近期，美股市場劇烈震盪，標普 500 指數在過去一個月內跌去 8%，投資者對美股前景的擔憂與日俱增。 對此，華爾街頂級分析師、美國銀行策略師 Michael Hartnett 在最新報告中聊到了自己對市場的判斷：當前美國股市的下跌並非熊市的開始，而僅僅是一場 “傻瓜式調整”（dumb correction）。 他提出，投資者應關注六大關鍵信號，以判斷調整是否結束，分別是：美銀 FMS 現金水平、全球增長預期與股票配置、BofA 牛熊指標、全球股票基金贖回、BofA 全球股票廣度指數、美國高收益債券利差。 面對調整，Hartnett 不建議做空美股，而是推薦標普 500 跌至 5300 點時買入，屆時 BofA FMS 現金水平或超 4%，高收益債券利差接近 400 個基點，資金流出加速。他同時重申 “BIG” 策略，即在 2025 年長期持有債券、國際股票和黃金。 值得注意的是，Hartnett 此前成功預測了市場的頂部信號。早在去年 12 月底，他就警告稱美銀的賣出信號已被觸發，預示市場即將見頂。隨後的市場走勢驗證了他的判斷，美股經歷了快速調整，20 天內回調 10%，這是過去 75 年來第五快的調整速度（最快的一次是新冠疫情爆發初期，僅用 8 天）。 “傻瓜版調整” 而非熊市，六大信號判斷調整何時結束 儘管上一次成功預警了市場調整，Hartnett 這次卻明確表示，當前的美股下跌，並非美股熊市的開始，而只是一次修正，並提醒讀者： “當政策制定者開始恐慌時，市場就會停止恐慌。” 由於股市熊市預示着經濟衰退，他認為，股市的進一步下跌將促使貿易和貨幣政策轉向寬鬆，以避免經濟衰退。歷史經驗表明，標普 500 指數在 5300 點附近將是一個較好的買入機會。屆時，美銀 FMS 現金水平將飆升至 4% 以上，高收益債券息差將接近 400 個基點，股票資金流出也將加速。 不過，Hartnett 也提醒投資者，當前市場 “收益率和股票同步下跌” 的走勢令人擔憂，與 2000 年、2002 年和 2008 年市場崩盤前的情形相似，預示市場可能仍有痛苦。 他建議關注 XBD 經紀交易商指數，一旦該指數跌破 750 點，將是一個重要的熊市信號。 Hartnett 提出了六大關鍵信號，幫助投資者判斷此輪 “傻瓜版調整” 何時結束： 美銀 FMS 現金水平升至>5%:當美銀 FMS 現金水平升至 5% 以上，或者在 1-2 個月內上升 60 個基點，將觸發 “買入信號”。如果 3 月全球 FMS（3 月 18 日發佈）顯示現金水平從 3.5% 升至 4.1% 以上，將結束 12 月觸發的 “賣出信號”，表明本輪調整已接近尾聲。（注：美銀全球 FMS 現金規則 “賣出信號” 於 12 月 17 日觸發，此後，“七巨頭” 下跌 20%，納斯達克下跌 14%，標普 500 指數下跌 9%，MSCI 全球指數下跌 5%，MSCIEFA 指數上漲 6%） 美銀 FMS 全球增長預期和股票配置大幅下降：美銀 FMS 全球增長預期（2 月為-2%）和全球股票配置（2 月為 +35%）在一個月內下降超過 20 個百分點。 美銀牛熊指標跌至 2:美銀牛熊指標從目前的 5.2 降至 2，將觸發 “買入信號”。 全球股票基金贖回潮：全球股票基金贖回接近資產管理規模 (AUM) 的 1% 左右（相當於 2025 年流出 2000 億美元，而年初至今流入 1560 億美元）。 美銀全球股票廣度指數深度下跌：美銀全球股票廣度指數跌至-60%（即 MSCI 全球指數成份股中，淨 60% 的市場股票交易價格低於 200 日和 50 日移動平均線）。該指數目前為 +27%。 美國高收益公司債息差顯著擴大：美國高收益公司債息差從 340 個基點擴大 150 個基點至 400 個基點。 Hartnett 總結指出，今年以來，“股票上漲、收益率上漲、美元上漲” 的倉位策略遭受重創，但情緒、倉位和價格信號均表明，股市調整尚未結束。因此，他建議投資者在 “美銀 FMS 現金水平飆升至 4% 以上，高收益債券息差接近 400 個基點，以及股票資金流出加速” 這些信號出現時，在 5300 點買入標普 500 指數。 美股 “名義繁榮” 或已見頂，2025 年投資策略：“BIG” is the New King Hartnett 認為，過去五年美國名義 GDP 增長了驚人的 50%，但這很大程度上是不可持續的。特朗普的基本盤更希望看到小政府和低通脹，這意味着曾經推動市場繁榮的因素正在發生逆轉。 因此，本週 Hartnett 特再次加倍押注 “BIG” 策略： 總體情況是，美國 “名義 GDP 繁榮” 的時代即將結束，投資者應將目光轉向 “BIG” 策略，即Bonds（債券）、International（國際市場）、Gold（黃金）。 做多債券 (LongBonds):Hartnett 建議做多 30 年期美國國債，押注美國收益率曲線牛市趨平。他認為，美國政府支出大幅下降（過去 5 年增長 65% 至 7 萬億美元，過去 12 個月增長 12%）預示着 “美國政府衰退” 的開始。“投資” 和 “消費” 也面臨下行壓力，而美國通脹仍高於 3%，這意味着美聯儲在 H1 無法先發制人地降息，債券收益率下降將成為經濟增長的自動穩定器。 做多國際市場 (LongInternational):Hartnett 看好全球股市，認為其估值便宜且具有催化劑。英國股市的遠期市盈率為 12 倍，中國為 13 倍，歐洲和新興市場為 15 倍，而美國則高達 21 倍。地緣政治方面，俄烏衝突等地緣政治結束，戰爭→和平的切換，對科技和國防主導、能源獨立的美國不利，但對重商主義、依賴石油的亞洲和歐洲有利。中國市場方面，他認為 DeepSeek 的出現表明中國在 AI 競賽中並未落後，中國 BATX（百度、阿里巴巴、騰訊、小米）的市值相對於美國 “七巨頭” 仍有巨大追趕空間。歐洲市場方面，歐洲的企業債息差目前已低於美國，為 2021 年以來首次，表明市場相信歐洲將通過財政刺激實現更強勁的名義增長。 做多黃金 (LongGold):Hartnett 認為，在美元走弱的背景下，黃金是對沖貿易戰和實際利率崩潰的最佳工具。“美國例外論” 達到頂峯意味着美元也可能見頂。無論是第二波通脹還是美聯儲被迫大幅降息，都可能導致實際利率崩潰，而黃金是應對這兩種情況的最佳對沖工具。此外，黃金也是應對全面貿易戰的最佳避險資產。 總的來説，華爾街最準分析師 Hartnett 認為，當前美股正經歷一場 “傻瓜版調整”，而非熊市的開始。投資者應密切關注他提出的六大關鍵信號，以判斷調整何時結束。在投資策略上，本週 Hartnett 依然在不遺餘力地推銷自己的 “BIG” 策略，即做多債券、國際市場和黃金，而非美股。