Against the trend, the configuration value of XTALPI-P continues to be released after the lifting of the lock-up period for the first stock of 18C

作為國內 AI 製藥第一股以及港股 18C 規則下首個上市的特專科技公司，晶泰科技自今年 6 月 13 日登陸港股以來，受到業界和市場的廣泛青睞，上市當日香港財政司司長陳茂波，香港創新科技及工業局局長孫東，香港交易所集團主席唐家成俱親臨現場。如今，公司上市已滿 6 個月，部分限售股完成解禁。連續 2 天超過 10 億港元的交易金額，也體現了投資人對這隻 18C 第一股的格外關注和熱情。

18C 鎖定新規 戰略投資人長期看好

去年 3 月港交所推出 18C 改革，允許未有收入、未有盈利的 “專精特新” 科技公司赴港上市，這是繼 2018 年 18A 改革之後又一重磅改革。具體來説，港股 18C 瞄準的五大行業，包括新一代信息技術、先進硬件和軟件、先進材料、新能源及節能環保，以及新食品和農業技術，可以説涵蓋了目前 “硬科技” 含量最高的新質生產力賽道。

港交所推出 18C 改革，對企業的科技屬性和市值門檻要求較高，是面向真正受資本青睞的獨角獸科技企業量身定製。不難看出，18C 的初衷主要為了吸引具備國際領先技術與較高壁壘，而收入規模尚未充分兑現其巨大商業價值的高成長性特專科技企業有登錄資本市場的機會，所以為了幫助中小投資人判斷，18C 引入了頗具門檻的 “領航資深投資者” 概念。要達到這類領航資深投資者的門檻，投資人需要有 150 億港元或以上的資產/基金管理規模，或在特專科技領域有 50 億港元或以上的投資，或是有重大市場份額及規模的行業上下游龍頭企業。

根據現有 18C 規則，針對未商業化公司，領航資深獨立投資者禁售鎖定期或高達 12 個月，而非傳統的 6 個月。18C 規則中對領航資深獨立投資者的要求是鎖定 2-5 家，在上市申請前 12 個月內，合計持股至少或超過 10% 或投資總計達到或超過 15 億港元。根據晶泰科技的招股書，目前鎖定的領航資深投資人達到封頂的 5 家，分別為意像架構 (騰訊)、紅杉資本中國、五源資本、中國人壽和中國人保，合計比例達到了 39.13%，遠超聯交所規則的要求。這些頗具市場影響力的投資人的額外鎖定，也體現了投資者們對晶泰科技作為這一賽道領跑者長期發展的信心。

因此，12 月 13 日，除了上述領航資深獨立投資者及公司創始人團隊外，晶泰科技實際一共解禁包含基石投資者的 6392.3 萬股，其成本價即公司 IPO 發行價 5.28 港元;及 IPO 前投資者的 11.55 億股。按照晶泰科技目前展現出來的交易量水平來看，此次解禁的股數也算不上什麼 “洪水猛獸”。

在資金層面上，12 月以來，晶泰科技在二級市場交投活躍。以 12 月 12 日為例，晶泰科技全天成交量高達 1.68 億股，單日成交金額達到 7.49 億港元;12 月 13 日和 12 月 16 日連續兩個交易日，單日交易金額更是分別達到了 16.44 億港元及 14.09 億港元。近一個月來，公司股票的平均換手率明顯提高，為 2.25%，12 月 13 日及 12 月 16 日兩個連續交易日的換手率更是達到了 10% 左右的水平。解禁前近一個月日平均交易金額 3.53 億港元，峯值 9.84 億港元，與近兩年其他在香港上市的新股解禁前的交易量相比名列前茅。

除此之外，公司繼 2024 年 9 月 9 日及 2024 年 9 月 10 日被分別納入恒生綜合指數及港股通後，2024 年 11 月 22 日再次被納入了恒生生物科技指數，而這都為公司的後續交易量提供了有力的支撐。

此前市場情緒面的擔憂，主要在於基石解禁前後股價短期內或有一定波動，但此時晶泰的股價已處於較低位置，此次解禁利空出清後，憑藉自身穩健的基本面，展現出較強的反彈趨勢，體現了市場對這隻 “18C” 第一股的熱情。

根據 12 月 13 日 “解禁日” 及 16 日的盤面表現，晶泰科技似乎已成功度過解禁考驗，或已迎來下一階段股價反彈的關鍵轉折點。

長期價值獲市場認可，當下已具配置潛力

就優質核心資產而言，長期價值遠比短期波動重要，晶泰科技便是如此。

據智通財經 APP 瞭解，晶泰科技之所以被稱作 “國內 AI 製藥第一股”、“AI+ 機器人第一股”，在於其主要業務之一是通過 AI 技術全面賦能從藥物研發到臨牀試驗前的大小分子醫藥產業鏈，提升生物醫藥客户研發效率與成功率，取得創新突破。

擁有強大的技術和投資團隊，是晶泰科技得以穩健發展的重要基礎。晶泰科技三位創始人均為麻省理工學院 (MIT) 博士後，與本屆諾貝爾生理學或醫學獎得主之一為校友，且與 MIT 科研團隊緊密合作，如與 Bradley L. Pentelute 教授合作推進肽化學和分子生物學研究。今年 8 月，公司聯合創始人、董事長温書豪受校方邀請加入 MIT 外部顧問委員會，成為該委員會化學分部最年輕的委員。

而公司也憑藉創始團隊紮實的技術背景，在量子物理、AI、大規模機器人實驗領域建立了獨特的技術優勢，確立了 AI+ 機器人藥物研發平台的商業模式，併成功形成技術 - 商業化生態閉環，包括 2023 年與禮來簽約高達 2.5 億美金的單個管線 AI 藥物發現合作，成為國內 AI 製藥領域最成功的範例之一。

對於一家正在步入商業化階段的創新技術企業來説，公司的投資價值不僅體現在於國內外藥企研發管線的持續簽單合作上，還體現在研發成果轉化後的能力上。從商業模式來看，區別於 AI Biotech 企業需要親自下場做藥，晶泰科技主要承接下游客户的訂單，完成約定的臨牀前研發環節，並據此確認收入。這種模式相對安全，無需承擔新藥研發失敗的風險，也能避免研發階段無收入的窘境，更有機會享受藥物管線成功轉讓或上市後的鉅額銷售分成。

公開資料顯示，晶泰科技已為全球 300 多家機構提供服務，其中不乏全球頂尖的生物技術與製藥巨頭。根據弗若斯特沙利文的資料，公司已為全球 300 多家生物技術與製藥公司及研究機構提供服務，其中包括全球前 20 大生物技術與製藥公司中的 16 家。

受益於此，晶泰科技近年來業績增長較為穩健，2021 至 2023 年複合年均增長率達 66.7%。2024 年上半年，晶泰科技的收入為 1.03 億元，同比增長 28.3%，其中藥物發現業務同比增長了近 7 成。值得注意的是，晶泰科技在將其技術向新技術、新業務領域持續拓展中也取得了亮眼的成果。

今年 10 月 10 日，晶泰科技與強生公司下屬楊森生物技術公司 (Janssen Biotech, Inc.) 簽署大分子藥物發現 AI 平台授權協議。根據協議，晶泰科技商業授權 Janssen Biotech 使用公司自主開發的 XtalFold™ AI 平台進行大分子藥物的發現和工程化設計。其作為一套基於 AI 的軟件平台，能夠利用序列信息對生物大分子之間的相互作用進行建模，從而為大分子藥物研發提供快速且準確的結構信息。而此次合作也充分表明公司的創新價值正越來越多地受到全球業界和同行公司的高度認可。

除了在 AI+ 醫藥方面的核心業務，晶泰科技也開始憑藉自身的 AI 與機器人自動化領域的領先優勢，投入新材料、農業、石油化工及日化等具有廣闊增長潛力的場景，解鎖了更多全新的產業合作藍海，從 “AI 製藥” 逐步成長為 “AI for Science ” 賽道的代表。

例如，今年 8 月，晶泰科技與協鑫集團簽署 5 年合作協議，預計將分期獲得約 1.35 億美元 (約 10 億元人民幣) 的研發付費，共同開發一系列具有行業競爭力和工業應用潛力的差異化新材料，併為協鑫打造材料領域大模型驅動的 AI+ 自動化數智創制系統。

從市場角度來看，據工信部數據，預計到 2025 年，中國新材料產業將達到 10 萬億市場規模，複合增長率為 13.5%。AI 技術對材料科學的賦能作用顯著，AI 材料科學市場的增長率預計將達到 36.76%。

而作為 AI+ 新材料領域發展的關鍵一極，掌握先進 AI 與自動化技術的晶泰科技正通過合作，加速賦能新材料領域的龍頭企業，提高自身創新技術的商業轉化效率，推動 AI+ 新材料逐漸成長為公司的又一重要增長曲線。

估值增長潛力正持續釋放

從目前全球行業發展情況來看，AI 製藥依舊方興未艾。

目前來看，跨國 MNC 已開始大規模擁抱 AI 技術。據智通財經 APP 瞭解，2023 年，跨國藥企的 AI 相關合作交易數僅為 11 筆，而 2024 年前三季度，這一交易數便達到 21 筆，總金額超過 120 億美元。其中，艾伯維更是以 2.13 億美元收購了一家 AI 小分子公司 Landos Biopharma，這也是跨國藥企首次收購一家 AI 製藥公司。

而在國內，2024 年上半年，海外融資額超過 1 億美元的 AI 製藥企業就有 6 家，其中不乏知名投資機構 a16z、ARCH Venture Partners、紅杉資本，以及禮來、安進、賽諾菲等 MNC。

而在美股市場 AI 製藥標的已獲得華爾街投資者的廣泛青睞。以知名 AI 製藥企業 Roivant Sciences 為例，2021 年該公司上市後雖然一度經歷了一段下行期，市值甚至跌至 18 億美元，但近年來在 AI 概念加持下，Roivant 股價自 2022 年開始起飛，僅 2022Q4 季度股價累計漲幅便高達 148.14%，此後其股價一路高歌猛進。根據公開信息，該公司 2023 年的收入為 6128 萬美元，營業利潤為-10.78 億美元，但是市值一度高達 96.39 億美元，兩年間其市值最大漲幅達到 4.18 倍。

除了 Roivant Sciences 之外，近來同為港股 AI 領域相關企業，表現同樣強勁。例如，第四範式從今年 10 月至今，股價累計上漲 85.91%;與此同時，匯量科技和創新奇智股價也分別累漲 400% 和 56.76%。無獨有偶，A 股市場的 AI 相關企業也都得到了投資者的廣泛認可，例如寒武紀、雲從科技和朗瑪信息。這無疑體現了國內外投資人對 AI 領域發展的一致看好

而作為 AI 製藥領軍企業的晶泰科技，以及目前在香港上市的唯一一家 AI for Science 企業，在本次解禁帶來的不確定因素消除後，晶泰科技存在很大的估值上修空間，具有較高的長期配置價值。