Significantly cutting interest rates while tightening expectations for rate cuts, what does the Federal Reserve mean?

今天凌晨，美國公佈了 9 月議息會議的決議，聯邦基金利率下調 50bp 至 4.75-5.00%。新一輪降息週期正式開始。

這是一次大型的議息會議，還有經濟展望和點陣圖。

經濟展望方面，美聯儲下調了今年的 GDP 增速預期，從 2.1% 下調至 2.0%，大幅上調了對失業率的預期，從 4.0% 上調至 4.4%。此外，鮑威爾表示：

1、基準修訂顯示就業人數可能會被下調，因此，認為降息 50bp 是正確的選擇；

2、如果當時（7 月議息會議時）有就業數據公佈，可能在七月就會降息；

他講這些，主要是想達到兩個目的，1、解釋為啥首次降息降 50bp；2、不想讓市場認為 50bp 是正常的步長。

除此之外，為了進一步收緊降息預期，美聯儲還給出了一個極其鷹派的點陣圖：

這個點陣圖認為，1、今年還有兩次 25bp 降息；2、明年有 4 次 25bp 降息；3、後年還有兩次 25bp。

不難發現，這個降息節奏極其緩慢。按照這個路徑去預期，兩年美債利率應該在 3.78%。

總的來説，美聯儲玩了一把對沖，一方面，首次降息的幅度超預期，另一方面，通過點陣圖把降息預期收得很緊。

市場對未來降息路徑的預期

昨天凌晨，兩年美債利率上躥下跳，市場對美聯儲這種對沖玩法有一些無所適從。最終，兩年美債定格在 3.60% 附近。

這個利率離 3.78% 很遠，顯而易見，市場不太認同點陣圖所隱含的降息路徑，市場在這點陣圖上做了一定的修正。

如上圖所示，市場接受一種折中場景：

1、未來 4 次議息會議 “小步快跑”，每次降息 25bp，迅速地把聯邦基金利率的上限降低至 4%；

2、再後來的 4 次議息會議放緩降息節奏，隔一次議息會議降息一次 25bp，進一步把聯邦基金利率的上限降低至 3%；

這個走法既兼顧了 9 月的點陣圖，又具備一定的現實性，説實話，9 月點陣圖所隱含的降息節奏實在是太慢了。

當然，這個路徑大概率不是現實路徑，未來的實際路徑會根據經濟數據調整，但是，這份路徑是目前市場和美聯儲之間的最佳折中。

為什麼美聯儲要收緊降息預期

那麼，為什麼美聯儲要收緊降息預期呢？事實上，我們在上一篇文章《關於降息預期和降息現實對美股的不同影響》中剛好解答了這個問題：大幅降息的現實對美股是好的，大幅降息的預期對美股是不好的。

如上圖所示，單純的降息預期會產生兩個不利影響，1、美元貶值，資本外流；2、債券市場上漲，虹吸股票市場。

最終，會導致美股大幅調整，會給投資者一種錯覺：經濟要衰退了。事實上，這跟經濟狀態的關聯不大，真正要緊的是不能讓降息預期過於豐滿。

然而，美聯儲的一個重要目標就是讓經濟軟着陸，所以，在降息進程中，他要儘可能地收束降息預期，避免降息預期搗亂，給投資者一種經濟要衰退的 “錯覺”。

於是，在 9 月議息會議上，美聯儲所採用的組合是：大幅降息 + 收緊降息預期。這個組合會導致：

1、貨幣資金池大幅釋放流動性；
2、債券市場下跌；
3、美元小幅貶值；

如上圖所示，十年美債利率上行至 3.72%。

如上圖所示，美元指數劇烈波動，並未大幅貶值。

最終，我們看到，納斯達克指數僅僅小幅下跌。

因此，為了讓經濟平穩地着陸，美聯儲一定得控制好降息預期，既要讓聯邦基金利率降下來，又不能讓降息預期起太快。否則，就是今年 8 月初那種失控的場景。

對國內資本市場的影響

在《關於美聯儲降息對 a 股的意義兼論跨境資本流動》一文中，我們討論了一個觀點：全球只有一種貨幣，那就是美元，目前，美聯儲掌控中國的貨幣供給曲線。

因此，美聯儲降息 50bp 會導致中國的貨幣供給曲線直接擴張，壓低長債利率和推升滬深 300，並不存在一個傳導過程——美聯儲寬鬆，央行再寬鬆。因為全球只有一種貨幣——美元。

那麼，中國央行影響的是什麼？？主要影響的是匯率，即給美元套上一層叫做人民幣的衣服。譬如，應對外資行為的衝擊。這個過程所影響的是貨幣需求曲線。

然而，很多人有這樣一個錯誤的認識，以為降準降息是寬鬆貨幣，對國內的總需求是好事，實則不然。在目前的場景下，只有美聯儲降息才是寬鬆貨幣。國內的降準降息對總需求的影響要取決於配套政策，有配套政策，降準降息對總需求的影響是積極的，無配套政策，降準降息對總需求的影響是消極的。

如上圖所示，由於理財等資金池的存在，風險資產對央行寬鬆動作的反饋是極其複雜的。一般來説，在重要催化劑事件之前，央行的寬鬆動作會推動風險資產價格緩慢下跌；直到催化劑事件之後，央行寬鬆動作的正向作用才全部釋放，推動風險資產價格劇烈上漲。這是一個十分反直覺的過程。

那麼，什麼時候央行才會收攏對國內貨幣供給曲線的掌控權呢？？只有當國內的政策利率顯著高於聯邦基金利率時，顯而易見，我們離那個狀態還有很遙遠的距離，再等等吧。

本文作者：滄海一土狗，來源：滄海一土狗，原文標題：《關於 9 月的議息會議和降息週期的開啓》