The "Super Week" is coming, with global focus on China and the United States! China's GDP and the U.S. CPI are about to be announced, and the U.S. earnings season is kicking off

本週可謂是金融市場的 “超級重磅周”，全球投資者目光將聚焦於中國與美國這兩個超級大國。中國 2024 年 GDP 數據以及 12 月社會消費品零售總額等數據本週重磅出爐，美國 12 月的 CPI、PPI 以及零售銷售額這三大攸關美股趨勢以及美聯儲降息預期的重磅經濟數據將於本週出爐。與此同時，新一輪美股財報季也將於本週拉開帷幕，華爾街金融巨頭們以及 “芯片代工之王” 台積電業績即將放榜，這些美股上市公司業績以及管理層對於未來業績的展望將對美股，乃至全球股市產生重大正面或負面影響。

萬眾矚目的中國 2024 年全年 GDP 將於本週重磅出爐，12 月社會消費品零售總額同比、12 月規模以上工業增加值同比等重要經濟數據也即將公佈，同時國新辦將舉行多場全球矚目的新聞發佈會，其中包括 “中國經濟高質量發展成效” 系列新聞發佈會。全球投資者們屆時將洞察有關中國經濟基本面的最新進展，也有望獲得關於未來財政政策方面的最新展望與指引，這些對於華爾街以及更廣泛的外資自 2024 年 9 月以來聚焦的 A 股與港股而言至關重要。

在美國，一份火熱的 12 月非農就業報告為 “勞動力市場數據周” 畫上句號。上週公佈的強勁服務業 PMI、強於預期的 JOLTS 職位空缺數據與非農，以及升至 2008 年以來最高水平的密歇根消費者長期 (未來五到十年) 通脹預期促使投資機構對 “美聯儲將在更長時間維持高利率”(即 “higher for longer”) 的擔憂大幅升温，進而推動有着 “全球資產定價之錨” 稱號的 10 年期美債收益率一度狂飆到 4.79% 至 2023 年 10 月以來最高水平，給股票、加密貨幣以及高收益公司債券等更廣泛的風險資產帶來拋售重壓。

“全球資產定價之錨” 自 11 月特朗普勝選以來與美股齊升，可謂自 11 月以來懸在美股以及全球股市頭上的 “達摩克利斯之劍”，10 年期美債收益率持續上行帶來的重壓之下，標普 500 指數、納斯達克綜合指數以及道瓊斯工業平均指數上週均下跌約 1%。並且標普 500 指數回吐自 11 月特朗普勝選以來的全部漲幅。

推動市場趨勢的最大擔憂因素目前在於，美國整體通貨膨脹率並未繼續朝着美聯儲 2% 的目標下行，有可能推動美聯儲在 2025 年一整年 “按兵不動”——即全年暫停降息以維繫高利率，而不是像市場預期的那樣持續降息。上週公佈的多個勞動力市場數據，整體顯示美國勞動力市場依舊 “韌性十足”，持續擴張的勞動力市場以及長期處於上升軌跡的薪資數據為美國經濟的核心——消費者支出提供了無比強大的動力。因此，在上週的 “勞動力市場數據周” 過後，利率期貨市場預期美聯儲 2025 年僅降息一次，且 7 月之前持續暫停降息進程，甚至一部分交易員開始定價 2025 年 “全年不降息”。

未來一週，金融市場將迎來兩個關鍵的通脹數據，尤其是 2024 年 12 月 CPI 數據，該數據不僅將決定 2024 年美國 CPI 究竟離 2% 有多遠，還將決定市場對於美聯儲 2025 年降息預期會否進一步降温至 “全年不降息”。週二將公佈 PPI 數據，而更受關注的消費者價格指數 (即 CPI) 將於美東時間週三上午公佈。美國零售銷售額以及住房活動的最新數據也將如期公佈。

新一輪美股財報季本週正式拉開帷幕，摩根大通 (JPM.US)、花旗 (C.US)、富國銀行 (WFC.US)、美國銀行 (BAC.US)、貝萊德 (BLK.US)、高盛 (GS.US)、摩根士丹利 (MS.US) 以及台積電 (TSM.US) 的第四季度業績以及管理層對於未來的展望將成為本週財報披露的焦點。

中國 2024 年 GDP 震撼來襲

中金預計，12 月經濟運行總體平穩，可能延續 11 月的 “冷熱” 分化特徵，預計主要表現為：和政策直接相關的領域 (例如消費品以舊換新、房地產銷售、基建投資實物工作量等) 在階段性政策支持下，依然呈現不錯的增長勢頭;而和基本面相關性強、當前政策難以直接觸達的領域 (例如非以舊換新類消費、物價、房地產投資等) 延續偏弱運行態勢。中金預計，在 9 月下旬以來政策的加力支持下，四季度 GDP 增速可能為 5.3%(全年 GDP 增速 5%)。

13 日至 15 日，央行不定時公佈 12 月社融、新增人民幣貸款等金融數據。此外，12 月社會消費品零售總額同比、12 月規模以上工業增加值同比等數據也即將公佈，國新辦本週將舉行多場新聞發佈會，對於 A 股以及港股走勢或將產生重要影響。其中包括 “中國經濟高質量發展成效” 系列新聞發佈會，介紹 2024 年全年進出口情況，介紹金融支持經濟高質量發展有關情況，以及就國民經濟運行情況舉行新聞發佈會。

來自華爾街大行美國銀行的知名策略師邁克爾·哈特內特認為，美股下跌趨勢將迫使特朗普政府在關税問題上做出讓步，2 月或者 3 月將是開始做多美債和中國、英國以及新興市場股市的良好時機。並且哈特內特領導的美銀策略團隊認為，近期銅價的突破反映出中國消費正呈現復甦趨勢，通過加大對中國等國際市場的配置敞口，也是對沖美股下行風險的最佳策略。

摩根大通股票策略團隊近日表示，隨着特朗普對華政策以及中國方面回應的明朗化，中國股市預計將在 1 月底前後迎來逆轉。另一華爾街大行高盛對於 2025 年中國股市持 “樂觀看漲立場”，並且預測在中國經濟持續強勁增長刺激之下，涵蓋阿里巴巴、騰訊以及貴州茅台等中國核心資產的 MSCI 中國指數 (MSCI China Index) 2025 年點位將上漲至高達 75，同時維持對於中國股市的 “超配” 立場。相比之下 MSCI 中國指數最新收於 60 點附近。

高盛表示，中國財政部計劃大幅增加財政支出以刺激消費和推動經濟進一步擴張是該機構對於中國股市 2025 年走勢持樂觀態度的重要因素。高盛的股票策略團隊預計，MSCI 中國指數的整體利潤規模將在 2025 年增長 7%，預計在 2026 年有望增長約 10%。

美國 12 月 CPI，對於降息預期而言至關重要

12 月美國非農就業報告顯示，美國勞動力市場的狀況比最初經濟學家想象的要穩固得多。雖然續請失業金人數顯示一部分美國人需要花更長時間找到工作，但是非農就業人數以及初請失業金人數顯示出美國新增就業規模持續旺盛且企業更傾向於加薪留住員工而不是裁員。美國勞工統計局上週五發布的數據顯示，12 月新增就業崗位 25.6 萬個，遠超經濟學家普遍預期 (16.5 萬個)，也高於 11 月的 21.2 萬個。

與此同時，失業率從上個月的 4.2% 降至 4.1%。數據修正也增加了美國經濟 “軟着陸” 的敍事性。失業率的週期高點最初為 7 月的 4.3%，但在週五發佈的數據中，該數字被向下修正為 4.2%。薩姆規則似乎 “虛晃一槍”，7 月之後持續多個月的美國勞動力市場整體數據再度顯示出韌性十足的畫面，並且通脹率意外回升。

總體而言，上週的勞動力市場數據報告讓許多經濟學家以及利率交易員們相信，美聯儲目前將暫緩進一步降息至 7 月，CME“美聯儲觀察工具” 甚至顯示 1/3 利率期貨交易員押注 2025 年美聯儲 “不降息”。華爾街的一些經濟學家甚至認為，這份報告甚至可能為美聯儲考慮在 2025 年加息打開了一扇門。

來自阿波羅全球管理公司的首席經濟學家托爾斯滕•斯洛克近日警告，美聯儲可能不得不在 2025 年重返加息之路，因為美國經濟持續強勁以及當選總統特朗普計劃實施的政策有可能大幅推高通脹。

“我們的基本預測是美聯儲將長期維持利率不變。” 來自美國銀行的美國市場經濟學家阿迪亞·巴韋週五在給客户的一份報告中寫道。“但我們認為，下一步美聯儲政策行動的風險更傾向於加息。”

但是巴夫指出，由於美聯儲已注意到利率仍具有限制性，因此美聯儲加息的門檻很高。但如果美聯儲偏好的通脹指標——剔除食品和能源等波動較大的類別的個人消費支出指標 (即核心 PCE)——重新加速，或通脹預期上升，那麼加息可能就將被越來越多美聯儲官員提上議事日程。

華爾街經濟學家們普遍預計，將於週三公佈的 12 月份整體通脹率將為 2.9%(同比基準)，高於 11 月份的 2.7%。根據經濟學家的預測，整體 CPI 環比方面可能上漲 0.3%，與上月基本持平，暗示美國整體物價仍將持續上行，尤其是房屋租金與服務業將是通脹高企的核心貢獻力量。

經濟學家們預計剔除食品和能源價格的 “核心 CPI 數據” 在 12 月可能同比增長 3.3%，預計這將是核心 CPI 連續五個月保持 3.3% 的增速。

“在通往 2% 通脹率的道路上，我們正接近又一個艱難的降通脹路段。” 富國銀行經濟團隊在給客户的一份每週報告中寫道。“2024 年底能源和食品價格的穩步上漲，支撐了我們對 12 月消費者價格指數 (CPI) 月漲幅 0.4% 的預測。如果這一高於普遍預期的預測得以實現，年通脹率將攀升至 2.9% 的五個月高點。”

週四，市場將獲得 2024 年底美國消費者支出水平的關鍵衡量指標。經濟學們普遍預計，12 月份美國零售銷售額環比上漲 0.5%。在 CPI 以及零售銷售額數據發佈之際，多項指標顯示，第四季度美國經濟增長趨勢良好。在韌性十足的勞動力市場以及仍然強勁的消費支出刺激之下，亞特蘭大聯儲 GDPNow 指標目前預測美國 GDP 第四季度年化季率將達到 2.7%。在美國 GDP 測算體系中，70%-80% 細分統計項目與消費支出息息相關。

“全球資產定價之錨” 逞兇之際，財報季會否成美股 “救星”?

隨着有着 “全球資產定價之錨” 稱號的 10 年期美債收益率飆升至 2023 年 10 月以來新高，美國股市近幾周出現大幅下跌。上週五，這一走勢進一步顯現，10 年期美債收益率上漲約 5 個基點，逼近 4.8%。

近期美債收益率和股票呈全面負相關關係，即 10 年期美債收益率上升時，美股三大指數大幅下跌。因此，任何能推高美債收益率的利好性質經濟消息——比如強於預期的勞動力市場以及 CPI、零售銷售額，對股票等風險資產而言都是利空。

從理論層面來看，10 年期美債收益率則相當於股票市場中重要估值模型——DCF 估值模型中分母端的無風險利率指標 r。在其他指標 (特別是分子端的現金流預期) 未發生明顯變化，此時若分母水平越高或者持續於歷史高位運作，估值處於歷史高位的科技股、高收益公司債與加密貨幣等風險資產估值面臨坍塌之勢。

但是，如果分子端的現金流預期能夠持續向上超預期修復，很大程度上能夠拉高市場對於股票等風險資產的定價範圍。而分子端的現金流預期極大程度上以財報季的業績利潤表現為基準，因此企業利潤上修對於股票等風險資產定價趨勢至關重要。

因此財報季拉開帷幕之後，當標普 500 指數的成分公司陸續公佈 Q4 實際業績以及未來利潤指引時，符合甚至超出策略師們普遍預期的數據有望大幅提振美股投資者情緒。對於一個堅持不懈地展望未來的股票市場來説，資金看漲美股的重點理由之一就是企業利潤水平將持續上演強勁增長趨勢——這也是支撐英偉達、特斯拉和 Meta 等大型科技股高估值的重要邏輯。此外，根據計量模型，業績這個因子在財報季往往比美債收益率對股價的影響更大。

來自花旗的美國股票策略師斯科特·克羅納特在給客户的一份報告中寫道，“經濟利好層面的消息即是市場利空消息” 的背景往往將持續較長時間。

然而，問題依然存在：什麼能將市場從這種定價背景中解救出來？來自 Nationwide 的首席股票市場策略師馬克·哈克特在給客户的一份報告中寫道，即將到來的美股財報季可能是改變股市悲觀情緒的 “最佳時機”。

總體而言，華爾街策略師們普遍預計美股將迎來又一個強勁的企業利潤增長季度。華爾街普遍預測顯示，標普 500 指數整體利潤有望同比增長 11.7%，如果真的實現，這將是美股三年來最強勁的盈利增長步伐。強勁的企業利潤也是華爾街看漲 2025 年美股走勢的核心邏輯，華爾街預期 2025 年美股企業利潤增幅有望比 2024 年更強勁。雖然這些策略師預計 2025 年美股波動性可能大於往年，但是他們普遍預計 2025 年標普 500 指數將高於 6600 點，相比之下標普 500 指數上週收於 5827.04 點。

“在我看來，投資者們總是錯誤地過於關注今年美聯儲將會降息多少次，” 來自道富環球投資管理的首席投資策略師邁克爾·阿隆表示。“企業盈利正在持續且強勁增長，我認為這才是我們應該關注的重點。”