Goldman Sachs significantly raises Alibaba's target price, optimistic about the valuation increase in China's data center industry

阿里財報炸裂，高盛大幅上調其目標價，並預計阿里巴巴有望引領中國數據中心行業發展。

2 月 21 日，高盛發佈最新報告，大幅上調阿里巴巴集團 12 個月目標價至 160 美元/156 港元，較此前的 117 美元/114 港元上調幅度超過 36%。高盛維持對阿里巴巴的"買入"評級，認為其核心電商業務穩定，AI 和雲業務的加速發展將帶來估值提升。

高盛在另外一份報告中指出，作為中國頂級的兩家超大規模雲服務提供商之一（另一家是字節跳動，就 AI 資本支出而言），阿里巴巴的 AI 和雲計算戰略對整個數據中心行業產生了積極影響。

阿里巴巴公佈的 2025 財年第三季度業績超出預期，尤其是在 AI 相關的資本支出方面。具體來看：

阿里雲收入增長加速至同比 13%，高於上一季度的 7% 和去年同期的 3%。

AI 收入連續六個季度實現三位數同比增長，公共雲收入也實現兩位數同比增長。

阿里雲調整後 EBITA 利潤率達 9.9%，高於上一季度的 9.0% 和去年同期的 8.4%。

資本支出達 318 億元人民幣（約 43.5 億美元），同比增長約 260%，環比增長 80%，主要由於雲基礎設施支出增加。

阿里巴巴引領中國數據中心行業發展

高盛指出，作為中國最大的雲服務提供商之一，阿里巴巴的 AI 和雲計算戰略對整個數據中心行業產生了積極影響：

基礎設施創新：推出 Panjiu AI 服務器、CPFS 存儲和 HPN7.0 網絡等硬件升級，提高 AI 訓練穩定性和模型計算效率。

平台優化：通過阿里雲 ACS 實現 GPU 容器化計算，AI 計算的有效利用率超過 90%。

海外擴張：在泰國和墨西哥啓用新數據中心，迪拜、馬來西亞、菲律賓和韓國的數據中心正在建設中。

高盛認為，阿里巴巴的超預期雲收入增長和資本支出，對中國數據中心行業的需求和供應動態產生了積極影響，可能導致行業估值重估。

行業影響：數據中心運營商有望受益

高盛預計，阿里巴巴的戰略將對中國數據中心運營商產生積極影響，特別是萬國數據和世紀互聯等公司。

據高盛，阿里巴巴是萬國數據的最大客户，佔万國數據中國在 2024 年第三季度總承諾面積/淨收入的 33.5%/30.1%。阿里雲收入增長的加速可能意味着：

1. 未完成訂單中的更強入住需求
2. 數據中心運營商可能獲得更大的數據中心訂單，這可能導致數據中心運營商之間的資本支出增加

從估值角度來看，高盛認為市場對數據中心行業的情緒改善將導致投資者更傾向於基於 “正常化/收縮後的 EBITDA” 來估值這些股票，這樣就會導致 12 個月遠期的企業價值與 EBITDA 的倍數（EV/EBITDA）更高。

例如，如果按萬國數據中國 2026 年預計的 “正常化 EBITDA” 用 15 倍 EV/EBITDA 來估值，最終得到的估值是 19 倍，這意味着萬國數據中國的每股存託憑證（ADS）價值為 54.7 美元；而對於世紀互聯，如果按 “正常化 EBITDA” 用 11 倍 EV/EBITDA 來估值，最終估值是 15.8 倍，這意味着世紀互聯的數據中心業務的每股存託憑證（ADS）價值為 17.8 美元，假設其他條件不變。