Apple Stock Has a Growth Problem. Is It Really Worth Its Premium Valuation?

股市通常會獎勵那些被認為具有強大未來增長潛力的公司以溢價估值。在 蘋果（AAPL 1.95%）的案例中，投資者將其股價推高至大約 35 倍的市盈率——這一水平暗示了市場對其未來增長的巨大期望。

但仔細觀察蘋果最近的表現，會引發關於公司增長軌跡是否能達到這一高估值的質疑。

iPhone 目前是個拖累

蘋果最近的財務結果並沒有展現出與其高估值相符的增長股票的形象。在 2025 財年第一季度，即假日購物季，蘋果報告的收入為 1243 億美元，同比增長僅為 4%。對投資者來説，更令人擔憂的是 iPhone 的表現——作為蘋果的旗艦產品，iPhone 仍佔總收入的 56% 以上。在此期間，iPhone 的銷售實際上同比下降了 8%。

另一個令人擔憂的問題是蘋果在大中華區的銷售。在 2025 財年第一季度，銷售同比下降了 11%。這一關鍵市場佔銷售的 15%，面臨的挑戰對業績造成了壓力。

當然，投資者也有一些值得興奮的事情。蘋果在其他一些產品領域實現了令人矚目的增長。例如，Mac 和 iPad 的銷售分別同比增長了 16% 和 15%。但這些部門在蘋果整體業務中所佔的比例要小得多。然而，服務收入在蘋果的業務中佔據了更重要的部分——並且正在快速增長。包括訂閲和 App Store 銷售在內，服務部門的收入增長了 14%，達到了 263 億美元。這是蘋果僅次於 iPhone 的第二大部門，佔總收入的 21% 以上。

溢價估值的背景

在這種背景下，很難為股票當前的估值辯護。誠然，蘋果當前的市盈率從年初的約 40 下降到了現在。但這仍然遠高於公司在過去十年中通常交易的估值水平。在過去 10 年中，蘋果的股票平均市盈率在 20 出頭。

這一高估值通常意味着投資者預期未來會加速增長。然而，蘋果自己的指引則指向持續温和的增長，管理層在公司最近的財報電話會議中預測，未來一個季度的收入增長將為 “低到中個位數”。這種估值與預期增長之間的脱節引發了對蘋果股價是否已經超前於其基本業務表現的擔憂。

蘋果的 AI 變數

一個可能為蘋果的溢價估值辯護的因素是成功轉向人工智能作為增長驅動力。該公司一直在推出其 Apple Intelligence 功能，希望能推動 iPhone 的升級並增強其生態系統優勢。

但這一理論是否能夠實現並沒有保證——而且事情似乎並不順利。

蘋果對其 AI 推出的謹慎態度可能導致最新 iPhone 型號的需求低於預期。一些功能最初僅在特定市場和語言中可用，其他關鍵功能據報道也被推遲。

如果 AI 未能以投資者希望的方式加速蘋果的收入，那麼 iPhone 製造商的服務業務的持續成功將變得更加重要。但這對一個僅佔收入約五分之一的部門來説壓力很大。能夠重新點燃 iPhone 升級趨勢的 AI 功能將是實現更快增長的最快途徑。

風險與回報的權衡並不樂觀

儘管蘋果在財務上依然強勁，利潤率令人印象深刻，客户基礎忠誠，但基於當前的增長趨勢，很難為如此顯著的溢價辯護。

考慮在當前水平投資蘋果股票的投資者應仔細權衡公司在服務部門的生態系統優勢與其核心業務面臨的挑戰。儘管蘋果過去常常讓懷疑者感到驚訝，但增長放緩與溢價估值的結合在當前價格下形成了一個具有挑戰性的風險與回報權衡。