Shi Po Mao becomes a new variable for the Japanese Yen

2024 年至今所發生的事件告訴我們，相較於經濟因素的變動，非經濟因素的大幅非線性變化可能更加重要，這導致市場預期與現實之間出現了很多偏差。

我們既沒有看到美國經濟的 “威利狼時刻”（一隻美國卡通狼，最經典的動作是拼命地往懸崖方向跑，跑很遠才突然意識到自己已經雙腳懸空，於是瞬間開始筆直下墜），也沒有看到歐央行降息後的製造業復甦，卻看到了超級選舉年疊加地緣衝突帶來的一輪又一輪 “未知的未知” 衝擊（來自美國前國防部長拉姆斯菲爾德曾説過的一個繞口令）。

印度地方小黨紛紛聯合起來，導致莫迪在大選中席位大幅不及預期，改革之路又增加阻力。法國右翼抬頭，導致馬克龍兵敗歐洲議會選舉後被迫提前舉行國內大選，財政整頓再次延後。

而最具有衝擊性的莫過於拜登作為在任美國總統在距離選舉不足 4 個月時宣佈退選，以及賓夕法尼亞州那顆距離特朗普腦袋僅 0.6cm 的子彈。

日本也不遑多讓，自 2012 年與安倍對決敗北後，高舉 “反安倍經濟學” 大旗的石破茂在日本政壇沉寂了十幾年。

在日本這樣一個換首相十分頻繁的國家，為了讓國民記住（同時保留政治遺產），每一任都需要不同的方式來體現自己的政治存在。

此次當選，一方面是因為他對決的高市早苗政治立場過於右翼，另一方面也源於石破茂的實用和功利外交主義更符合當前混沌的世界局勢。

從經濟政策角度看，石破茂目標更加遠大，政策也更加大膽：

• 計劃提高日本的最低工資以促進消費，調整部分銷售税，強調投資對經濟的重要性。

• 支持日本央行逐步加息，通過提高利率來增強日元，從而降低商品的進口成本。

• 主張日本獨立自主的方針，希望日元體現出應有的幣值，重拾 “大國貨幣” 角色。

石破茂的最終當選將如何影響日央行的加息進程值得密切關注。

一方面，石破茂的一系列改革還是基於岸田政府的經濟路線而展開，因為岸田（派）對石破茂當選居功至偉，這意味着日央行加息依然要靠內需的持續修復來帶動。

另一方面，石破茂的當選也讓日本貨幣政策決策可能更加 “黑盒化”。在其當選後，日經期指一度大跌超 4%，日元迅速升值，背後都反映出石破茂的當選給日央行加息帶來更多底氣。

純經濟角度，日本只是在緩慢聚集加息的可能：名義薪資增長帶動實際購買力修復，但家庭支出還相對謹慎。但全球央行政治化的情況下，不能排除石破茂敦促 BOJ 再一次加息來證明自己的政治存在。

過去數週，我們一直強調美聯儲降息的背後不但有經濟因素，可能還涉及到政治因素。隨着石破茂就任日本首相，日央行也將面臨類似的抉擇，只不過方向是加息，而非降息。

而作為貨幣政策的實施者，日本央行官員近期的講話基本是老調重彈，反覆給市場強化 “經濟增速和通脹進展符合預期就會加息” 的觀點，只是傳遞的預期和態度偏向謹慎，這帶來了日元的走弱，也積聚了意外加息的風險。

從資本市場看，日股是美國經濟強弱和日本貨幣政策寬鬆程度的代理變量，雖距離日本告別負利率已經近半年時間，但日股市場的投資者仍然還是 “盯着日元做日經”。（詳見《日股，進退？》）

在 “石破路線” 變得明朗之前，日元的高波動以及隨之而來的日股高波動還會持續，日元仍然是世界上最重要的融資與避險貨幣之一，日元的高波動對於全球資本市場來説，都是懸在頭上的達摩克里斯之劍。

本文作者：宋雪濤，來源：天風證券研究所，本文節選自天風證券 2024 年 9 月 24 日發佈的證券研究報告《石破茂成為日央行加息新變量》