NVIDIA's closed-door meeting revealed what? Morgan Stanley: Inference computing will boost long-term demand for AI chips
英偉達在閉門會中表示，隨着 OpenAI o1 模型的發佈，新的 AI 敍事正在展開，推理算力需求增長為英偉達帶來了新的增長空間。大摩預計，2024 年、2025 年英偉達 AI 處理器市場份額將繼續增加，出貨趨勢預計將持續增長。
近期 AI 熱潮重燃，英偉達實現 “五連漲”，股價距新高一步之遙。“AI 敍事新故事”——推理算力需求增長，正打開英偉達芯片需求空間。
本週二，算力龍頭英偉達在紐約舉辦了一場為期三天的 AI 路演，CEO 黃仁勳和 CFO Colette Kress 等管理團隊成員均出席。不出所料，管理層對 AI 短期和長期前景均熱情高漲，特別是在 AI 計算領域的創新和擴展，強調未來還有實質性的增長。
英偉達管理層表示，當前仍是 AI 週期的早期階段，隨着 OpenAI o1 模型的發佈，新的 AI 敍事正在展開，開始轉向解決更復雜的推理問題，這將提升對硬件組合的需求，而英偉達即將推出的機架產品是最佳解決方案。
AI 長期願景是深度思考將允許世界上的每家公司僱傭大量可以執行具有挑戰性任務的 “數字 AI 員工”。
對此，摩根士丹利在報告中指出：
推理計算的複雜性和需求正在以指數級增長，特別是對於任務導向的推理需求，這為英偉達帶來了新的增長機會。英偉達的全棧解決方案在解決此類複雜問題上具有顯著優勢。
在短期內，Blackwell 產品線的推進按計劃進行，未來 12 個月內的產品已經售罄，這表明市場需求強勁。英偉達預計在 2025 年將會有強勁表現，並將 2026 年視為長期投資週期的早期階段。
推理計算隨着 “深度思考” 將呈指數級增長
大摩表示，管理層多次提到 OpenAI 的新模型 o1，該模型在推理時需要更長的 “思考” 時間：
在會議中，黃仁勳經常提到 OpenAI 最近發佈的 o1 模型，該模型在響應查詢之前可以產生一系列思考。不受延遲限制的模型輸出，並允許模型在響應之前 “思考” 儘可能長的時間。Open-AI 未明確説明 o1 推斷的成本差異，但一些數據來源表明，與 GPT-4 相比，成本可能在 10 倍左右。
而對英偉達的增長故事來説，更大的圖景是，英偉達對於在 Blackwell 或 Rubin 系統上訓練的模型在未來兩三代將能夠實現的功能感到興奮。對於推理計，為了在低延遲下服務一個具有這些高級功能的 GPT-6 級別的模型，其將需要多少額外的算力，可能將比我們今天認為的領先水平的計算密集度高出一個數量級。
進一步來看，大摩表示，英偉達的長期願景是未來十年內，企業將擁有數千名 “數字員工” 來執行復雜任務——如程序員、電路設計師、營銷項目經理、律師助理等。其中，推理計算的提升將需要更復雜的硬件，英偉達的 Blackwell 系統，特別是機架級系統被認為是突破性技術。
英偉達 2025 年市場份額將繼續增長
大摩報告還指出，推理計算將呈指數級增長，這意味着對推理硬件的投資需求顯著增加，這對英偉達的業務具有長期利好：
英偉達將 Blackwell——特別是機架規模系統——定位為解決這些問題的突破性技術。Blackwell 為 AI 市場帶來了一個能力更強的處理器，但最重要的創新可能來自 GB200 系統，該系統通過將 Grace CPU 引入系統，以及引入更復雜的 NVLink 芯片連接，使 36 個或 72 個 GPU 機架中的每個 GPU 都能同時與所有其他 GPU 協作，將所有 GPU 置於同一個 NVLink 域中，並極大地增強了將整個機架作為一個巨大 GPU 的能力。
在短期內，Blackwell 產品線的推進按計劃進行，未來 12 個月內的產品已經售罄，這表明市場需求強勁，預示着今年全年發貨趨勢將持續高增長。在 2024 年和 2025 年，英偉達的 AI 處理器市場份額可能會增加，出貨趨勢預計將持續增長。
對於近期英偉達股價表現，大摩表示，對英偉達長期前景仍看好，評級為 “超配”，目標價為 150 美元。但其也承認隨着於股價的反彈，短期內上漲空間在某種程度上提高盈利預期。
當共識轉向非常高的 2025 財年預期，我們現在所處位置的爭論往往會轉向 2026 財年及以後。雖然我們對長期前景持樂觀態度，但這些爭論更難解決。
公司每個季度的業績明顯超出了他們的指引，毛利率比指引高出 1 個百分點或更多，這已經成為預期。在某個時候，上漲的幅度可能會上升，有一些跡象表明，這個季度可能會有更多的上漲空間。
