春節假期後，資金面緊張局面持續發酵。7 天回購利率維持在 2.45% 高位，受此影響，中國國債（CGB）和無本金交割利率互換（NDIRS）曲線均出現熊平走勢。但在市場波動後，央行卻 “反常” 未採取措施平抑資金波動。 巴克萊表示，這可能是有意壓制高槓杆投資者對長期國債的大量配置，避免在中國發生類似硅谷銀行的事件。 分析師認為，儘管短期內收益率將繼續上升，曲線將繼續平坦化。但在中期角度，基本面指向中期收益率下行，收益率曲線將恢復牛陡。 央媽 “反常” 的背後 巴克萊分析師 Lemon Zhang 團隊在 2 月 25 日的報告中表示，目前中國國債 (CGB) 和利率互換 (NDIRS) 曲線均呈現熊市變平的態勢。更值得關注的是，即便在春節假期結束後，資金面緊張的狀況並未得到緩解，反而愈演愈烈。 通常春節前後由於現金需求增加，資金面會有季節性收緊。但今年不同尋常的是，央行在節後並未如預期般通過公開市場操作注入更多流動性，反而暫停了購買短期債券。 央行在節後 “反常” 的謹慎態度，引發了市場的廣泛猜測。 巴克萊認為，央行未採取積極措施平抑資金波動。這可能是有意壓制高槓杆投資者對長期國債的大量配置，央行多次在季度貨幣報告、公開演講和媒體採訪中表示要防止中國發生類似硅谷銀行的事件。 分析師表示，央行 1 月 10 日宣佈"暫停購買國債"，傳遞出對去年 12 月利率快速下行的不適，以及在中美利差擴大背景下遏制人民幣波動的迫切需求。缺少央行平均每月 2000 億元短期國債購買，促成了年初至今國債曲線的平坦化。 與此同時，中國股票市場的風險偏好改善也導致從債券市場到股票市場的資金輪動。 春節期間強勁的電影票房收入、政府支持房地產開發商解決 500 億元資金缺口的消息，以及 DeepSeek 的人工智能突破，都提振了市場情緒。 基本面仍指向中期收益率下行 儘管短期面臨調整壓力，巴克萊認為基本面指向中期收益率下行和收益率曲線牛陡。 隨着 3 月全國人大會議臨近，央行預計將更加寬鬆，特別是考慮到季節性因素和大量到期的政府債券。歷史數據顯示，進入 3 月全國人大會議期間，7 天回購利率通常會下降。 巴克萊認為，投資者在短期波動中保持警惕的同時，也應當密切關注 3 月全國人大會議可能帶來的政策信號，國家 GDP 增長目標將為資產價格走勢提供重要參考。