Germany's debt expansion disrupts the European bond market: After 18 months, the 10-year German bond yield is expected to break 3% again

智通財經 APP 獲悉，德國基準國債收益率正逼近 3% 的關鍵心理關口，如果超越 3% 大關，這將是過去 18 個月以來的首次超越。隨着市場預期德國政府將出現歷史性的大規模債務擴張與發行浪潮來支持經濟增長與國防安全建設，歐洲債券市場投資者們的拋售情緒在近期顯著升温，德國國債價格可謂大幅承壓。

週三，德國 10 年期國債收益率攀升了 4 個基點，達到 2.93%，大幅超過上週所創下的階段性峯值水平，創下自 2023 年 10 月以來的最高水平。本月以來德國 10 年期國債收益率已經累計上漲了 53 個基點，一斤成為過去兩年來最大單月漲幅。

德國國債市場的劇烈波動，主要源自柏林方面即將展開大規模的財政支出計劃，以推動德國國防與基礎設施建設的投資。這項計劃由即將上任的德國新任總理弗里德里希·默茨 (Friedrich Merz) 全面主導。儘管此前德國綠黨一度否決了默茨政府提出的財政改革方案，但隨後又表示最早可能於本週達成妥協，使得德國國債價格進一步下跌至階段性的新低，意味着收益率曲線大幅上揚。

德國財政政策可能迎來重大的刺激轉變，這促使投資者對長期國債要求更高的收益率，以補償未來債務規模激增帶來的風險。因此，近期德國長短期債券收益率之差 (即收益率曲線) 明顯走擴，目前德國兩年期與 10 年期國債收益率之差已經擴大至 70 個基點，為 2022 年 7 月以來的最大水平。而就在一年前，這個收益率曲線還處於 50 個基點左右的倒掛狀態 (即短期國債收益率遠遠高於長期國債收益率)。

德國債券收益率的飆升效應也蔓延到其他歐洲國家，反映歐債市場的投資者們普遍預期歐洲各國也將大幅增加國防預算，來應對美國抽身北約後的國防局面。過去一週，西班牙和意大利十年期國債收益率迅速攀升大約 40 個基點。

面對這種局面，包括全球最大規模資管巨頭貝萊德 (BlackRock) 在內的一些大型機構投資者開始對歐元區債券價格走勢持悲觀態度。本週早些時候，貝萊德投資研究所 (BlackRock Investment Institute) 負責人在一份報告中指出，隨着歐洲各國國防支出的大幅增加之勢，以及未來進一步降息的空間有限，歐元區重要經濟大國的 10 年期國債收益率可能進一步上升。

歐債市場對於德國等歐元區經濟大國 10 年期國債交易的核心邏輯在於，政府支出激增將引發長期債券發行急劇放量——這也意味着市場將要求更高的長期債券投資回報率、經濟增長提速以及通脹回升——這兩大因素也在迫使投資者們要求更高投資回報率來持有長期債務。

面對地緣政治劇變和經濟增長挑戰，德國政府在當地時間上週二晚間宣佈了一項規模堪稱空前的財政擴張計劃，並表示將修改憲法，誓言 “不惜一切代價” 加強國防建設。這一歷史性的財政刺激舉措不僅將深刻影響德國經濟與國防系統自身，也預示着歐洲乃至全球經濟與國防格局的重大轉變。

歐洲商業銀行巨頭德意志銀行在近日發佈的一份研報中表示，此次計劃可能是 “德國戰後歷史上最重要的財政範式轉變之一”，變革程度甚至有可能超越 35 年前的 “兩德統一”，可能會以較快的速度對國防支出進行 “無限額” 借款。

據媒體報道，超過 1% 的德國國防支出可能將被豁免在德國憲法的 “債務剎車” 機制之外。默茨還表示，主要的中心政黨也已同意啓動一個 5000 億歐元 (約合 5280 億美元) 的基礎設施基金，用於投資交通、能源電網和住房等優先領域。

長期以來，德國一直以其極其嚴格的財政紀律而聞名全球，這也限制了其國內的經濟增長，尤其是自疫情以及俄烏衝突以來陷入經濟萎靡困境。許多投資者一直呼籲德國放鬆財政約束，而默茨所主導的雄心壯志財政計劃無疑是對這些呼聲的積極回應，也標誌着德國在政府借貸問題上長期以來的 “鐵律” 被打破，默茨領導的新一屆德國政府擬通過修訂憲法，取消對國防開支的債務限制，以增強德國的防禦能力。

德國 “不惜一切代價” 口號不僅引發歐債市場趨陡變局，在外匯市場也掀起巨大波瀾。外匯期權市場的風險逆轉指標 (risk reversals) 則顯示，外匯市場交易員們對於歐元的看漲情緒已達到五年來最高水平。高盛、三菱日聯金融集團以及道明銀行等頂級投資機構紛紛放棄了此前對歐元兑美元將跌至平價的悲觀預測。