NVIDIA, is everything over?

3 月 4 日，伯恩斯坦分析師 Stacy A. Rasgon、Alrick Shaw 等人發佈報告稱，雖然英偉達今年以來表現不佳、估值較低，但英偉達 Blackwell 產品週期正在加速，當前的估值正變得越來越有吸引力。

伯恩斯坦真正擔心的風險在於日益上升的監管壓力，即美國政府可能出台新規。而每減少 100 億美元收入，英偉達的每股收益（EPS）大約會下降 0.25 美元。

今年對英偉達來説不可謂不艱難——受增長擔憂、供應鏈、關税、監管風險等影響，英偉達和許多 AI 半導體同行都遭受重創，股價年初至今已經下跌了 15%，表現遜於整體疲軟的半導體市場（SOX 指數下跌約 8%）和標普 500 指數（下跌約 1%）。

並且，英偉達目前的估值已跌至谷底。昨日美股大跌後，英偉達的遠期市盈率約為 25 倍，創下過去一年的最低水平，接近 10 年來的最低點。

伯恩斯坦表示，儘管市場對英偉達新產品週期存在擔憂，但它們與英偉達溝通後確認，英偉達第四財季的 Blackwell 收入達 110 億美元，所有訂單均已在 1 月份發貨，這表明供應鏈瓶頸已被打破。

此外，英偉達還表示，未來幾個季度需求仍將持續超出供應，客户的資本支出（Capex）也在持續攀升，更重要的是，DeepSeek 並未對 AI 需求構成威脅，反而可能會加速增長。

真正值得擔憂的問題是什麼？

對於英偉達，伯恩斯坦關注的一個潛在風險是日益上升的監管壓力——AI 擴散規則。這指的是美國政府可能出台新規，限制 AI 相關技術和硬件的國際擴散。

伯恩斯坦提醒稱，每減少 100 億美元收入，英偉達的每股收益（EPS）大約會下降 0.25 美元。

儘管如此，伯恩斯坦認為對 “AI 交易已結束” 的擔憂仍然為時尚早，英偉達當前的估值正變得越來越有吸引力，因為市場情緒目前明顯轉向謹慎，但企業的支出意願仍在上升，產品週期剛剛啓動，而 GTC 大會也將在幾周後召開。

此外，從歷史來看，當英偉達的市盈率跌至 25 倍或以下時，投資者通常能夠獲得豐厚回報（過去的平均次年回報率達 150%，且下行風險相對有限）。