U.S. Stock IPO Outlook | Industry Valuations Under Pressure, Can Yingfeng Mud Engineering Tell a "Small but Beautiful" Story?

近日，一家來自香港的建築施工分包商向美國證監會提交招股書，擬掛牌納斯達克市場。

公開信息顯示，盈豐泥水工程有限公司 (Masonglory Limited，簡稱 “盈豐泥水工程”)(MSGY.US) 計劃以每股 4 美元至 6 美元的價格發行 150 萬股股票，擬籌資至多 800 萬美元，股票代碼擬為 “MSGY”。

在建築行業持續承壓的當下，盈豐泥水工程基本面有幾分實力，上市後又能否博得投資者青睞？透過公司的招股説明書，或可找到答案。

年營收超千萬 大客户依賴症難解

公開資料顯示，盈豐泥水工程總部位於香港，自 2018 年起，一直作為分包商從事提供濕作業服務及其他配套服務。公司為客户提供全面的濕工工程解決方案，主要包括：(1) 地板、天花板和牆壁的抹灰;(2) 內外牆和地板的瓷磚鋪設;(3) 砌磚;(4) 地板找平;(5) 大理石工程。

近兩年，盈豐營收、利潤均有顯著增長，在截至 9 月 30 日的 6 個月內，2023 年和 2024 年營業收入分別約為 951.57 萬美元和 1161.39 萬美元，同比增長 22%;相應的淨利潤分別約為 53.13 萬美元和 74.37 萬美元，同比增長 40%。

公司方面稱，營收增加主要由於項目規模和範圍的擴大，在截至 2023 年 9 月 30 日和 2024 年 9 月 30 日的六個月裏，公司分別提交了 5 份和 6 份投標書，中標成功率分別為 40% 和 16.7%。

報告期內，公司服務費用從 2023 財年上半年的 882.72 萬美元增加至 1064.55 萬美元，增長約 20.6%。

智通財經 APP 瞭解到，由於公共項目的規模增加，公司整體毛利率從 2023 財年上半年的 7.2% 上升到 8.3%。不過，受到更高的分包成本的拖累，公司公共項目的毛利率從 10.9% 下降到 8.6%，私營項目的毛利率從 6.8% 上升到 8%。由於實施了更高的定價策略，在截至 2024 年 9 月 30 日的六個月裏，公司私營部門項目的利潤率顯著提高。

報告期內，公司經營活動產生的現金略有減少，從截至 2023 年 9 月 30 日的六個月的 172.32 萬美元減少至 2024 年同期的 169.86 萬美元，主要由於應收賬款、應付賬款和合同資產變動增加。截至 2024 年 9 月 30 日，公司銀行現金為 52.61 萬美元，較去年同期的 317.15 萬美元大幅減少。

報告期內，公司大客户依賴程度較深。據招股書披露，公司與三個在香港聯合交易所主板上市的知名房地產開發集團合作緊密，這三個主要客户合計在截至 3 月 31 日的 2023 財年和 2024 財年貢獻了公司總收入的 93% 以上，其提供的應收賬款合計佔該期間公司總資產的 70%。

建築行業整體承壓 政策有望持續發力

2024 年，國內房地產市場整體仍處低位運行，行業數據表現低迷。從供給端來看，土地供求規模顯著收縮，新房銷售市場較為疲弱，房企投資相對謹慎;從需求端來看，人口結構變化、經濟增速放緩及居民收入增長的不確定性等因素疊加，使得市場觀望情緒濃厚。

國家統計局數據顯示，2024 年 1—11 月份，全國房地產開發投資 93634 億元，同比下降 10.4%;房地產開發企業房屋施工面積 726014 萬平方米，同比下降 12.7%;新建商品房銷售面積 86118 萬平方米，同比下降 14.3%，其中住宅銷售面積下降 16.0%。

智通財經 APP 瞭解到，根據聯合資信統計，2024 年前三季度，全國建築行業實現總產值 217410.53 億元，同比增長 4.40%，增速較上年同期下降 1.40 個百分點;從合同簽訂情況看，2024 年 1-9 月，全國建築業新籤合同額 223176.51 億元，同比下降 4.74%，增速自 2021 年以來創新低。

下游房地產市場承壓，也拖累建築施工相關上市企業業績整體下滑。從盈利狀況看，2024 年前三季度，建築施工企業營業總收入合計同比下降 5.61%，有 90 家企業營業總收入同比下降，較去年同期增加 45 家，建築企業整體營收增長壓力加大;建築施工企業利潤總額中位數同比下降 22.77%，民營企業利潤總額同比下降幅度較中央企業更大。

從債務指標來看，截至 2024 年 9 月底，建築施工企業資產負債率中位數和全部債務資本化比率中位數較 2023 年 9 月底分別上升 0.50 個百分點和上升 0.67 個百分點，整體債務負擔有所加重。

行業增長乏力的態勢下，建築行業市場集中度進一步提升，2024 年前三季度，八大建築施工中央企業新籤合同額佔全國建築業新籤合同額比重達到 46.13%。

不過，一系列利好政策出台，為行業在供需兩端帶來了企穩回升的動力。

公開信息顯示，2024 年相關部門圍繞 “去庫存” 和 “保交付” 出台了一系列支持政策，包括優化房地產調控政策、降低房貸利率、調整首付比例等。5 月，央行房貸政策 “三連發”，從需求端降低購房門檻和成本;9 月發佈的 “924 一攬子政策” 進一步降低了存量房貸利率並延長了相關金融政策的有效期，同時支持收購房企存量土地;11 月，財政部、税務總局、住房城鄉建設部明確多項支持房地產市場發展的税收優惠政策，包括優化住房交易契税等。

東興證券發佈研報指出，整體而言，城市能級越高，房價韌性越強，止跌回穩的勢頭越早也越明顯，預計一線城市和核心二線城市房價有望率先 “止跌回穩”。

而在盈豐泥水所在的香港本地市場，由於第三季度末至第四季度中央持續推出振興經濟措施、《施政報告》放寬物業按揭成數上限、容許投資移民買入豪宅物業、香港接連減息等，第四季度香港整體物業錄得 19,043 宗註冊，較第三季度的 13,834 宗增加約 37.7%。

香港置業研究部董事王品弟表示，連同 2024 年 2 月尾《財政預算案》公佈全面撤辣，帶動 2024 年全年整體物業註冊量錄近 68,000 宗，按年增約 17.1%，創三年新高。

近日，香港特區行政長官發佈的就任後第三份《施政報告》中指出，要持續造地和推動基建，推動東涌新市鎮擴展和北部都會區的發展。住宅、商業區加速開發建設，亦有望推動本地濕工工程市場持續增長。

受下游市場持續承壓影響，當前建築板塊正處於歷史低估值區間。而展望未來，在一系列利好政策扶持下，建築板塊基本面有望實現邊際改善，並迎來估值修復的機遇。

而從盈豐泥水的基本面來看，儘管公司業績保持增長態勢，但業務規模較小且現金流吃緊，制約了公司未來的成長空間。在建築板塊整體景氣度不高的當下，盈豐泥水欲吸引投資者興趣恐怕還欠缺一些説服力。