HuaFu Securities: October copper mine imports fell month-on-month, processing fees remained stable at a low level

智通財經 APP 獲悉，華福證券發佈研報稱，10 月銅礦進口數量為 231 萬噸 (智利 65.1+ 秘魯 64.2)，環比-12.1 萬噸/-5.0%；1-10 月銅礦進口量為 2338.5 萬噸 (智利 746.9+ 秘魯 589.4)，同比 +77.7 萬噸/+3.4%。加工端，2024 年 10 月，我國銅材產量 196.70 萬噸，同比-0.3%，環比-2.3%；1-10 月銅材累計產量 1827.4 萬噸，累計同比-1.1%。展望後市，美聯儲降息方向確定，銅供需緊平衡對銅價構成強支撐；中長期，隨美聯儲降息加深提振投資和消費，同時打開國內貨幣政策空間，疊加美國大選後寬貨幣寬財政帶來的通脹反彈將支撐銅價中樞上移。

華福證券主要觀點如下：

原料端：銅礦進口環比下降，銅廢進口環比上升

1) 銅礦進出口：10 月銅礦進口數量為 231 萬噸 (智利 65.1+ 秘魯 64.2)，環比-12.1 萬噸/-5.0%；1-10 月銅礦進口量為 2338.5 萬噸 (智利 746.9+ 秘魯 589.4)，同比 +77.7 萬噸/+3.4%。

2) 廢銅：1) 進出口：10 月我國廢銅進口量為 18.3 萬噸，同比 +2.8 萬噸/+17.9%，環比 +2.3 萬噸/+14.2%。2024 年 1-10 月廢銅進口量 185.7 萬噸，同比 +25.4 萬噸/+15.8%；2) 利潤：10 月精廢價差環比小幅回落，本月精廢差月均值為 1311.9 元/噸，較上月-214.2 元/噸 (跌幅 14.0%)，同比 +512.5 元/噸 (漲幅 64.1%)。

供給端：10 月陰極銅產量下滑，進口回升

1) 產量：10 月產量為 97.98 萬噸，同比-1.2%，環比-2.4%，產能利用率為 79.61%。24 年 1-10 月電解銅累計產量 984.4 萬噸，同比 +36.0 噸/+3.3%；2) 進出口：10 月陰極銅進口數量為 35.9 萬噸 (剛果 14.5+ 智利 4.8)，同比 +2.6 萬噸/+7.7%，環比 +3.7 萬噸/+11.4%；2024 年 1-10 月累計進口陰極銅數量為 300.7 萬噸，同比 +18.7 萬噸/+6.6%；3) 利潤：本月現貨銅粗煉加工費均價為 10.5 美元/噸，同比-77 美元/噸或-88%，環比 +5.07 美元/噸或 +93.37%；10 月硫酸價格為 377.93 元/噸，環比-3.14 元/噸。

加工端：銅材產量環比回落，出口持平

1) 產量：2024 年 10 月，我國銅材產量 196.70 萬噸，同比-0.3%，環比-2.3%；1-10 月銅材累計產量 1827.4 萬噸，累計同比-1.1%。2) 進出口：10 月銅材出口量 8.01 萬噸，同比 +1.07 萬噸/+15.4%，環比 +2467 萬噸/+3.2%。1-10 月我國銅材累計出口量為 111.18 萬噸，累計同比 +29.6%。

終端需求：10 月表觀需求量為 132.9 萬噸，環比 +1.4%

終端需求：10 月空調產量 1620.2 萬台，同比 +14%，24 年 10 月冰箱 897.1 萬台，同比 +6.8%；24 年 1-10 月房屋開工面積累計同比-22.6%，竣工面積累計同比-23.9%；24 年 10 月新能源汽車產量 142.8 萬輛，同比 +44.5%；24 年 1-10 月光伏累計產量 54343 萬千瓦時，累計同比 +15.5%。

宏觀分析

美國 10 月未季調 CPI 年率錄得 2.6%，略高於前月的 2.4%，符合市場預期；10 月核心 CPI 月率與上月持平，均為 3.3%。整體而言，美聯儲降息週期開啓，特朗普交易成功當選總統，圍繞 “特朗普交易” 暫時壓制對銅價形成壓制，但美國寬貨幣和寬財政的長期趨勢不變。

投資建議

供給端，本週銅精礦現貨 TC 持穩處於低位，需要關注年底 25 年長協加工費談判。需求端，銅價走弱後刺激終端需求使多家線纜企業新增訂單明顯好轉，變壓器對銅漆包線需求訂單持續旺盛，以舊換新使家電對銅漆包線需求訂單回暖；以舊換新和出口需求使 11 和 12 月空調、冰箱、洗衣機排產增加使得銅管需求隨之增加。美聯儲降息方向確定，銅供需緊平衡對銅價構成強支撐；中長期，隨美聯儲降息加深提振投資和消費，同時打開國內貨幣政策空間，疊加美國大選後寬貨幣寬財政帶來的通脹反彈將支撐銅價中樞上移。

標的方面

A 股：龍頭首推紫金 (601899.SH)，彈性關注藏格 (000408.SZ)；其他關注洛鉬 (603993.SH)、金誠信 (603979.SH)、銅陵 (000630.SZ)，西礦 (601168.SH)，北銅 (000737.SZ) 及江銅 (600362.SH)；

港股：關注五礦 (01208)、中色礦 (08306) 等。

風險提示：下游需求不及預期，美國經濟硬着陸。