入場，阻斷流入屠企豬源，豬價受振上行。需求端，消費淡季，屠企宰量開機延續弱穩，二育高拋低吸節奏轉換，短期需求表現基本持穩。後市來看，多地出欄量均有不同程度增量，且市場二育存欄壓力仍較強，隨着中秋國慶假期來臨，月內供需間的博弈會帶動價格寬幅震盪調整。

第二、出遊需求有所回落帶動非食品價格轉降。非食品價格環比下降 0.3%（前值 0.4%），五年季節性環比均值為 1.3%，主要源於臨近開學出行類價格回落，9 月 5 日據交通運輸部微信公號消息，8 月城市軌道交通客運量環比降低 2.3%。旅遊價格環比下降 0.7%，五年環比季節性均值為 0，國際油價波動帶動國內汽油價格下降 3%，交通工具用燃料價格下跌 2.9%，交通工具使用和維修項價格小幅下跌 0.3%。

第三、居民消費復甦動能偏弱，可選消費品價格延續回落趨勢。服裝和鞋類環比價格分別下降 0.2% 和 0.3%，交通工具和通信工具類價格分別下降 0.3% 和 0.8%。其他商品中，水電、房租、通信、教育服務以及藥品醫療保健價格基本持平，符合季節性波動。8 月家用器具價格環比下降 0.7%，臨近換季，季節性需求逐步降低，商家換季促銷和庫存清理帶動家電價格下行。

第四、核心價格同比保持温和上漲，有效需求延續修復。8 月份核心 CPI 環比下降 0.2%，同比上漲 0.3%，延續保持温和上漲態勢。一是本月 PPI 降幅走闊，生活資料環比持平，衣着類價格下降 0.1%，未能有效牽引下游核心 CPI 上行；二是當前居民消費復甦動能依舊偏弱。

二、PPI：新漲價因素拖累同比增速進一步改善

8 月 PPI 環比下降 0.7%（前值-0.2%），同比下降 1.8%（前值-0.8%），主要受國際大宗商品價格下行及國內工業品需求不足等因素影響。8 月份生產資料價格環比下降 1%，較前值降幅擴大 0.7 個百分點，影響 PPI 下降約 0.74 個百分點，生活資料價格連續兩個月持平，其中食品、一般日用品和耐用消費品價格均持平，衣着價格下降 0.1%。

PPI 環比降幅較前值走闊，市場下修拖累上游油氣和中游黑色、有色系價格。受地緣政治環境好轉與市場下修原油需求驅動影響，國際油價震動下行，國內石油和天然氣開採業價格下跌 4.3%。需求走弱疊加累庫風險逐漸累積，煉焦煤市場總體震盪下行，煤炭開採和洗選業價格下滑 1.2%。受高温強降雨影響施工、資金到位情況尚未出現好轉跡象等影響，鋼材、水泥等建材市場需求仍然偏弱，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格下降 4.4%。8 月份水泥需求整體依然偏弱，水泥價格持續下探，根據百年建築網，8 月水泥出庫量周均環比下降 6.1%，非金屬礦物製品業價格下降 0.7%。8 月國內電解銅現貨庫存持續的去化，當前庫存水平仍高於往年同期，也反映出當前終端消費相對疲弱，有色金屬冶煉和壓延加工業價格下跌 2.3%。部分技術密集型行業價格上漲，其中飛機制造價格上漲 2.1%，工業機器人制造價格上漲 0.8%，計算機整機制造價格上漲 0.4%。  

8 月份居民一般日用品和耐用消費品環比持平，衣着類價格下降 0.1%。消費品製造業中，文教工美體育和娛樂用品製造業、農副食品加工業價格分別下降 0.2%、0.1%；紡織服裝服飾業價格持平。

三、CPI 有望保持温和上行，PPI 依然缺乏回升動力

預計年內 CPI 保持温和回升趨勢，主要源於翹尾因素改善，四季度 CPI 同比中樞有望回升至 1% 附近。一方面，下半年豬價總體將呈上漲走勢，但大幅上漲可能性較小。8 月豬價先漲後跌，月度重心走勢上行，進入 9 月天氣轉涼，終端消費或呈現環比小幅增加趨勢，此外為了應對四季度肥豬需求旺季，二育及養殖企業在 9 月及四季度有壓欄增重的剛需，若二育進場較晚，現貨價格可能呈現波動走勢，價格重心或震盪上移。另一方面，現階段國內生豬養殖集團規模化程度不斷提升，生豬市場的 “補欄 - 去欄” 更多由養殖利潤驅動，自繁自養生豬養殖利潤自 5 月下旬開始持續上行，帶動能繁母豬存欄量 6-7 月環比連續兩個月回升，生豬市場呈現小漲小跌的 “小週期” 模式，下半年豬價漲幅或有限；另一方面，消費動力釋放不足和 PPI 保持低位對核心 CPI 温和上行形成一定抑制。

年內 PPI 依然缺乏回升動力，預計四季度 PPI 同比中樞下探至-2% 下方。首先，國際油價自 7 月以來持續震盪下行，當前布倫特原油期貨已跌至 70-75 美元區間，顯示全球需求開始走弱，不利於銅、油等國際定價商品價格回升；其次，地產和基建高頻數據體現出國內需求仍相對疲軟，鋼鐵等國內定價商品上漲缺乏需求端支撐。8 月房地產銷售市場表現仍偏弱，30 大中城市商品房成交面積同比下降 16.3%，環比下降 3.2%。高頻數據上，8 月最後一週，螺紋鋼產量 162 萬噸，水泥發運率 34.9%，焦化企業開工率 73.9%，均位於歷年季節性低位區間，對中游工業品價格帶來拖累。