After the largest single drop in history of LPR

10 月 LPR 下调 25BP，标志增量金融政策不到 1 个月之内均已落地执行。9 月 24 日，国新办新闻发布会上，潘功胜行长宣布三项金融政策：一是降低存款准备金率和政策利率；二是降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例；三是创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。随着 10 月 LPR 利率下调 25BP，9 月增量的金融政策均已落地执行。在一个月之内，从宣布到落地执行，可见当前政策端的迫切。

尽管 LPR 大幅下调早已预告，但下调力度创历史之最，仍超出此前预期。10 月 18 日的金融街论坛年会上，潘功胜行长已经预告本月 LPR 下降 20-25BP。但本月 LPR1 年期和 5 年期以上 LPR 均按此前预告的最大幅度调降，单次下降幅度创 2019 年 LPR 改革以来之最，仍超出市场预期，显示出货币政策支持经济的力度和决心。

单次 LPR 大幅下调或意味着商业银行补充资本金也将快速落地。根据 2024 年上半年末商业银行资产负债情况，我们测算 1 年期、5 年期 LPR 降息 10bp 分别对应净息差收窄 5bp、1bp 左右。本次 LPR 统一下调 25BP，预计净息差收窄的幅度约 15BP，而今年上半年银行净息差已经下降了 15BP，再加上存量房贷利率下调，本轮货币宽松对银行的净息差影响较大，这也要求补充商业银行资本金的措施刻不容缓，预计最快 11 月将落地执行。

货币政策阶段性目标切换，促进物价回升或成后续重点。年初以来，货币政策兼顾稳汇率、净息差、防空转等多重目标。随着汇率回升至 7.1 附近、M2 与 GDP 增速收敛、补充商业银行资本金临近落地等，现阶段货币政策的重心或转向促进物价回升。10 月 18 日潘行长演讲中，也再次提到 “…..目标体系方面，将把促进物价合理回升作为重要考量…...”。

预计社融、信贷增速有望回升。从历史经验来看，物价回升对应实体需求回暖，信用扩张往往领先于实体需求改善。历史经验上，企业中长贷增速企稳回升，往往对应固定资产投资增速企稳和 PPI 触底反弹。即使是在 2013-2014 年产能过剩时期，这一经验规律也基本适用，所以货币政策推动物价回升的抓手是推动社融信贷增速回升。

货币宽松窗口仍在，后续仍有发力空间。当前美联储降息周期刚刚开启，国内实体需求尚未显著改善，无论是海外和国内，宽货币的宏观环境并未改变，尤其是对比历史中美同步宽松周期（2008、2019-2020），海外降息落地，国内货币也会宽松，只是节奏不完全同步。当前国内货币宽松的窗口仍在，货币政策仍有进一步发力的空间。

风险提示：国内货币政策超预期，美联储暂停降息，物价回升超预期。

本文作者：民生宏观吴彬，来源：川阅全球宏观 (ID:gh_fa80a5ed2401)，原文标题：《LPR 历史单次最大降幅之后》