CITIC Construction Investment: Reviewing Past Growth Bulls, How Will This Round of AI Market Play Out?

智通財經 APP 獲悉，中信建投證券發佈研報稱，DeepSeek 低成本、開源等特性及強大的推理能力有望大力推動國內 AI 應用及端側 AI 加速發展。產業鏈上，計算機/傳媒 (AI 應用)、機器人/電子/智能駕駛 (端側 AI)、國產算力鏈等板塊有望明顯受益。演繹節奏如何把握？基本面未驗證前，短期關鍵跟蹤指標或是 DeepSeek 的流量;中期而言，若端側 AI、應用新產品流量爆發，或企業利潤率改善 (基本面驗證期最早關注一季報)，且國內 AI 投入明顯提升，則行情演繹可參考智能手機、電動車，從海外映射到國內產業景氣轉變。

中信建投證券主要觀點如下：

DeepSeek 的突破進展可類比美國的 Chat GPT 時刻，其低成本、開源等特性及強大的推理能力有望大力推動國內 AI 應用及端側 AI 加速發展。DeepSeek 證實了海外對華的算力封鎖並非不可逾越，而是可以通過高效訓練方法部分彌補;此外，其高性價比特性能夠再平衡企業 AI 投入和產出之間的性價比，截至目前，多個雲廠商及各行業實體企業均已接入或融合 DeepSeek;同時，其強大的推理能力有望加速垂類模型應用發展，加速 AI 應用及端側 AI 爆發。產業鏈上，計算機/傳媒 (AI 應用)、機器人/電子/智能駕駛 (端側 AI)、國產算力鏈等板塊有望明顯受益。

開年以來，在 DeepSeek 推動下，TMT 行情表現亮眼，策略視角看，後續演繹節奏如何把握？基於歷史智能手機、新能源車以及近年來國內外 AI 行情的經驗啓示，該行給出如下參考：

1) 基本面未驗證前，參考 23H1 的 AI 海外映射行情、以及由 Kimi、豆包等推動的爆款應用行情，短期關鍵跟蹤指標或是 DeepSeek 的流量。

23 年 Chat GPT 的訪問量數據與國內科技行情呈明顯正相關性，伴隨 5 月 Chat GPT 訪問量增長陷入瓶頸期，疊加財報季來臨國內科技板塊缺乏業績驗證、行情出現過熱跡象，計算機、傳媒板塊陸續見頂回調。同樣的，24 年 2 月爆款應用 Kimi 流量的快速增長也是彼時傳媒板塊爆發的主要推動。而交易指標如 TMT 指數成交額佔比觸及過熱區間或將加劇行情波動，但無法決定行情高度。

2) 中期而言，若 DeepSeek 流量爆發成功傳導到相關端側、應用，如帶來新產品的流量爆發，或企業利潤率改善 (基本面驗證期最早關注一季報)，且國內 AI 投入明顯提升，則行情演繹可參考智能手機、電動車，從海外映射到國內產業景氣轉變。

回顧智能手機、新能源車行情，第一階段均是海外爆品落地後的海外映射、主題炒作;但兩者均在國內形成了第二波景氣投資且維持較長持續性，一方面是由海外龍頭供應鏈國產化加速推動，更重要的是海外商業模式落地後，國內爆款出現、滲透率提速並帶動產業鏈資本開支大幅抬升。此時板塊業績兑現力度增強，較大盤也更易走出自下而上的獨立行情。前期國內 AI 投資週期整體落後於海外，產業鏈業績兑現度偏弱，行情以主題性質為主;但隨着 DeepSeek、豆包陸續突破，國內加碼 AI 投入，本土 AI 產業鏈景氣崛起正在進行時。

風險提示：內需支持政策效果低於預期；股市拋壓超預期；地緣政治風險；美股市場波動超預期。