CICC: Exports remain stable after excluding short-term factors

2024 年 11 月以美元計價出口同比 +6.7%（2024 年 10 月為 +12.7%）、進口同比-3.9%（2024 年 10 月為-2.3%），皆低於市場預期（Bloomberg 出口、進口市場預期分別為 8.7%、0.9%）。颱風後補償性出口抬高 10 月出口基數，而外需保持平穩。出口前置效應尚未成為主導因素。進口降幅擴大，除了內需仍然偏弱，也不排除短期因素的影響。

基數上升，而外需保持平穩。11 月基數有所上升，2023 年 11 月出口的四年複合增速為 7.2%，高於 2023 年 10 月的 6.5%。而颱風後補償性出口提升今年 10 月出口，受颱風影響較大的江浙滬海關 10 月出口環比上升 6.0%，而其他海關出口環比下降 0.8%。

這種補償性出口過後，11 月出口環比相對偏弱，但是 11 月出口絕對金額仍然保持穩健。從外需來看，大致保持平穩，11 月發達國家製造業 PMI 環比小幅上升 0.3ppt 至 48.4%，但仍然處於收縮區間。

出口前置效應尚未成為主導因素。從主要出口地區來看，11 月對歐盟、美國、東盟出口同比分別為 7.2%、8.0%、14.9%（10 月分別為 12.7%、8.1%、15.8%）。其中對美國同比回落幅度相對較小，不排除有少量出口前置效應，但在宏觀上出口前置效應尚未成為主導因素。

從 2018-2019 年中美摩擦經驗來看，出口前置效應一般發生在關税清單發佈到正式生效期間。鑑於目前潛在貿易摩擦仍有較大不確定性，以及進口商持有庫存的成本，出口前置尚不明顯。

從主要出口產品來看，多數與整體出口趨勢一致，呈現同比增速邊際回落態勢。其中，11 月未鍛軋鋁及鋁材出口同比 +40%（10 月為 31%），同比增速邊際上升或有 12 月 1 日出口退税政策調整前集中出口的因素。

汽車出口同比轉負，為-7.7%（10 月為 3.9%），雖有部分歐盟加徵關税正式落地的影響，但更多可能反映的是全球汽車需求的回落。11 月韓國汽車日均出口同比-12%（10 月為 +0.5%）。

進口降幅擴大，除了內需仍然偏弱，也不排除短期因素的影響。雖然逆週期調節政策進一步加力，但內生性需求仍待恢復。從主要進口商品數量同比來看，原油、汽車邊際改善，而銅、鐵礦石、煤、塑料、集成電路等皆邊際下降。而 11 月從美國進口金額同比-11%（10 月為 +7%），大豆進口數量同比-10%（10 月為 57%），不排除有短期因素的影響。

展望 12 月出口，我們預計，基數有所下行，外需雖然或邊際有所回落，但整體平穩，12 月出口同比或仍保持在 7% 左右。而對於 2025 年，除了海外需求或有所放緩以外，更需關注潛在貿易摩擦風險。

圖表 1：出口金額季節性

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表 2：進口金額季節性

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表 3：中國遠洋貨輪靠港量

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表 4：出口同比分目的地

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表 5：對主要地區出口和進口的同比增速（單位：%）

注：紅色部分為同比增速高於前月的 資料來源：CEIC，中金公司研究部

圖表 6：主要商品出口金額的同比增速（單位：%）

注：** 代表大類商品，或包括本表中已列名的有關商品，紅色部分為同比增速高於前月的 資料來源：CEIC，中金公司研究部

圖表 7：主要商品進口的同比增速（單位：%）

注：* 代表大類商品，或包括本表中已列名的有關商品，紅色部分為同比增速高於前月的 資料來源：CEIC，中金公司研究部

本文作者：鄭宇馳 S0080520110001、張文朗，來源：中金宏觀，原文標題：《中金宏觀 | 排除短期因素後出口保持平穩——2024 年 11 月進出口點評》

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