Analyzing BOSIDENG's interim report: Innovation-driven brand leadership, achieving new performance highs and entering long-termism

“只有長期主義才能穿越週期，只有長期主義才能創造未來”。這句話是波司登（03998）董事局主席高德康在公司 2024/25 財年中期業績發佈會上的深刻洞見。面對複雜多變的市場環境和經濟週期，波司登以其穩健的增長和卓越的業績，再次證明了長期主義的價值和力量。

智通財經 APP 獲悉，11 月 28 日，波司登發佈 2024/25 財年中期業績公告。財報顯示，截至 2024 年 9 月 30 日止 6 個月，公司實現營收 88.04 億元（人民幣，下同），同比增長 17.8%；淨利潤 11.30 億元，同比增長 23%，經營溢利率提升至 16.7%。值得注意的是，波司登已連續第 7 年實現淨利利潤增速大於收入增速。

基於良好的業績表現，波司登宣派中期股息每股普通股 6 港仙，同比增長 20%。此外，波司登股票投資價值也受到投資者認可。2024 年，公司股價一度上漲至 5.14 港元，年內最大漲幅達到 55.3%。智通財經 APP 數據顯示，截至 11 月 28 日近 60 個交易日，波司登獲得 15.27 億港元資金淨流入。

“專注 + 創新” 夯實品牌引領底色

在智通財經 APP 看來，波司登為投資者創造豐厚投資回報，並持續收穫投資者 “信任票” 的根源，在於其長期主義的價值驅動和戰略定力。2018 年，波司登提出 “聚焦主航道、聚焦主品牌” 的戰略方向，明確 “全球領先的羽絨服專家” 的品牌定位，並通過激活消費者心中 “羽絨服專家” 的認知，贏得時代主流消費者的認可。

在新的發展時期，波司登錨定 “聚焦羽絨服主航道、聚焦時尚功能科技服飾主賽道”，堅持品牌引領的發展模式，致力於成為世界領先的時尚功能科技服飾集團，描繪了更加廣闊的成長圖景。

波司登踐行長期主義的過程中，已經總結出一套行之有效的經營策略，即聚焦羽絨服核心主業，以品牌建設為引領，推動產品創新、零售升級、優質快反、數智經營的轉型變革，以此不斷強化核心競爭力，助力業績穩健高質量增長。

品牌建設方面，2024 年以來，波司登融合品牌策略、創意視覺、公關體驗及數智內容等方式，通過貫徹品牌引領、品牌戰役發力、品銷兩旺的策略，從暢銷款（Top 款）推廣打造、Top 店引流賦能為品牌戰略提供幫助，不斷加深消費者對品牌的認知度和美譽度，實現品牌引領感知以及品銷最大化目標。

根據國際五大品牌價值評估權威機構之一 Brand Finance 公佈的 “2024 年全球最具價值服飾品牌榜 50 強 (Brand Finance Apparel 50 2024)”，波司登品牌再次入選並再次位進一名，位列服飾品牌榜第 46 名，品牌價值上升 13% 至 21 億美元，彰顯全球領先的品牌實力和影響力。

波司登品牌影響力的提升，在其粉絲數量的增長中得到了直觀的體現。據財報，2024/25 上半財年，波司登品牌在天貓及京東平台，新增粉絲超 130 萬，新增會員超 100 萬；波司登品牌在天貓及京東平台共計會員超 1900 萬。同時，波司登品牌在抖音平台，新增粉絲超 50 萬；截至 2024 年 9 月 30 日，波司登品牌在抖音平台共計粉絲超 950 萬人。

“以產品深度支撐品牌高度” 是波司登實現品牌引領的底層邏輯。2024/25 上半財年，波司登共申報專利 222 項，申報授權專利 340 項，為羽絨服專家提供了專利技術、背書支撐。截至 2024 年 9 月 30 日，公司已累計全部專利 1193 項（含發明、實用新型及外觀專利）。對產品研發的高度重視，使得波司登得以在夯實羽絨服功能性的基礎上，根據消費變化趨勢，不斷優化產品研發、設計，為市場提供富有 “高值感” 的創新產品。

隨着户外運動熱潮掀起，功能性羽絨服的穿着場景不斷拓寬。波司登根據市場需求變化，於 2023 年 9 月推出了 “會呼吸” 的衝鋒衣鵝絨服。據悉，衝鋒衣鵝絨服採用科技防護面料，三合一可拆卸設計可以在 0℃-20℃的環境中自由切換穿搭，進一步拓展使用場景。2024 年 3 月，波司登新推出單殼户外衝鋒衣，延長銷售季節，突破季節桎梏。2024 年 9 月，波司登推出迭變系列衝鋒衣羽絨服，成功打入户外保暖市場，迭變三合一衝鋒衣羽絨服快速佔領消費者認知心智。

防曬方面，波司登將防曬衣作為品類突破重點，推出了主打 “黑科技防曬” 的防曬服，助力品牌加強品類延伸。隨着產品系列不斷擴張，有望打造公司業績第二增長曲線。

銷售成績是檢驗產品力和品牌力的最佳標準。24/25 上半財年，波司登旗下品牌羽絨服業務實現收入約為 60.63 億元，佔總收入的 68.9%，同比上升 22.7%；貼牌加工管理業務的收入 23.19 億元，同比增長 13.4%；多元化服裝業務收入 1.17 億元，同比增長 21.3%。

波司登品牌羽絨服業務中，波司登品牌收入創歷史新高，達到 52.8 億元，同比增長 19.4%；雪中飛品牌實現收入 3.9 億元，同比增長 47.1%；冰潔品牌實現收入約 0.21 億元，同比增長 61.5%。值得注意的是，衝鋒衣已經成為拉動波司登品牌羽絨服業務增長的 “生力軍。數據統計，2023 年 8 月至 2024 年 9 月，主流電商平台上，衝鋒衣銷售額突破 100 億元大關。雙十一期間，京東平台上衝鋒衣褲成交額同比增長超過 100%，天貓平台衝鋒衣品類的銷售額同比增長 35%，銷量增長 42%。

多舉措並行，保障商品運營效率

智通財經 APP 注意到，除了產品在銷售端不斷攀登高峰，商品運營效率的提升也是波司登提升經營質量的關鍵。

波司登通過實施領先的期/現貨商品運營模式，首期訂單控制在 40% 左右，剩餘比例將持續根據市場終端銷售數據及趨勢預測，在銷售旺季進行滾動下單。通過拉式補貨、快速上新及小單快返的形式支持更快的週轉週期及效率，全面實現優質快返。

在實現 TOP 款產品持續熱銷方面，波司登從柔性快返模式向 TOP 款敏捷極速供應模式突破，實現 TOP 款補貨可得率高達 99%，讓暢銷款少缺貨、不缺貨；在最大化助力銷售目標實現的同時，驅動商品大價值鏈協同，柔性、敏捷響應的流程重構與能力培育。

此外，波司登在質量運營管理上實施品控數字化運營系統，拉通全質量循環，實現全程正向可管控、逆向可追溯，保障質量卓越的實時在線化、透明化，讓質量成為用户選擇品牌的關鍵心智認知之一。

羽絨金網數據顯示，近半年來，各種羽絨價格不同程度上漲，90% 白鴨絨半年來價格上漲了 11.7%。在此背景下，波司登成本管理通過前置關注市場行情動態及趨勢，預判分析核心材料價格走勢和波動趨勢，並基於波司登的品牌效應及行業影響力，在降本增效等方面策略性突破，有效對沖及緩解成本上漲的壓力。

上述措施共同作用，使得波司登在提升商品運營效率的同時，也增強了品牌的市場競爭力和消費者信任，為公司的穩健增長打下了堅實的基礎。

長線成長可期，機構看高股價至 5.5 港元

基於長期穩健的經營表現，波司登中期業績發佈前後，多家機構對公司的長期成長表示看好。

華西證券在研報中指出，中期來看，波司登持續推出防曬服、輕薄羽絨服二次迭代升級以及一衣三穿衝鋒衣鵝絨服等，新品持續創新，重點發力户外，未來公司四季化產品比重有望進一步提升，熨平週期波動;渠道效率提升：注重單店精細化管理，直營門店店效大幅增長，加強旺季快閃店開設;未來公司仍存在控費空間，淨利率仍有望提升;長期來看，公司市佔率仍有提升空間。華西證券維持波司登 “買入” 評級。

浙商證券看好波司登未來業績維持穩健增長。考慮波司登 2025 財年功能性外套的快速發展、輕薄羽的積極增長計劃及冬羽絨的穩健增長，浙商證券預計波司登 2025-27 財年收入將分別達到 263 億元、297 億元和 335 億元，三年複合增長率 13%；歸母淨利分別為 35.4 億元、40.7 億元和 46.4 億元，分別同比增長 15%、15% 和 14%。浙商證券認為，波司登目前估值具備性價比，連續三財年分紅率超過 80%，低估值、穩增長、高分紅屬性凸顯，維持 “買入” 評級。

華泰證券維持對波司登 2025-27 財年的盈利預測，預計歸母淨利潤同比增長 16.7%、15.3% 和 11.6% 至 35.87 億元、41.37 億元和 46.15 億元。同業可比公司 2025 年 Wind 一致預期 PE12.8x，考慮到公司龍頭優勢及旺季到來下預計優於行業的終端表現，目標價由 5.38 港元上調至 5.5 港元，維持 “買入” 評級。

在智通財經 APP 看來，在面對市場的不斷變化和挑戰，波司登展現出的適應性和前瞻性，使其能夠在競爭激烈的市場中保持領先地位。通過持續的產品創新和對市場需求的敏鋭洞察，波司登的產品線不斷豐富，滿足了消費者多樣化的需求。同時，公司在成本控制和運營效率上的優化，進一步增強了其市場競爭力。波司登有望在全球時尚功能科技服飾領域中繼續領跑，為消費者、投資者乃至整個行業創造更大的價值。