"LEGO-ization" – POP MART's "Bigger" Narrative

與《哪吒 2》聯名產品的爆火，再次將泡泡瑪特股價推向新高度。過去一個月，泡泡瑪特港股累計上漲逾 26%，強勢迴歸 2021 年的峯值水平，並創下歷史新高。

滙豐認為，在 IP 和全球化戰略的推動下，泡泡瑪特仍有廣闊的增長空間，其成長前景可類比樂高。該機構分析師 Lina Yan 團隊在最近的報告中指出，樂高是模擬泡泡瑪特增長的一個絕佳標杆，兩者成長軌跡具有極高的相似性：

（1）兩家公司都經歷過低谷期；（2）都在年輕領導層的帶領下實現了業務轉型；（3）它們都擁有 IP 潮流玩具的成功公式：全球化、直接面向消費者（D2C）的銷售模式和強大的 IP 管理系統。

滙豐認為，泡泡瑪特在打造潮流 IP 玩具的手法上與樂高如出一轍：通過內部設計和外部授權孵化並管理 IP，同時與全球知名 IP 合作開發主題產品，成功吸引全球粉絲羣體。

報告指出，儘管樂高已經存在了近一個世紀，但其銷售額仍在大幅增長（2023 年接近 100 億美元，2019-2023 年的複合年增長率為 14%）。滙豐預計，2024 年至 2026 年期間，泡泡瑪特的淨利潤將以 32% 的複合年增長率增長，收入複合年增長率為 30%，其中 70% 的增長將來自海外市場。

IP+ 全球化戰略

泡泡瑪特自 2010 年成立以來，憑藉 “盲盒” 模式迅速走紅，其核心競爭力在於強大的 IP 管理能力。

公司通過與藝術家合作、內部設計團隊開發以及 IP 授權，孵化了眾多熱門 IP，如 “Molly”“The Monsters”“Skullpanda” 和 “Dimoo” 等。這些 IP 不僅在中國市場佔據主導地位，更在全球範圍內贏得了大量粉絲。

以 “Molly” 為例，自 2016 年推出以來，該 IP 已更新至第 47 代產品，2024 年上半年收入同比增長 90%。而泡泡瑪特的另一熱門 IP“The Monsters” 在 2024 年上半年收入同比增長 292%，成為公司增長的重要引擎。

值得注意的是，其 IP 戰略不僅侷限於產品銷售，更通過 IP 授權、主題公園、遊戲等多種形式實現多元化變現。此外，泡泡瑪特的全球化步伐也在加速推進，目前已在超過 30 個國家和地區開展業務，包括美國、加拿大、東南亞和歐洲等關鍵市場。

而除了強大的 IP 戰略，泡泡瑪特是中國少數幾個成功將本土品牌推向全球市場的公司之一。滙豐報告指出，泡泡瑪特 IP 潮流玩具如今已吸引了全球粉絲羣體——2024 年海外銷售額同比增長近五倍，佔總銷售額的 40%。

展望未來，滙豐直言，泡泡瑪特全球化的上限仍然很高。

作為參考，泡泡瑪特 2023 年通過九個關鍵自有 IP 實現了 1.55 億美元的淨利潤。同年，三麗鷗公司主要憑藉 “Hello Kitty 及其朋友” 這一日本 IP 實現了類似的淨利潤水平，而這一 IP 已成為全球熱門 IP。另一個參考點是樂高，其 2023 年海外市場的銷售額佔比超過 60%。

滙豐預計，到 2026 年，泡泡瑪特的海外銷售額將從 2024 年的 7 億美元增長到 16 億美元，佔其總銷售額的一半以上。

業績或有更大想象空間

由於 IP+ 全球化戰略大獲成功，泡泡瑪特拿出了令人矚目的業績。

2024 年，公司預計實現收入 124.5 億元人民幣，同比增長 97.6%；淨利潤預計達到 28.8 億元，同比增長 263%。

滙豐預測，2024 至 2026 年間，泡泡瑪特的收入和淨利潤複合年增長率（CAGR）將分別達到 30% 和 32%。這一增長主要得益於海外市場的強勁表現，預計到 2026 年，海外市場的收入貢獻將超過 50%。

基於以上理由，滙豐給予泡泡瑪特 “買入” 評級，目標價高達 127.65 港元，比上週五收盤價高 15% 左右。滙豐估值情景顯示，在樂觀情況下，泡泡瑪特還有更大的上漲空間。