How long can this rebound in US stocks last? Deutsche Bank: Four major obstacles ahead

在經歷了連續六週上漲後，標普 500 指數創下自 1997 年以來最強的年初至今表現。

與此同時，上週四美國投資級信用利差達到自 2005 年以來的最低點，意大利 10 年期國債與德國國債之間的利差也收窄至 2021 年 11 月以來的最低水平。

隨着市場逐漸消化這些強勁表現，未來的反彈能否持續下去？

德意志銀行分析師 Henry Allen 在 21 日的研報中指出，當前的市場反彈或許面臨四大障礙，包括估值過高、增長預期趨於飽和、地緣政治風險以及公共債務問題。投資者需要對此保持高度警惕。

德銀認為， 標準普爾 500 指數有望實現連續兩年超過 20% 的年度漲幅，這是自 1997-98 年以來第一次；但根據以上四點障礙，即使目前全球經濟基本面強勁，考慮到近期市場反彈的力度以及即將出現的逆風，仍需保持謹慎。

障礙一：傳統估值指標過高

德銀指出，今年次輪牛市強勁，為自 1997-98 年來標普 500 指數首次持續年度漲幅超過 20%。

然而，儘管雖然市場表現強勁，但傳統估值指標已經發出警示信號。標普 500 指數的市盈率等估值指標目前處於歷史高位，僅在過去一世紀中兩次達到類似水平，這兩次都發生在市場大幅回調之前：

第一次是在 2000 年互聯網泡沫破裂之前，標普 500 指數連續三年下跌；

第二次是在 2021 年疫情後的反彈之後，隨後市場在 2022 年大幅下跌。

此次反彈中的估值水平已經接近互聯網泡沫時期，顯示出市場可能已經超前定價。德銀分析認為，若市場沒有更強的基本面支撐，未來可能面臨回調的風險。這意味着即便市場短期內還能維持漲勢，但從歷史經驗來看，當前估值水平難以長期持續。

障礙二：增長預期趨於飽和，經濟增長的驚喜難再現

除了估值問題外，德銀還警告稱，市場對經濟增長的預期已經非常樂觀，這使得未來很難再出現更多 “增長驚喜”。

2023 年和 2024 年，全球經濟表現好於預期，尤其是美國的經濟增長超出了此前的市場預期。美國 2024 年的經濟增長預期已經從去年的 1% 上調至 2.6%，這對市場是個積極信號。

然而，德銀指出，由於市場對軟着陸的預期已經充分反映在價格中，未來進一步的上行空間有限。市場的持續上漲部分依賴於經濟數據的持續超預期表現，而一旦增長超預期的勢頭減弱，投資者的樂觀情緒可能會被削弱，甚至引發新一輪的市場波動。

“因此，考慮到過去幾年風險資產一直受到經濟增長意外的支撐，下一輪提振將來自何處並不那麼明顯。”

障礙三：地緣衝突加劇，股市面臨回調風險

地緣政治風險仍是當前市場面臨的重要挑戰之一。德銀特別提到中東地區的緊張局勢，尤其是近期以色列與伊朗之間的衝突升級，油價也因此出現大幅波動。

德銀認為，油價大幅上漲不僅可能對全球經濟復甦產生負面影響，還可能引發市場的通脹預期上升，進而加劇滯脹風險。

而歷史經驗表明，滯脹風險通常對股市和其他風險資產構成重大壓力，可能導致市場大幅回調。

障礙四：全球公共債務水平上升，債務負擔加重

最後，德銀提到的第四大障礙是全球公共債務水平的持續攀升。

根據國際貨幣基金組織（IMF）的最新報告，全球公共債務在 2024 年預計將超過 100 萬億美元，並將在本世紀 20 年代末繼續上升。其中美國的財政赤字預計將在 2026 年至 2028 年期間維持在 7% 至 9% 之間，遠高於歷史上的正常水平。

德銀指出，這種高水平的赤字在歷史上是罕見的：

“直到 2020 年代，美國出現 6% 赤字的唯一時期是在重大戰爭（美國內戰、第一次世界大戰和第二次世界大戰）或大規模經濟衝擊（全球金融危機和新冠疫情）期間。”

不僅是美國，歐洲主要經濟體如法國自 1974 年以來就未能實現財政盈餘，債務問題在全球範圍內都成為了市場的潛在風險。

儘管目前市場對高債務水平的反應相對平靜，但德銀警告稱，歐洲主權債務危機等事件表明，市場對債務問題的反應往往是非線性的，而其臨界點事先並不明顯。 隨着債務水平的上升，這很可能成為未來幾年越來越受關注的領域。