Soochow Securities Co., Ltd.: Can the "air refueling" of Hong Kong stocks be sustained?

智通財經 APP 獲悉，東吳證券發佈研報稱，觀察到香港市場的廣譜資金價格，比如城投債利率（垃圾債券利率），今年以來不斷下降，與美國國債利率下跌方向一致。未來，美聯儲如果重啓降息，香港銀行間利率下降，港股無風險利率下跌，港股上漲。

東吳證券主要觀點如下：

港股在觸及去年十月高點後，沒有調整，繼續上漲，突破了過去三年的經驗。這種 “空中加油”，能否持續？未來還能有什麼推動上漲的催化劑？

上漲帶來更大上漲。大量的投資者，基於過去的經驗，在恒生指數觸及前期高點後，要麼獲利了結要麼大開空單。一旦市場繼續上漲，對沖基金空頭可能被迫平倉，而獲利了結的投資者也可能被迫買回來。推動進一步的上漲。

美國市場下跌。絕大多數全球投資者一方面繼續看好美股（過去十年的美股牛市表現消滅了所有的空頭）；另一方面擔心短期美股顛簸下跌，部分全球投資者此前把美股投資頭寸轉移到其他市場，包括港股。但他們還在觀察，四月開始的季報時期。歷史上，美股公司的強勁業績，讓每個季報季美股市場都有很好的表現。萬一四月美股季報季表現不佳，或者過了一季報披露時期後，許多投資者可能 “sell in may and go away”。這些離開美股的資金，可能加倉港股，帶來上漲。

基準利率下降。受美聯儲暫停降息的影響，香港市場的銀行間拆借利率居高不下。但該行觀察到香港市場的廣譜資金價格，比如城投債利率（垃圾債券利率），今年以來不斷下降，與美國國債利率下跌方向一致。未來，美聯儲如果重啓降息，香港銀行間利率下降，港股無風險利率下跌，港股上漲。

海外資金流入。迄今，香港恒生科技指數的上漲，將近一半的資金淨流入來自南下資金。海外資金還未充分發力。未來，如果有更多數據顯示，中國宏觀經濟在 2025 年 2、3 季度，房地產週期觸底，擺脱通貨緊縮。一旦 CPI 接近 2%，PPI 能夠轉正，出現明確的信號表徵企業利潤在 2025 年超過 2024 年。那麼大量海外資金，將明顯流入中國市場，而不僅僅是侷限於科技板塊，帶來全面的港股上漲。

歷史經驗顯示，海外資金流向中國資產的過程中，港股表現領先於 stock connect，領先於 A 股表現。

風險提示：

1) 經濟復甦不及預期：經濟復甦不及預期可能會加劇市場不確定性;

2) 美聯儲降息節奏不及預期：或對 A 股資金面造成負面影響;

3) 地緣政治 “黑天鵝” 事件：影響外資流動。