2025 China AI "Singularity" is approaching? JP Morgan: Application explosion is imminent, DeepSeek ignites computing power demand, Alibaba may become the biggest winner

摩根大通认为，中国 GAI 的发展目前正处于第二阶段的开端，阿里巴巴是 IAAS 价值链中的关键一员，有望在 GAI 发展的第二阶段跑赢同行，也具备成为第三阶段应用受益者的潜力。此外，快手可能被低估了、百度既是 “卖铲人”，也是 “淘金者”。

还记得 2010 年吗？移动互联网的浪潮席卷而来，重塑了整个互联网格局。如今，摩根大通的分析师们认为，中国的 AI 领域，正站在类似的 “奇点” 之上。

在摩根大通 9 日发表的研报中，Alex Yao 团队指出，2025 年将成为中国生成式 AI（GAI）应用爆发的关键一年。报告将中国 GAI 的发展划分为四个阶段，并为每个阶段提出了相应的投资策略。核心观点是，随着 DeepSeek 等国产大模型的崛起，GAI 的应用正在加速渗透，并将引爆对算力的巨大需求。

那么，谁将在这场 AI 盛宴中分得最大的蛋糕？摩根大通的答案是：阿里巴巴。

四个阶段，步步为营：摩根大通的 AI 投资路线图

摩根大通认为，中国 gen AI 的发展将经历四个明确的阶段，每个阶段都有不同的投资重点：

第一阶段：大语言模型（LLM）的开发。这是奠定基础的阶段，重点在于构建和优化 LLM。

第二阶段：gen AI 在现有应用和服务中的应用。目前，中国正处于这个阶段的开端。企业开始尝试将 GAI 融入现有业务，但具体的价值创造模式仍在探索中。

第三阶段：互联网服务消费量激增。随着 GAI 应用的普及，互联网运营商将从中获得显著的财务收益。

第四阶段：原生 gen AI“杀手级应用” 的出现。这些应用将彻底改变市场竞争格局，并带来全新的商业模式。

摩根大通认为，DeepSeek 在 2025 年 1 月推出 V3 和 R3 LLM，是引爆 GAI 应用的关键催化剂。自 1 月末以来，DeepSeek 的 LLM 已被各行各业的公司广泛应用于面向消费者的应用中。截至 3 月 7 日，中国下载量排名前三的免费应用均为 GAI 应用，功能与 ChatGPT 类似。

此外，互联网公司的反馈也表明，DeepSeek 的 LLM 正在后端运营中得到广泛应用。

算力需求井喷，谁是 “卖铲人”？

既然 gen AI 的应用爆发将带来算力需求的井喷，那么，谁将成为这场 “淘金热” 中的 “卖铲人” 呢？摩根大通将目光投向了基础设施即服务（IAAS）价值链。

报告认为，在 GAI 发展的第二阶段，IAAS 价值链中的公司将表现突出，其营收预期有望得到积极修正。阿里巴巴是摩根大通在该领域最看好的标的。

“我们认为阿里巴巴是⼀只 IAAS 价值链股票，其表现将在第⼆阶段超越其他互联网同行。它也有潜力成为第三阶段的应用受益者。”

尽管腾讯在中国的 IAAS 市场占有重要份额，但摩根大通更倾向于将其视为 AI 应用受益者。原因是，即便投资者单独评估腾讯云的价值，其对腾讯当前市值的贡献也仅为 10% 左右。相反，腾讯积极将 GAI 融入现有产品组合，有望提升用户粘性，并在 2026 年及以后带来广告收入的增长。

快手被低估了、百度既是 “卖铲人”，也是 “淘金者”？

除了阿里和腾讯，摩根大通还提到了一个 “被低估” 的 AI 受益者：快手。

报告认为，AI（尤其是在 DeepSeek 发布后）将显著提升快手主应用的用户参与度和变现能力。此外，快手旗下的 AI 视频/图像生成器 Kling（截至 2024 年 12 月拥有超过 600 万用户）与快手应用在视频生成方面具有深度协同效应，并在电商、专业内容制作等商业垂直领域具有巨大的变现潜力。

摩根大通将百度定位为 IAAS 云价值链和潜在的 GAI 应用受益者。因此，该公司的股价前景取决于其核心广告业务和云业务叙事的转变。

报告认为，在核心广告业务方面，通用搜索可以通过在搜索结果页面中采用 gen AI 来提升其对消费者的价值主张，从而从移动原生内容平台手中夺回广告市场份额。另一方面，通用搜索也可能被将 AI 搜索整合到其庞大自然流量中的 AI 搜索运营商所颠覆。