橋水大名鼎鼎的 “全天候” 策略，終於走下神壇，進入 ETF 市場了！ 上週， 道富與橋水合作的 SPDR 橋水全天候 ETF(ALLW) 正式發行，這意味着以往只對機構投資者開放的策略，現在散户通過 ETF 也有機會參與其中。 這款 ETF 由道富全球顧問管理，橋水作為子顧問提供每日模型投資組合，旨在通過股票、債券、大宗商品和其他資產的多元化投資組合，在不同的經濟環境中產生穩定的回報。 近年來，市場上對風險平價策略的興趣有所降温，畢竟美股常年超強牛市讓大多數投資者更願意重倉股票，橋水基金也遭遇了大量資金外流。 而 ALLW 上市之際，正值全球市場正陷入宏觀動盪，在特朗普關税、美國衰退擔憂、歐洲大轉向的背景下，全天候策略又到了發揮價值的時刻。 這周美股遭遇"黑色星期一"，在特朗普引爆的衰退恐慌中，標普 500 指數跌 2.69%，創 2024 年 12 月 18 日以來最差單日表現，納指更是暴跌 4% 創兩年最大跌幅。當天，ALLW 僅下跌 1.04%，展現出了抗風險的能力。 正如橋水在最新白皮書中直言：“無論你過去在股市賺了多少，適度分散化都能在市場回撤時提供緩衝。” 宏觀動盪中，“全天候” 策略再次閃耀 ALLW 的核心策略秉持 “全天候” 策略的理念，由橋水基金對該 ETF 進行二級管理，提供針對該產品的每日模型投資組合。也就是説，橋水沒有直接管理該 ETF，而是通過模型交付的方式參與其中。 橋水基金的聯席首席投資官 Karen Karniol-Tambour 和高級投資助理 Christopher Ward 負責創建模型投資組合。由道富銀行全球投資顧問 James Kramer 領導的團隊將負責該基金的日常管理。 該 ETF 的策略利用槓桿根據預期波動性對資產進行加權，目標是將年化波動率水平控制在 10% 至 12% 之間。 根據公開資料，ALLW 產品目前的持倉總槓桿約為 1.8 倍，股票頭寸整體約佔總持倉的四分之一，包括美國、歐洲、中國等地區股票。其他資產包括名義債券、通脹掛鈎債券和大宗商品等。 該 ETF 的年費率為 0.85%，相比傳統的主動管理基金更為經濟實惠，但高於指數 ETF 費率。 作為全球最大的對沖基金之一，橋水管理着約 1400 億美元的資產，而其"全天候策略"(All Weather Strategy) 可以説是風險平價投資的最著名代表。 由橋水基金創始人達利歐（Ray Dalio）提出，這個策略最早在 1996 年左右開始成形，並在隨後的幾年中逐漸被橋水基金及其他投資者所採納。 該策略的核心思想是風險平價（Risk Parity），即不同資產類別在經濟週期的不同階段表現各異，投資組合應該分散風險，而非僅僅分散資金。 達利歐認為，影響市場表現的主要變量是經濟增長和通脹水平，這兩個因素的不同組合形成了四種經濟環境（增長高於預期、增長低於預期、通脹高於預期和通脹低於預期），不同資產類別在不同經濟環境中的表現各不相同。 不同於傳統的 60/40 股債組合，大部分風險來自股票，全天候策略通過調整不同資產的槓桿水平，使每種資產類別對整體組合的風險貢獻大致相等，目標是平衡資產，使投資組合在任何市場環境下都能穩定增長。 ALLW 上市短短几天，經受住了市場考驗。 自 3 月 6 日上市以來，ALLW 小幅下跌 0.68%，同期標普 500 指數下跌 3.7%。在本週的 “黑色星期一 “中，標普 500 指數跌 2.69%，創 2024 年 12 月 18 日以來最差單日表現，納指更是暴跌 4% 創兩年最大跌幅。當天，ALLW 僅下跌 1.04%，展現出了抗風險的能力。 從同類策略的表現看，標普風險平價指數今年以來已上漲 4.5%，明顯優於彭博 60% 股票/40% 債券指數 2.2% 的漲幅。與此同時，標普 500 指數下跌超 5%。 主動型 ETF 崛起，ALLW 恰逢其時 ALLW 的推出不僅讓全天候策略走向大眾，也再次印證了一個趨勢：美國 ETF 市場正在從單純的指數複製，向更加主動、更加精細化的策略邁進。 正如《ETF 全球投資第一課》這本書裏介紹的，隨着大量資金從主動基金流向 ETF 和指數基金，越來越多傳統主動管理基金決定 “打不過，就加入”，通過將成熟的主動管理能力裝入 ETF 的"新瓶"，打響了一場奪回失地的大戰。 這其中最鮮明的代表當屬 “木頭姐” 伍德（Cathie Wood），早在 2014 年就主動擁抱 ETF，踩準了科技股牛市的風口，旗下 ARK 創新 ETF（ARKK）於 2020 年一舉超越 PIMCO 旗下 MINT 成為最大的主動型 ETF，帶動主動 ETF 進入爆發期。 華爾街大機構也紛紛加入戰局，將傳統主動管理能力與 ETF 的低成本、高效率特點相結合，開發出一系列創新產品，其中最耀眼的莫過於摩根大通旗下的 JEPI。 而在橋水之前，已有眾多封閉式基金領域的 “老玩家”，面對 ETF 的洶湧浪潮，選擇主動求變，將傳統策略 “打包” 進 ETF。 ALLW 的出現恰逢其時，一方面順應了主動型 ETF 蓬勃發展的趨勢，另一方面在全球宏觀環境動盪、市場不確定性加劇的背景下，為普通投資者提供了一個接觸專業對沖基金策略的絕佳機會。 ---------------------------------------------- 你對世界的認知，用 ETF 來證明點擊下圖，打開全球投資新世界 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。