Valuation "has never been so low", is the market pricing in Google's spin-off?

谷歌反壟斷第二案開審，業務分拆風險增加，股價相對估值達記錄最低水平。

相關數據顯示，谷歌母公司 Alphabet 的 12 個月遠期市盈率目前接近 17.5 倍，而標普 500 指數的整體市盈率約為 20.8 倍。與基準指數相比，該股超過 3 個百分點的折讓為 2005 年有記錄以來的最大水平。

而谷歌估值之所以達到前所未有的便宜，可能是因為市場正在押注谷歌分拆業務的可能性。

反壟斷第二案開審，谷歌分拆風險與日俱增

2020 年，美國司法部聯合 52 個州及司法轄區的檢察長聯合起訴谷歌，指控谷歌向蘋果、三星等公司支付數十億美元的鉅額 “營銷費用”，確保其搜索引擎成為大多數智能手機和電腦默認的搜索引擎。

經過長達四年多的審判，今年 8 月 5 日，美國哥倫比亞特區聯邦地區法院裁決認定，谷歌非法壟斷在線搜索市場，已違反美國反壟斷法。

繼第一案敗訴後，本週一，美國北弗吉尼亞聯邦法院開審谷歌反壟斷第二案，反壟斷訴訟威脅轉移至谷歌的數字廣告領域。

如果第一案的裁決最終成立，谷歌極有可能被迫分拆其 Android 操作系統和 Chrome 瀏覽器平台；而在第二案中，美國聯邦政府則尋求迫使谷歌出售其廣告技術服務。

反壟斷第二案所針對的廣告技術部門是谷歌龐大廣告業務的一部分，約佔其總收入的十分之一。KeyBanc Capital 的 Justin Patterson 估計，完全剝離廣告技術可能會使 Alphabet 2025 年的預期每股收益減少 1% 到 2%，這對谷歌來説將是一場 “艱難的審判”。

一旦司法部的谷歌分拆計劃被實施，谷歌將成為自美國電信公司 AT&T 在 1984 年被分拆以來，規模最大的美國公司分拆事件。

分拆前景仍不明朗，華爾街普遍仍持樂觀態度

儘管多年來，聯邦政府對谷歌及其在內的科技巨頭同行的打壓威脅一直存在，但這並未對他們的商業勢頭或對投資吸引力造成太大影響。

目前，華爾街對谷歌仍持相對積極態度，78% 的分析師將 Alphabet 的股票評級為買入。大多數分析師認為，谷歌分拆業務的可能性不大，可能會改為其他懲罰措施，比如禁止谷歌向蘋果等公司支付高額費用以保證其默認搜索引擎地位。

不過分析師們對該公司近日來的監管挑戰的論調有了顯著轉變：

Evercore ISI 的 Mark Mahaney 在週一的一份報告中表示，對谷歌的前景持更加謹慎的態度，預測未來 12 個月將存在 “重大不確定性”。

Bernstein 的 Mark Shmulik 在本月早些時候寫道，很難想象谷歌能在這場鬥爭中能 “毫髮無損”。

今年 6 月以來，Alphabet 的股價已累計下跌了近 14%，在當前市場風格輪換和對 AI 投資回報的擔憂日益升温的情況下，這一跌幅和其他主要科技股相比顯得尤為顯著。

摩根大通的 Doug Anmuth 在 9 月 3 日的報告中表示：

“我們認為谷歌不可能再延續現狀，預計法官將裁定對谷歌具有懲罰性的補救措施。”

據相關報道稱，谷歌反壟斷訴訟案的主審法官計劃到明年 8 月才會就補救措施做出最終裁決，而且谷歌應該會對不利的裁決提出上訴，該案將在很長一段時間內保持不確定性。