Morgan Stanley sounds the alarm! Is Palantir, leading the way in AI applications, unable to rise?

AI 数据分析商 Palantir 去年大涨 380%，成为美股市场上的大赢家。而大摩敲响警钟，下调 Palantir 评级至 “低配”，警示估值溢价与风险收益失衡。

摩根士丹利在 1 月 6 日的报告中对 Palantir 进行分析，从产品周期、政府与商业业务表现、运营效率和估值等方面进行全面剖析，并给出 “低配” 评级，目标价 60 美元/股，较当前股价有约 25% 的下行空间。而 2026 财年的企业价值/销售额为 32 倍，增长调整后为 12 倍，比同行业高出 100% 的溢价。

大摩表示，Palantir 确实在过去 18 个月中实现了超预期的表现，基于 AI 平台（AIP）产品及 “Bootcamp” 市场策略，政府业务年增长从 2023 年的 11% 提升至 2024 年的 27%，大型政府合同快速增长，运营费用增速放缓推动了 900 个基点的利润率扩张。

但大摩质疑这一增长势头的持续性，其认为当前阶段 Palantir 的技术优势已达到或接近顶峰，增长前景吸也已充分反映在股价中，且第三季度有 13 个关键绩效指标（KPIs）环比下降。

强劲增长势头的持续性存疑

大摩分析指出，随着企业客户自身 AI 能力的提升，Palantir 的技术优势可能逐渐被削弱，从而影响其目前的增长动能和估值溢价的可持续性。

1、当前阶段 Palantir 吸纳客户已达到或接近顶峰：Palantir 在数据集成、工作流编排、业务本体映射等领域具备领先技术，并通过部署工程师模式帮助客户快速实现 AI 生产化。Palantir 之所以成为如此有吸引力的合作伙伴，部分原因在于它在技术和人力资本方面相对于最终客户的能力的相对差距/技能集，在我们看来，这在当前周期阶段已经达到或接近顶峰，可能会使 Palantir 难以维持当前的发展势头。

2、增长前景吸引人，但在股价中已得到充分反映：增长的拐点和我们对 Palantir 在生成式人工智能周期中定位的积极修正在股价中得到了很好的反映，2024 年股价上涨了 340%，几乎完全是由倍数扩张驱动的，Palantir 的 56 倍企业价值/未来 12 个月销售额倍数在 2024 年扩大了 292%。由于缺乏重大估计修正的可见性，Palantir 的交易价格远远领先于公司的内在价值，这不足以证明评级升级的合理性。

3、23 个关键绩效指标（KPIs）中有 13 个季度环比下降：业务势头现在似乎正在稳定，而不是进一步提高，第三季度有 13 个关键绩效指标（KPIs）环比下降，而在前一季度看到了最佳的增长率改善。

综合来看，大摩预计，收入/自由现金流估计和 3.4 倍的企业价值/2026 财年自由现金流/增长倍数（88 倍企业价值/2026 财年自由现金流）——比高增长软件同行高出约 80% 的溢价，这是同行业中第二昂贵的股票。这推动了目标价格$60，意味着 2026 财年的企业价值/销售额为 32 倍，增长调整后为 12 倍，比同行业高出 100% 的溢价，但与当前交易价格相比仍有 25% 的下跌空间。