"AI's Pinduoduo" DeepSeek impacts global stock markets, but analysts say the sharp decline presents opportunities

週一，納斯達克指數期貨暴跌，日本科技股下跌，原因是中國低成本人工智能模型 DeepSeek 的人氣飆升，動搖了投資者對美股科技巨頭人工智能盈利能力的信心，以及該行業對高科技芯片的巨大需求。

初創公司 DeepSeek 旗下 AI 模型爆火的原因在於，該模式在多個主要測試的得分與 OpenAI o1 正式版接近，部分測試中得分還超過 o1 正式版。關鍵的是，該模型每百萬個 token 的查詢成本僅為 0.14 美元，而 OpenAI 的成本為 7.50 美元，便宜了 98%，而且允許開源。而且據稱該模型使用成本更低的芯片和更少的數據，這似乎挑戰了金融市場的普遍押注，即人工智能將推動從芯片製造商到數據中心的供應鏈上的需求。

DeepSeek 的研究人員上個月在一篇論文中寫道，近期推出的 DeepSeek- V3 模型使用了英偉達的 H800 芯片進行訓練，僅花費不到 600 萬美元。H800 芯片為英偉達頂配 AI 芯片的 “閹割版”。由於其極低的訓練成本，DeepSeek-V3 被稱為 “AI 界拼多多”。

總部位於新加坡的 Aletheia capital 的消費者和互聯網主管 Nirgunan Tiruchelvam 表示，DeepSeek 的產品 “對於硅谷所產生的鉅額資本支出和運營費用是接近人工智能趨勢的最合適方式的論點來説，存在嚴重問題。”

市場對中國 AI 初創公司 DeepSeek 知之甚少，但 1 月 27 日早間，DeepSeek 應用登頂蘋果中國地區和美國地區應用商店免費 APP 下載排行榜，在美區下載榜上超越了 ChatGPT。DeepSeek 爆火後更是曾出現兩次宕機。

DeepSeek 衝擊以 AI 科技股領銜的全球市場

關於 DeepSeek 最新的人工智能模型在使用不太先進的芯片的情況下具有成本效益的説法越來越多，這讓人們對英偉達等公司的高估值的有效性產生了懷疑。DeepSeek 的低成本讓人們對投入人工智能的大量資源投入產生了質疑。

Union Bancaire Privee 董事總經理 Ling Vey-Sern 表示：“DeepSeek 表明，開發成本更低的強大人工智能模型是可能的。這可能會破壞整個人工智能供應鏈的投資案例，這是由少數超大規模企業的高支出推動的。”

中國人工智能相關股票反應積極，在內地上市的 Merit Interactive Co.股價漲停。Merit 是與 DeepSeek 有最明顯聯繫的公司之一，此前該公司在一份文件中表示，已將這家本土人工智能公司的模式納入營銷。在香港，本週春節假期前，恒生科技指數上漲了 2%。隨着投資者重新考慮對計算能力和能源的假設，其他地方的人工智能交易大幅下滑。

在美股，截至發稿，納斯達克 100 指數期貨下跌 2.6%，標普 500 指數期貨下跌 1.4%。該模型引發芯片行業估值擔憂，芯片股大跌。英偉達 (NVDA.US) 盤前大跌 12%，英偉達的芯片被視為人工智能技術的關鍵，引領了全球人工智能股票的繁榮。自 2024 年初以來，人工智能領域的代表人物英偉達的股價已經上漲了 196%，超過了納斯達克指數 35% 的漲幅。博通 (AVGO.US) 跌超 12%，超微電腦 (SMCI.US) 跌超 10%，台積電 (TSM.US) 跌近 10%，美光科技 (MU.US) 跌近 9%，Arm Holdings(ARM.US) 跌超 10%，AMD(AMD.US) 跌超 5%。

除芯片外，數據中心及相關公司週一也受到衝擊。特斯拉 (TSLA.US)、亞馬遜 (AMZN.US) 和 Meta(META.US) 的股價盤前下跌 5% 左右。

馬來亞銀行股票銷售交易主管 Wong Kok Hoong 表示：“這是一個交易擁擠的案例，現在 DeepSeek 給了投資者和交易員一個平倉的理由。”

以科技股為主的韓國股市收跌。歐洲科技股開盤後也面臨壓力，尤其是荷蘭電腦芯片設備製造商阿斯麥 (ASML.US)，該公司的客户包括台積電 (TSM.US)、英特爾 (INTC.US) 和三星。歐洲人工智能領域為數不多的贏家之一西門子能源公司股價下跌 22%。

在納斯達克期貨下跌之際，蘋果 (AAPL.US) 和微軟 (MSFT.US) 等主要美股科技公司本週將公佈財報，預計利潤增長將放緩，而估值仍然過高，這再次引發了對該行業人工智能驅動的大規模反彈的擔憂。納斯達克 100 指數的預期市盈率為 27 倍，而其三年平均市盈率為 24 倍。英偉達的市盈率為 33 倍，不過略低於三年平均水平。

分析師怎麼看？

DeepSeek 引領的 “低成本算力浪潮” 已經令投資者們開始懷疑美國 AI 大廠們支出的合理性，如果這些科技巨頭 AI 鉅額投入仍然無法產生令投資者感到滿意的創收與盈利，以及超出市場預期的業績數據，可能迎來比去年夏季時期規模更大的 “科技股拋售浪潮”。

DeepSeek 的發佈引發了對科技巨頭財報新的質疑，也挑戰了中國人工智能技術落後於美國多年的觀點。華盛頓的貿易限制使中國無法獲得最先進的芯片，但 DeepSeek 的模型是使用易於獲取的開源技術構建的。

新加坡 Vantage Point 資產管理公司的首席投資官 Nick Ferres 表示：“市場正在質疑大型科技公司的資本支出。”他指出，倉位已經變得擁擠。

盛寶銀行首席投資策略師 Charu Chanana 表示：“儘管英偉達等目前的領導者站穩了腳跟，但這提醒我們，人工智能的主導地位不能被視為理所當然。中國 DeepSeek 的出現表明競爭正在加劇，儘管它現在可能不會構成重大威脅，但未來的競爭對手將更快地發展，並更快地挑戰現有公司。本週的財報將是一次巨大的考驗。”

從相對於預期銷售額的股票價格走勢來看，美國科技巨頭們的估值顯得更加不穩定。根據 Bloomberg Intelligence 的統計數據，標普 500 指數的 IT 板塊的交易價格接近未來 12 個月預期銷售額的足足 8 倍，接近至少十年來的最高水平。

儘管如此，瑞銀全球財富管理部門美洲區的首席投資官認為，這些估值值得投資者繼續買入，因為人工智能投資預計將在未來一年左右產生更大規模的整體營收。

三井住友 DS 資產管理公司首席市場策略師 Masahiro Ichikawa 表示：“市場擔心英偉達和 ChatGPT 等美國最尖端的技術在全球最先進的這種觀點可能會開始改變。但我認為這可能有點為時過早。”

法國興業銀行建議利用持續的波動，投資於優先考慮長期 “美國優先” 戰略的新長期主題，即購買標普 500 指數等權重股，與科技板塊相比，工業、公用事業、金融板塊的權重要高得多。

法興銀行分析師 Manish Kabra 表示，英偉達及其四大客户——微軟、Alphabet 旗下谷歌、亞馬遜和 Meta——在過去兩年裏為標普 500 指數漲勢貢獻了約 700 點。換句話説，標普 500 指數 (S&P 500) 如果不包括這五家巨擘，今天將下跌 12%。僅英偉達就對標普 500 指數的表現貢獻了 4%。這位分析師還説，這就是我們發現的標普 500 指數的 ‘美國優先論’ 溢價。

Kabra 指出，以科技股為主的納斯達克 100 指數期貨出現 3% 的恐慌性拋售，主要是因為人們認為，中國推出的 DeepSeek 人工智能模型表明，人工智能產品的開發成本可以比美國的超大型企業低得多。這位分析師補充説，關於 DeepSeek 人工智能推出的 “真實成本”、它們的能力以及它們產品的廣泛可接受性，存在幾個問題。

Kabra 補充説，超大規模企業可能有責任證明他們的資本支出預測是合理的，但在自上而下的基礎上，他認為，如果更多的公司創造出使用人工智能的高效方式，超大規模企業也應該從中受益。分析師們表示，如果能夠創造出具有成本效益的方式，這將是一個積極的結果。

此外，Kabra 還引用了 Bernstein 分析師 Stacy Rasgon 及其團隊的觀點，即 DeepSeek 並沒有 “以 500 萬美元打造 OpenAI”，DeepSeek 的模型看起來很棒，但他們並不認為自己是奇蹟;而由此引發的週末恐慌似乎被誇大了。這位分析師指出，美元走強、利潤增速放緩是他們建議不要過度配置科技股和納斯達克 100 指數的主要原因。也就是説，法興銀行建議在目前的恐慌中買入防禦性科技股。

Man Numeric 的首席投資官表示：“估值可能會因市場看漲情緒而繼續擴大，但是人們對人工智能的貨幣化前景有可能會感到失望，進而引發新一輪拋售與清算。”但他也強調大型科技巨頭 “仍然是能產生大量現金流的優秀企業”，並且憑藉強大現金流與股票回購規模，仍將是恐慌拋售中的 “安全避風港”。