CICC International: Non-farm payroll in September significantly exceeded expectations, suppressing recession "narratives" and rate cut expectations

智通財經 APP 獲悉，美聯儲 9 月非農數據公佈後，中金分析師對此點評稱，數據全線超預期，緩解了市場此前過度緊繃的衰退擔憂，往前看，11 月 FOMC(11 月 8 日) 前，還有 1 次 9 月通脹、 1 次 10 月非農和大選 (11 月 5 日)，不出意外的話，降息 25 bp 成大概率。中金認為，交易降息應該 “且戰且退”。相比美債和黃金，更為確定的是直接受益於美聯儲降息的短債 (短債債性價比好於長債，應該做曲線 “陡峭化”)、逐步修復的地產鏈 (甚至拉動中國相關出口鏈)，以及銅也逐步關注，但目前仍有些偏左側，需要等待後續幾個數據驗證。

9 月非農超預期主要體現在以下幾個方面：一是新增就業 25.4 萬，大超預期的 15 萬和前月的 14.2 萬;而是 7 月非農從 8.9 萬人上修正至 14.4 萬;8 月從 14.2 萬人上修至 15.9 萬人，一舉扭轉了前幾個月不斷下修引發的數據質量的擔憂;三是失業率從 4.2% 降至 4.1%;四是工資環比同比都超出預期，且前值均上修;五是前兩個月大幅拖累就業的臨時性失業基本消失。

從各個維度來看，此次非農都是超預期的，可能會導致：一，緩解市場此前過度緊繃的衰退擔憂;二，同樣也會降低市場對於美聯儲的降息預期。截至點評發出時，CME 利率期貨計入的年內兩次降息預期已經全部縮窄至 25bp;三，是否會引發再度的通脹擔憂還值得觀察，最近碼頭工人罷工後大幅加薪，此次失業減少更多是因供給因素所致，工資增速也超預期。

從資產角度，數據公佈後美債利率跳升至 3.9% 以上，同時美元走強，黃金下跌，美股期貨大漲。實際上，近期美債利率不斷走高，美聯儲降息後不降反升，較半月前時底部已抬升近 40bp。

中金指出，交易降息應該適度 “反着想、反着做”。預期的充分計入和長端利率提前下行都增加了經濟 “軟着陸” 的可能性，進而使得美聯儲實際上反而不用降那麼多。

中金此前多次提醒，10 年美債利率降息兑現後可能逐步見底回升，類似於 2019 年降息週期，應該 “且戰且退”，黃金也是類似。回頭看，近期走勢驗證了這一點，9 月 FOMC 激進降息後也是美債利率的階段低點。此時，雖然可能還未完全證偽，但相比美債和黃金，更為確定的是直接受益於美聯儲降息的短債 (短債債性價比好於長債，應該做曲線 “陡峭化”)、逐步修復的地產鏈 (甚至拉動中國相關出口鏈)，以及銅也逐步關注，但目前仍有些偏左側，需要等待後續幾個數據驗證。