NVIDIA's revenue guidance fell short of Wall Street expectations, plummeting 5% in after-hours trading. Jensen Huang predicts surprises in Blackwell deliveries | Earnings report insights

过去一个季度，AI 芯片巨头英伟达的营收增长继续放缓，预计本季度还将进一步放缓。虽然上季的收入还高于分析师预期，但本季的指引中值未能达到买方分析师的高端预期。从股价表现看，投资者似乎觉得这样的指引不够炸裂，盘后英伟达股价加速下跌。

英伟达高管在公布第二财季财报时表示，Blackwell 芯片第四财季、即当前季度将创收数十亿美元。本次财报后，英伟达首席财务官（CFO）Colette Kress 在业绩电话会上称，Blackwell 的收入有望超出这一预期，还透露 Blackwell 计划本季开始出货，未来一年加快步伐。CEO 黄仁勋称本季 Blackwell 的交付量会超出公司预期。英伟达盘后跌幅明显收窄。

美东时间 11 月 20 日周三美股盘后，英伟达公布截至自然年 2024 年 10 月 27 日的公司 2025 财年第三财季（下称三季度）财务数据，以及第四财季（下称四季度）的业绩指引。

1）主要财务数据：

营收：三季度营业收入 350.8 亿美元，同比增长 94%，分析师预期中值为 332.5 亿美元，英伟达自身指引 318.5 亿至 331.5 亿美元，前一季度同比增长 122%。

EPS：三季度非 GAAP 口径下调整后的每股收益（EPS）为 081 美元，同比增长 103%，分析师预期 0.74 美元，前一季度同比增长 152%。

毛利率：三季度调整后毛利率为 75%，持平一年前水平和分析师预期，环比下降 0.7 个百分点，英伟达指引为 74.5% 至 75.5%，前一季度为 75.7%、同比提升 4.5 个百分点。

2）细分业务数据：

数据中心：三季度数据中心营收 308 亿美元，同比增长 112%，分析师预期为 291.4 亿美元，前一季度同比增长 154%。

游戏和 AI PC：三季度游戏和 AI PC 业务营收 33 亿美元，同比增长 15%，分析师预期为 30.6 亿美元，前一季度同比增长 16%。

专业可视化：三季度专业可视化营收 4.86 亿美元，同比增长 17%，分析师预期为 4.777 亿美元，前一季度同比增长 20%。

汽车和机器人：三季度汽车和机器人业务营收 4.49 亿美元，同比增长 72%，分析师预期为 3.645 亿美元，前一季度同比增长 37%。

3）业绩指引：

营收：四季度营收预计为 375 亿美元，上下浮动 2%，即 367.5 亿至 382.5 亿美元，分析师预期中值为 371 亿美元。

毛利率：三季度非 GAAP 口径下毛利率预计为 73% 至 73.5%，上下浮动 50 个基点，即最低 72.5%，最高 74%。

财报公布后，收跌近 0.8% 的英伟达股价盘后跌幅进一步扩大，盘后一度跌约 5%，后收窄多数跌幅，目前盘后跌超 1%。

三季度营收增长放缓至 94% Hopper 芯片强劲需求推动数据中心收入继续增超 100%

财报显示，英伟达的营收继续刷新单季最高纪录，但增长放缓的势头持续。

三季度的营收同比增速放缓至不足 100%，这是自 2024 财年第一财季以来首次季度同比增速未达到三位数。不过，这样的增速依然超出华尔街预期，分析师预期中值增速为 83.5%。

三季度英伟达各业务收入全线高于分析师预期，其中，核心业务数据中心保持了超过 100% 的同比增长，环比增长 17%，体现了 AI 需求的持续推动。

英伟达 CFO Kress 点评称，三季度数据中心同比和环比增长源于市场对 Hopper 计算平台的需求，该平台用于训练和推理大语言模型（LLM）、推荐引擎和生成式 AI 应用程序 App。云服务商贡献了英伟达约 50% 的数据中心收入，其余收入部分来自消费者互联网公司。

Kress 称，数据中心收入强劲的同比增长由计算和网络领域所有客户类型推动。由于 Hopper 架构芯片的需求强劲，英伟达的 H200 芯片三季度收入大幅增长。

计划四季度开始 Blackwell 芯片出货 未来一年加快步伐

Kress 提到了备受关注的 Hopper 之后下一代数据中心架构 Blackwell。英伟达之前因芯片设计缺陷不得不将 Blackwell 架构芯片的生产和交付推迟了至少一个季度。

Kress 本次发布三季报时透露，英伟达成功更换了 Blackwell 的掩模，从而提高了生产良率。公司计划，本财年第四季度开始进行 Blackwell 芯片的生产出货，并且直到整个 2026 财年，都将加快脚步出货。

Kress 称，英伟达将在本财年第四季度及以后同时出货 Hopper 和 Blackwell 芯片。Hopper 和 Blackwell 芯片系统都有一定的供应限制，预计 2026 财年、即下个财年的几个季度，Blackwell 芯片都将供不应求。

四季度营收指引中值增长 70% 华尔街偏高端预期增近 90%

本次英伟达的指引显示，四季度营收还将进一步放缓。以指引中值 375 亿美元计算，英伟达预计，四季度营收将同比增长约 70%。

虽然英伟达的指引中值高于分析师共识预期的中值 371 亿美元，但低于买方的预期 388 亿美元，而且之前高盛预计英伟达四季度营收为 390 亿美元，一些分析师预期高达 410 亿美元。以 410 亿美元这一偏高端的预期水平计算，四季度将同比增长将近 90%。

华尔街见闻注意到，发布财报前，华尔街对英伟达 Blackwell 产品线的预期看法不一。因为对 Blackwell 前景的怀疑，分析师的四季度收入预期出现巨大差异。据彭博社汇编的分析师共识预期为 371 亿美元，而最高和最低预测之间的差距超过 70 亿美元。

一些分析师预计客户会推迟购买 Hopper 芯片，等待新芯片推出。摩根士丹利的分析师 Joseph Moore就是其中之一，他因此将三季度称为 “过渡” 季度。他预计英伟达可能会给出一个保守的指引，仅略高于分析师的平均预期，认为只要一切都表明 Blackwell 全年业绩将非常强劲，就应该会让大多数投资者感到满意。

在英伟达发布财报前，Fort Pitt Capital Group 的首席投资官 Dan Eye 表示：“Blackwell 产能存在很大的未知数。（英伟达）CEO 已经建立了很高的信誉，但门槛很高。” 他预计，英伟达可能很难提供惊人的四季度业绩指引。

黄仁勋：全力以赴进行 Blackwell 芯片生产 本季交付量将超出我们之前预期

英伟达 CEO 黄仁勋称 Hopper 和 Blackwell 芯片的需求惊人。他在财报公告中表示：

“随着基础模型制造商扩大预训练、后训练和推理规模，对 Hopper（芯片）的需求和对全面投产的 Blackwell（芯片）的期待令人难以置信。”

上周日媒体称，Blackwell 芯片安装在服务器机架时出现过热的问题，于是英伟达指示供应商修改设计，进一步推迟了预期的发货日期，引发微软、谷歌、Meta 等客户担心是否能按时部署 Blackwell 服务器。而如果客户由此选择购买更多 Hopper 芯片，短期内可能提高英伟达的收益，却影响长期的收入增长。

本次财报后的业绩电话会上，有分析师问到上述媒体爆出的 Blackwell 服务器发热问题，黄仁勋回答：

“Blackwell 的生产正在全力以赴进行。本季度我们将交付比我们之前预计更多的 Blackwell 产品。”

此前摩根士丹利分析师 Moore 的报告认为，市场对 Blackwell 芯片发热问题的担忧被夸大了，目前没有看到任何芯片发货推迟的迹象。

明年下半年毛利率 75% 是合理假设 Hopper 四季度收入可能环比增长

业绩电话会上，有分析师问到毛利率以及推出 Blackwell 将如何影响毛利率。CFO Kress 回答，在 Blackwell 开始量产时，毛利率将在 70% 出头，公司希望能够快速达到 75% 左右。

而后又有分析师问，何时达到 75% 左右的毛利率，会使明年下半年吗？Kress 回答是的，到明年下半年，毛利率可能达到 75% 左右，这是一个 “合理” 的假设或目标。

Kress 表示，尽管客户希望安装 Blackwell 系统，英伟达仍将继续销售 Hopper 芯片。她说，H200 业务实现了大幅增长，这是公司历史上增长最快的业务。四季度 Hopper 的收入 “有可能” 较三季度环比增长，并指出，H200 的需求依然强劲，同时客户也在寻求获得 Blackwell 芯片。