Morgan Stanley: Short-term bearish on memory rather than AI chips, underweighting Micron but still overweighting TSMC

半導體市場持續承壓之際，大摩認為，AI 芯片的前景光明坦途，而存儲芯片則需要更多時間等待市場的復甦。

18 日，摩根士丹利分析師 Charlie Chan 發佈最新研報，明確表示看好 AI 芯片相關公司，尤其是台積電等先進製程晶圓代工廠，而對存儲芯片相關公司持更為謹慎的態度，如韓國半導體巨頭海力士。

大摩指出，AI 是推動邏輯芯片增長的關鍵因素，後者與存儲芯片週期已出現明顯脱鈎趨勢。隨着 AI 技術的不斷發展，AI 半導體公司有望在未來經濟週期中表現優異。

與此同時，傳統的存儲芯片、PC 及雲計算相關公司則可能面臨更大的壓力。

AI 作為邏輯芯片增長的驅動力

大摩首先指出，歷史上邏輯芯片與存儲芯片的市場週期往往是同步的，但當前兩者正逐漸出現週期上的分離。邏輯芯片（如 AI 芯片）的需求受到 AI 技術快速發展的推動，而存儲芯片市場（如 DRAM）則因供需失衡，處於相對疲軟的狀態。

大摩強調，AI 技術是邏輯芯片市場持續增長的主要推動力。

這次的結構性增長無疑來自 AI——AI 半導體供應鏈公司的收入增長勢頭依然強勁，而非人工智能公司僅出現温和復甦。

受益於 AI 技術的爆發性增長，台積電這樣的先進製程晶圓代工廠受庫存週期表現優異，市場需求強勁。大摩繼續給予台積電 “超配” 評級，認為其強勁的 AI 芯片訂單和先進製程優勢，將使其在未來數年中持續增長。

隨着台積電將 GPU 和 ASIC 的人工智能芯片 CoWoS 產能翻番，人工智能半導體供應鏈收入增長將在 2025 年和 2026 年保持強勁。預計未來五年收入年均增長 15%-20%。

具體來看，邏輯芯片庫存天數在 2024 年第 2 季度繼續下降，表明市場需求逐步回升。尤其是 AI 相關芯片，得益於 AI 技術對各行業的深度滲透，成為拉動整個行業增長的關鍵驅動力。

我們仍預計具有 AI 長期趨勢的邏輯半導體公司（如台積電）將克服週期性趨勢，因為 EPS 估計修訂幅度仍呈上升趨勢。

大摩表示，台積電在 AI 芯片領域的佈局不僅可以幫助維持其收入增長，還可以在接下來幾個季度進入內存和邏輯半導體的潛在下行週期時提供股價保護。預計未來台積電目標價為 1220 新台幣每股，目前該股股價為 973 新台幣，漲幅約為 25%。

存儲芯片行業的挑戰

相比之下，存儲芯片市場則面臨更多挑戰。

摩根士丹利指出，存儲芯片行業正受到供過於求和價格下滑的影響，特別是 DRAM 市場湧入了更多競爭對手，行業競爭激烈，進入了下行週期。

大摩特別提到，SK 海力士等存儲芯片公司將承受更大壓力，前景不容樂觀。大摩對存儲芯片巨頭 SK 海力士持 “低配” 評級，認為其業績增長將受到三星的競爭擠壓。

最後，研報展望了未來幾年的半導體市場趨勢。大摩認為，AI 芯片的增長勢頭將幫助邏輯芯片公司突破週期限制，而存儲芯片行業則需要更長時間的調整。

展望未來，我們認為領先的芯片代工供應商台積電可以在未來四個季度保持平均 26% 的強勁收入增長。其他公司可能會遭遇增長減速；我們預計同期平均同比增長僅為 2%。

在前日發佈的研報中，大摩 “腰斬” SK 海力士目標價，從 26 萬韓元直接下調至 12 萬韓元。