Morgan Stanley analyzes the education software industry: Chegg's traffic plummets, Coursera sees a rebound, and generative AI reshapes the edtech landscape?

智通財經 APP 獲悉，摩根士丹利發佈的最新研究報告對北美教育軟件行業進行了全面深入的分析，涵蓋了 Coursera(COUR.US)、Chegg(CHGG.US) 和 Udemy(UDMY.US) 等主要企業，提供了關鍵數據、市場表現、風險評估以及未來展望等多方面內容。

其中明星股 Chegg 1 月網站訪問量同比暴跌 38%，創 16 個月連續負增長，移動端下載量更較疫情前縮水 82%。分析師罕見給出"1.25 美元"目標價，較現價隱含超 60% 下跌空間，並警示其財務模型面臨根本性崩壞風險。

該報告指出，教育科技 (EdTech) 領域的網絡流量和應用下載數據在 2025 年初呈現出一些挑戰。儘管與 2024 年 12 月相比，2025 年 1 月的網絡流量和應用下載數據有小幅改善，但同比 (YoY) 增長率仍為負值，反映出消費者需求在 2025 年初面臨一定壓力。

公司具體表現

Coursera

據瞭解，Coursera 的網絡流量數據顯示出一定的復甦跡象。儘管同比仍下降了 3%，但與 2024 年 12 月的-9% 降幅和 2024 年 11 月的-10% 降幅相比，這一數字已經有了顯著改善。這表明，Coursera 的網站訪問量正在逐步恢復，用户活躍度有所提升，為公司未來的業務增長奠定了較好的基礎。

在應用下載方面，Coursera 面臨着較大的挑戰。2025 年 1 月，其應用下載的四周平均值同比下降了高達 82%。然而，每週的下載趨勢卻透露出一些積極的信號，顯示出逐步改善的跡象。這可能意味着，隨着市場推廣策略的調整和用户需求的逐步恢復，Coursera 的應用下載量有望在未來幾個月內實現反彈。

從財務預測來看，Coursera 的發展前景呈現出一定的分化態勢。預計 2024 年，消費者收入將達到 4.7 億美元，同比增長 4%，顯示出穩定的市場需求和良好的用户粘性。同時，企業收入預計將達到 5.71 億美元，同比增長高達 10%，反映出公司在企業服務領域的強勁增長勢頭。然而，到 2034 年的長期預測則顯得較為悲觀，消費者收入預計將至 4.15 億美元，企業收入也將下滑至 3.37 億美元。這提示投資者，儘管短期內公司表現穩健，但長期增長潛力可能面臨一定挑戰。

展望未來，Coursera 既面臨着諸多機遇，也不乏潛在風險。一方面，新大學合作伙伴和學位課程的增加將為公司提供更多優質教育資源，吸引更多學員加入。同時，企業賬户的拓展以及學位課程的快速推出也將有助於提升公司的市場競爭力和利潤率。另一方面，疫情後需求的顯著下降、企業領域的競爭加劇以及學位課程招生難度增加等因素，都可能對公司的業務增長構成威脅。因此，Coursera 需要密切關注市場動態，靈活調整戰略方向，以確保在激烈的市場競爭中立於不敗之地。

Chegg

Chegg 的網絡流量數據揭示了其當前面臨的挑戰。與去年同期相比，Chegg 的網絡流量下降了 38%，這一降幅較 2024 年 12 月的-34% 和 2024 年 11 月的-37% 進一步惡化，顯示出用户訪問量的持續下滑趨勢。同時，應用下載情況也不容樂觀。2025 年 1 月，Chegg 應用下載的四周平均值同比下降了 82%，且每週下載量持續下降，這進一步加劇了公司的市場壓力。

在財務預測方面，Chegg 同樣面臨着嚴峻的挑戰。預計 2024 年，其服務訂閲收入將下降 11.4%，而在 2025 年，這一降幅將進一步擴大至 17.9%。此外，EBITDA(息税折舊及攤銷前利潤) 利潤率預計也將從 2023 年的 31.1% 顯著下降至 2026 年的 14.4%，這表明公司的盈利能力正在受到嚴重侵蝕。

值得一提的是，摩根士丹利還針對 Chegg 的未來發展前景，精心構建了一個包含熊市情景、基準情景與牛市情景的 “三重情景模型”，旨在從不同角度全面審視 Chegg 可能面臨的挑戰與機遇。

在熊市情景下，摩根士丹利預測了一個較為悲觀的前景。若 Chegg 的訂閲用户年降幅擴大至 16%，其營收狀況將遭受重創。具體而言，到 2029 年，Chegg 的營收預計將縮水至 1.97 億美元，同時 EBITDA(息税折舊及攤銷前利潤) 也將轉為負值。這一預測凸顯了用户流失加速對公司財務狀況的嚴重影響，以及市場對其未來發展的擔憂。

轉向基準情景，摩根士丹利假設 Chegg 當前的惡化趨勢將持續，但並未進一步惡化。在此情景下，Chegg 到 2029 年的自由現金流預計將降至 4200 萬美元。儘管這一數字相較於歷史水平有所下降，但仍保持了正的現金流，表明公司在面對挑戰時仍具有一定的韌性。此外，該情景下的估值對應 6 倍遠期 FCF(自由現金流)，反映了市場對公司長期價值的某種認可。

然而，在牛市情景中，摩根士丹利描繪了一個更為樂觀的圖景。若 Chegg 能夠成功減緩用户流失速度，並實現 ARPU(每用户平均收入) 的止跌企穩，其股價有望達到 3.25 美元。這一預測建立在一系列積極假設之上，包括公司能夠有效應對市場競爭、提升用户體驗以及拓展新業務領域等。然而，分析師也提醒投資者，儘管牛市情景看似誘人，“生成式 AI 對內容平台的替代不可逆” 的趨勢不容忽視，這將對 Chegg 等在線教育平台構成長期挑戰。

儘管面臨諸多挑戰，但 Chegg 仍擁有其獨特的優勢和機遇。作為行業內的知名品牌，Chegg 在市場上擁有穩固的地位，其 AI 技術更是能夠有效吸引學生用户，為公司的長期發展提供了有力支撐。然而，隨着生成式 AI 競爭的日益加劇，Chegg 需要不斷創新以保持其競爭優勢。同時，國內增長放緩以及國際擴張有限等問題也可能對其業務造成衝擊。因此，Chegg 需要密切關注市場動態，靈活調整戰略方向，以應對不斷變化的市場環境，確保公司的長期穩定發展。

Udemy

Udemy 的網絡流量數據呈現出一定的波動性，但整體趨勢向好。與去年同期相比，Udemy 的網絡流量同比下降了 8%，儘管這一降幅看似顯著，但與 2024 年 12 月的-1% 降幅和 2024 年 11 月的 12% 增長率相比，已顯示出明顯的改善跡象。這表明，Udemy 的網站訪問量正在逐步恢復，用户活躍度有所提升。

在業務細分方面，Udemy 的消費者業務和企業業務均面臨着不同的挑戰。消費者業務的同比下降趨勢持續，反映出市場需求的不確定性以及用户偏好的變化。與此同時，企業業務的網絡流量雖然同比增長，但增速也有所放緩，這可能與市場競爭加劇以及企業用户對於在線培訓需求的波動有關。儘管如此，Udemy 仍在努力平衡這兩大業務板塊，以期實現全面發展。

從財務預測來看，Udemy 的發展前景依然充滿挑戰與機遇。預計 2024 年，消費者收入將下降 6.1%，這可能與當前市場環境以及消費者需求的不確定性有關。然而，企業收入預計將增長 16.8%，顯示出 Udemy 在企業培訓市場的強勁競爭力。到 2034 年，消費者收入預計將達到 2.14 億美元，雖然與當前水平相比增長有限，但企業收入預計將實現大幅提升，達到 8.15 億美元。這表明，Udemy 在企業培訓領域具有巨大的長期發展潛力。

展望未來，Udemy 既面臨着諸多風險，也擁有其獨特的優勢。一方面，消費者需求的不確定性、企業業務擴展的限制以及貨幣風險等因素可能對其未來發展產生影響。另一方面，Udemy 的獨特雙向市場模式和差異化內容是其核心競爭力所在，這些優勢有助於公司在激烈的市場競爭中脱穎而出。因此，Udemy 需要密切關注市場動態，靈活調整戰略方向，以充分利用其獨特優勢，應對潛在風險，實現可持續發展。

投資評級與目標價

摩根士丹利對在線教育行業的三大領軍企業——Coursera、Chegg 和 Udemy 進行了深入評估，並給出了相應的投資評級與目標價格。

對於 Coursera，摩根士丹利給予了 “增持” 評級，並設定了 10 美元的目標價格。這一評級主要基於 Coursera 在在線教育平台領域的領導地位以及其展現出的未來增長潛力。摩根士丹利認為，Coursera 憑藉其強大的品牌影響力、豐富的課程資源以及與全球多所知名大學的合作關係，將在未來繼續吸引大量學員，實現長期增長。因此，投資者可以考慮增持 Coursera 的股票，以分享其成長帶來的收益。

相比之下，摩根士丹利對 Chegg 的評級則較為謹慎，給出了 “減持” 評級，並設定了 1.25 美元的目標價格。這一決定主要反映了 Chegg 當前面臨的挑戰，包括網絡流量和應用下載的持續下降，以及生成式 AI 競爭帶來的壓力。摩根士丹利認為，這些因素可能對 Chegg 的未來發展產生不利影響，因此建議投資者保持謹慎態度，避免過度配置 Chegg 的股票。

對於 Udemy，摩根士丹利同樣給予了 “減持” 評級，並設定了 7.50 美元的目標價格。儘管 Udemy 的業務模式具有一定的獨特性，能夠吸引大量獨立講師和學員參與，但摩根士丹利指出，市場需求的不確定性和業務擴展的挑戰可能對 Udemy 的短期表現產生負面影響。因此，建議投資者對 Udemy 的股票持保守看法，等待市場形勢更加明朗後再做決策。

綜上所述，摩根士丹利對 Coursera、Chegg 和 Udemy 的投資評級與目標價格反映了其對這三家在線教育企業未來發展前景的不同看法。投資者在做出投資決策時，應充分考慮摩根士丹利的評估結果，並結合自身的風險承受能力和投資目標進行綜合判斷。

行業警報：生成式 AI 正重塑教育科技領域格局

值得注意的是，生成式 AI 技術的迅猛發展正在對教育科技行業產生深遠影響，引發了行業內外的廣泛關注。摩根士丹利在報告中強調，這一技術革新帶來了三大結構性風險，正在改寫遊戲規則。

首先，技術顛覆成為不可忽視的威脅。谷歌推出的 AI Overviews 等工具能夠直接提供解題思路，這不僅極大地提升了學習效率，還直接截流了傳統教育平台的流量。以 Chegg 為例，其訪問量降幅高達 38%，部分原因即在於此。這一趨勢表明，生成式 AI 正在成為教育領域的強大競爭對手，對傳統教育平台構成了嚴峻挑戰。

其次，商業模式也受到嚴重衝擊。Udemy 等在線教育平台長期依賴的 “講師 - 內容 - 用户” 飛輪模式，正受到 AI 內容生成的強烈衝擊。隨着生成式 AI 技術的不斷進步，高質量的教育內容將越來越容易獲得，這可能導致用户對傳統教育平台的依賴性降低，進而削弱其商業模式的有效性。

此外，資本撤離也加劇了教育科技行業的動盪。對沖基金對教育科技板塊的淨敞口僅為 12.6%，這一比例顯著低於 SaaS 行業的平均水平。同時，做空比例持續攀升，顯示出投資者對教育科技行業未來發展的悲觀預期。這種資本撤離的現象，無疑將給行業內的企業帶來更大的資金壓力和市場不確定性。

從機構動向來看，Chegg 已成為機構的 “棄子”。70% 的分析師給予其 “持有” 評級，而 30% 的分析師則直接看空，無一家機構表示增持。此外，活躍機構持股比例也從峯值時的 70% 降至 54.8%，對沖基金的多空比達到 1.7 倍，顯示出做空力量的積聚。這些數據進一步證實了教育科技行業正面臨嚴峻挑戰，投資者情緒普遍悲觀。

結論與展望

教育軟件行業在 2025 年初面臨一定的挑戰，消費者需求的下降和市場競爭的加劇對各家公司都產生了不同程度的影響。

Coursera 在網絡流量和應用下載方面顯示出一定的改善趨勢，且在消費者平台的基礎上有望拓展企業業務和學位課程。

Chegg 則面臨較大的壓力，其網絡流量和應用下載數據持續惡化，需要應對生成式 AI 競爭等挑戰。

Udemy 雖然擁有獨特的市場模式，但也需應對消費者需求的不確定性和業務擴展的限制。

投資者在考慮投資教育軟件行業時，應充分評估各公司的風險和機遇，結合市場趨勢和公司基本面做出明智決策。未來，隨着技術的不斷進步和市場的變化，教育軟件行業有望迎來新的發展機遇，但同時也需要各家公司不斷創新和調整戰略以應對挑戰。