The stock price rebounded nearly 33%. Can DMALL rely on "Ruitong" for redemption?

在股價接連下跌之後，多點數智（02586）迎來三連陽的反彈。截至 12 月 30 日收盤，多點數智報 6.48 港元，漲幅達 6.23%，總市值為 57.46 億港元。

儘管較上市發行價 30.21 港元仍縮水嚴重，但自低點 4.78 港元計算，該股反彈幅度近 34%。

多點數智這波反彈，是為衝刺港股通吹響號角嗎？

日平均流通市值為 61.19 億港元站在入通門檻上？

港股通已日益成為港股市場流動性的關鍵支柱，其在 11 月份的成交額佔比再度攀升，彰顯進入港股通的重要性。拿龍蟠科技來説，在正式納入港股通的 11 月 25 日，該股股價一度飆升超過 80%，主要買盤力量就是港股通。

因此，對於股價暴跌的多點數智而言，納入港股通或許成為其逆天改命的關鍵一搏。

根據智通財經 APP 觀察，自上市前兩日暴跌之後，多點數智股價長時間處於的跌狀態，在近 12 個交易日（12 月 11 日至 12 月 30 日）的時間段裏，多點數智的頂部籌碼逐步減少，大量籌碼在底部堆積，移動成本分佈在低位並形成單峯密集。以 12 月 30 日籌碼分佈情況來看，公司 70% 的籌碼區間集中在 5.9 港元至 9.94 港元。相較於 12 月 11 日的 70% 的籌碼區間集中在 6.48 港元至 14.7 港元，其無論是成本還是集中度，均有大幅提升。

一旦股價放量突破單峯密集，則是一輪上升行情的徵兆。目前，多點數智的支撐位為 6.06 港元，平均成本為 7.76 港元，壓力位為 7.76 港元。儘管距離單峯低位高度密集仍有一定的形態差距，但是趨勢已經形成。一旦成交量和換手率加碼，該股的上攻行情料將開啓。

值得關注的是，從資金分佈情況來看，12 月 30 日，特大單和大單流入較多，分別流入 46.98 萬及 165.11 萬。特大單和大單淨流入 119.7 萬，佔總淨流入量的 54%。總的來看，資金總流入 530.5 萬，流出 310.72 萬，市場情緒有所恢復。

究竟是誰在持續買入呢？從買賣席位來看，近 10 日前三大買入經紀商分別為招銀國際證券、富途證券國際香港、香港上海滙豐銀行，分別買入 1189.18 萬股、103.47 萬股及 85.31 萬股；同期三大賣方分別為招商證券香港、中信里昂證券及法國巴黎銀行，分別賣出 226.51 萬股、171.33 萬股及 19.88 萬股。

截至 12 月 27 日，招銀國際證券、香港上海滙豐銀行、華泰銀行、國信證券（香港）經紀為公司的前四大持股券商，持股比例分別為 8.9%、4.36%、2.85% 及 2.57%。此外，國信證券（香港）經紀的持股增加，來自於 12 月 9 日的存倉變動。具體來看，彼時存入國信證券（香港）經紀 2273.46 萬股，存倉市值為 4 億港元。

資金似乎已經蓄勢待發，那麼多點數智要達到什麼標準，才能入通呢？根據智通財經 APP 計算，目前該公司日平均流通市值為 61.19 億港元，已經跨過入通門檻線。而只要在 12 月 31 的半個交易日保持比水平，公司入通的概率則更大。

連年虧損 高度依賴物美等大客户

在此番 IPO 估值大幅縮水的背後，多點數智的成色究竟怎麼樣，或許招股書可以給出答案。

業績表現來看，2021 年至 2024 年上半年，多點數智的營收分別為 8.48 億元、13.28 億元、15.85 億元和 9.39 億元人民幣，2022 年至 2024 年上半年的營收同比增長率分別為 56.59%、19.36%、22.93%。同期的淨利潤分別為-18.1 億元、-9.0 億元、-7.5 億元、4.8 億元，虧損呈現了明顯的收窄趨勢。

觀察三費支出能發現，銷售及營銷開支的大幅縮減是多點數智持續減虧的重要原因之一，其 2021 年至 2023 年中，銷售及營銷開支的佔比分別為 58.2%、20.5%、10.3%，銷售及營銷開支的金額從 2021 年的 6.07 億元大幅降低至 2023 年的 1.8 億元。

近年來，多點數智營收結構發生了顯著變化：以抽佣和收取訂購為商業模式的零售核心服務雲成為主力，收益逐年攀升，今年上半年佔比高達 99.4%。而電子商務服務雲收益下滑，佔比由 2021 年的 48.3% 大幅縮減至今年上半年的 0.4%。 此外，其他業務的營收佔比長期處於低於 1% 的位置。

如此看來，在當前的抽佣比率下，多點數智要短期內實現盈利或許仍有較大難度，畢竟銷售及營銷開支持續縮減的空間並不大，且公司若加大業務的擴張速度，也必將帶來銷售及營銷開支的增加，而毛利率的提升空間也被低毛利的 AIoT 服務所壓制，因此短期內對於多點數智的盈利預期不宜過高。

除了盈虧平衡點或短期內無望之外，高度依賴大客户也是多點數智的潛在風險之一。據招股書顯示，2021 至 2023 年，多點數智來自包括物美集團在內的前五大客户的收入佔比分別為 70.2%、76.6%、81.7%。多點數智表示，儘管公司計劃擴大及多樣化客户羣，但在可預見的未來，公司仍將依賴於主要客户。

從數據不難看出，多點數智對前五大客户的依賴程度仍有不斷上升的趨勢，公司 2023 年的客户數量高達 677 名，但其中前五名佔據了 81.7% 的收入佔比，剩下 20% 不到的收入來自 672 名客户。

更為關鍵的是，2021 年至 2023 年，多點數智來自關聯實體的收入佔比分別為 67.9%、71.3%、74.9%，而來自獨立客户的收入佔比呈現逐年下降趨勢，分別為 32.1%、28.7%、25.1%，且 2023 年來自獨立客户的收入增長明顯放緩。而在五大關聯實體中，物美集團、麥德龍中國實體二者貢獻了主要的收入來源，2023 年來自二者的收入佔比高達約 68%。而若將視野放大，目前的雲服務市場發展不僅競爭激烈，且仍然十分燒錢，對行業參與者提出了更高難度的挑戰。對於多點數智而言，在維護好自身在物美系護城河的同時，也仍面臨着來自行業中互聯網巨頭們的降維打擊。

除此以外，這種強綁定關係也會妨礙多點與頭部超市的合作。畢竟其他商超品牌可以與美團、餓了麼、京東秒送這一類純線上平台合作，完全沒必要通過多點把自己的經營數據透露給競爭對手物美。多點的招股書也印證了這一點。所謂的 “獨立客户”，是中百集團、廣東 711、胖東來、丹尼斯百貨這種非物美勢力範圍的區域性商超、便利店，這正説明了行業對物美和多點 “既當裁判、又當運動員” 的擔憂。

對於多點來説，恐怕要想好如何把雞蛋放在更多個籃子裏，多條腿走路。

此外，流動性現金流緊繃亦稱為持續虧損的後遺症，截至今年二季度末，多點數智現金及現金等價物餘額為 4.7 億元，短期借款為主的流動性負債高達 82.7 億元，短期償債壓力頗高。

多點數智現金流緊張，根源在於其持續資不抵債的困境。據招股書數據，2021 年至 2023 年及 2024 年上半年，其經營現金流淨額分別為 12.75 億元、2.06 億元、1.79 億元和 5674.3 萬元，呈現下滑趨勢。

同期，公司資產總額從 12.81 億元增至 13.78 億元后略降至 13.55 億元，但負債總額卻持續攀升，從 60.2 億元增至 84.09 億元，遠超資產總額。

對於短期內無法自我造血、又需要大量資金投入的多點數智來説，投資者此前的悲觀預期已經從股價反映出來。未來公司能否實現 “入通” 翻身，我們可以持續關注。