MSTR - The most successful "investment bank" in financial history, or the most reckless?

比特幣逼近 10 萬美元再創新高之際，“比特幣持倉大户” MicroStrategy（MSTR）卻經歷驚魂時刻：股價一度暴跌 30%。

昨日，MSTR 早盤延續此前暴漲態勢一度飆升 14%，創下歷史新高至 543 美元。但 MSTR 股價在盤中兩極反轉，盤中低點較高點回撤超過驚人的 31%，最終收跌超 16%。

比特幣最為狂熱之際，MSTR 的 “造富神話” 卻迎來一記重擊。華爾街見聞網站提到，MSTR 與比特幣之間的 “共生關係”：通過發行股票、債券融資購買比特幣，推動比特幣價格上漲，比特幣上漲反過來進一步助推 MSTR 股價。

然而，這一關係在昨夜驟然失靈，預示着什麼？MSTR 的這場暴跌是短暫的調整還是狂風驟雨前的信號？

11 月 20 日，基金公司 Discipline Funds 創始人 Cullen Roche 評價道，MSTR 可能是世界上最成功的 “投資銀行”，它要麼是金融史上最偉大的創舉，要麼是最魯莽的事情。

在 Roche 看來，MSTR 瘋狂買幣的做法確實非常成功，但在某種程度上看起來很像龐氏騙局。如果換成是他，“肯定會非常想打包離開，宣佈勝利，然後去買……我想要的任何東西。”

當前香櫞研究正在做空 MSTR，並稱公司實際上已經變成一家比特幣投資基金，非常尊重 MSTR CEO Saylor，但他也必須知道 MSTR 過熱了。

暴漲 3000%！過去 5 年最成功股票，MSTR 是時候宣佈勝利並退出了？

Discipline Funds 創始人 Roche 在其網站上，討論了 MSTR 與比特幣之間關係並用一種半開玩笑的語氣指出，該公司的做法極其聰明的同時極其冒險。在某種程度上，看起來很像龐氏騙局。

MSTR 到底是金融史上最成功的 “投行”，還是最莽撞的？Roche 感到困惑，但他暗示這可能是 Saylor 宣佈勝利退場的時刻。

説到 MicroStrategy——我真的停不下來愛上這個故事。我已經説了好多年了，這要麼是金融史上最偉大的事情，要麼是最魯莽的事情。我不知道到底是哪種，但在我看來，真的沒有中間地帶。在某種程度上，它看起來很像龐氏騙局。MSTR 通過賣債券融資來購買比特幣，而這些購買推動了比特幣價格上漲，比特幣上漲反過來又讓 MSTR 能夠發行更多的債券。這一切非常聰明，只要比特幣的價格持續上漲，輝煌就能繼續。只要它繼續上漲。

我曾開玩笑説，MSTR 已經變成了世界上最成功的投資銀行，只不過他們不是在幫助資本形成，而是在為 “數字上漲” 提供融資。看看，迄今為止，這個做法確實非常成功。Saylor（MSTR 的 CEO）贏了。事實上，你甚至可以説他已經贏了。現在他可以退出，然後宣佈 “我永遠贏了整個金融業”。MSTR 在過去 5 年裏上漲了 3000%。這讓人不禁想——如果 Saylor 説的沒錯，資本成本是每年 15%，那麼 MSTR 在過去 5 年裏創造的收益大約相當於 24 年的回報。而什麼時候才應該停下來，説 “我贏了”？或者説你能停下來嗎？

我不知道正確的答案。我只是個老派的傳統金融人。但就我個人而言——我肯定會非常想打包離開，宣佈勝利，然後去買……我想要的任何東西。

MSTR 過去 5 年的累計漲幅一度達到 3000%，由於突如其來的暴跌，當前公司累計漲幅為 2520%。但它仍然是過去 5 年表現最好的股票，甚至超過了英偉達與 Celsius 控股。

在 Roche 看來，MSTR 在比特幣上的投資策略，既充滿了風險，也帶來了巨大的回報，同時也帶出了一種金融投機的味道。

香櫞做空 MSTR

當前，Andrew Left 的香櫞研究正在做空 MSTR，認為 MSTR 實際已成為比特幣投資基金，其股價過熱 “脱離基本面”。其在 X 發帖：

隨着比特幣投資變得比以往任何時候都容易，MSTR 的交易量已完全脱離比特幣基本面。雖然香櫞仍然看好比特幣，但我們已通過做空 MSTR 的頭寸進行對沖。非常尊重 Saylor，但即使他也必須知道 MSTR 過熱了。

從基本面來看，MSTR 的市值為持有的比特幣價值的近三倍，MSTR 的投資者實際為每枚比特幣支付了 25 萬美元，而市場價為不到 10 萬美元。香櫞也並不是第一個建議通過做空 MSTR 來對沖看漲比特幣頭寸的公司。今年 3 月，另一知名機構 Kerrisdale Capital Management 也提出了類似的建議，稱其做多比特幣，但做空 MSTR 的股票。

回溯 MSTR 的歷史，比特幣曾將這家公司拉出深淵。

MSTR 曾是 2000 年互聯網泡沫中的典型犧牲者，股價從 300 美元暴跌至 0.42 美元。2020 年，公司創始人 Saylor 作出一個改變命運的決定，將公司轉型為加密貨幣投資平台：All in 比特幣，並稱比特幣是 “世界上最有價值的資產”。正式這個決定鑄就了 MSTR 當前的輝煌。

然而，隨着昨夜的暴跌，考驗 MSTR 的時刻是否來臨？