Goldman Sachs analyzes three key issues before the performance of U.S. bank stocks, optimistic about Bank of America, Citigroup, and Wells Fargo

智通財經 APP 獲悉，美股新一輪財報季將於本月拉開帷幕，銀行股將 “打頭陣”。高盛在 4 月 1 日發佈的研報中表示，市場目前對銀行淨利息收入 (NII) 增長、交易收入及投行業務復甦和資本回報仍存疑慮。不過，該行表示，儘管前景仍不明朗，仍看好美國銀行 (BAC.US)、花旗 (C.US) 和富國銀行 (WFC.US)，因為這些銀行具備穩健的基本面，同時在貸款增長、費用收入和資本回報方面具有較大潛在上行空間。

高盛表示，在美股銀行股 2025 年第一季度財報季即將到來之際，預計投資者將關注三個關鍵主題：

1、淨利息收入 (NII) 的前景：2025 年的 NII 增長軌跡自年初以來發生了多少變化？

高盛表示，由於貸款增長乏力和收益率曲線趨平，該行下調了 2025E/2026E/2027E 的 NII 預期，分別較 2024 年第四季度財報發佈後的預測降低了 80/130/160 個基點。高盛稱，考慮到市場前瞻曲線反映出 2025 年美聯儲降息三次的預測中值，預計 2025 年的 NII 同比增長 5%，2025 年第一季度 NII 同比增長 1%(但環比下降 1%)。該行的 2025 年 NII 增長率預測 (不包括摩根士丹利) 比市場一致預期低約 70 個基點。儘管該行下調了 NII 預期，但目前不認為銀行會調整全年 NII 指引。

2、交易收入和投行業務復甦存在不確定性

儘管短期內交易收入環境保持健康，但仍存在交易收入是否已達到峯值的疑問，投行業務的復甦路徑也存在不確定性。高盛指出，銀行對 2025 年第一季度交易收入的同比增長率指引處於中個位數至低兩位數之間，但鑑於宏觀經濟的不確定性和波動性下降的可能性，交易收入增長放緩的風險依然存在。此外，投資銀行業務年初至今的業務量同比下降約 10%，這引發了市場對併購和股權資本市場復甦速度的疑問。

3、資本回報的時間和規模仍不確定

高盛表示，考慮到監管資本要求可能放鬆，以及截至 2024 年第四季度大型銀行持有約 700 億美元以上的超額資本 (相較於當前管理層目標)，該行預計一些銀行將尋求增加股票回購 (這對投資者來説是積極信號)，並逐步提高股息支付率。高盛預計，2025 年資本回報同比增長約 35%，資本收益率同比提高約 70 個基點。該行認為，在大選之後，銀行可能面臨較低的未來資本要求。不過，短期內銀行仍可能保持謹慎的資本部署，原因包括：1) 監管改革的最終結果和時間表不確定;2) 摩根大通和美國銀行的全球系統重要性銀行 (G-SIB) 資本要求自 2024 年第四季度起提高 50 個基點，若無監管改革，該要求將在 2027 年 1 月 1 日生效;3) 補充槓桿率 (SLR) 對美國銀行和摩根大通的銀行子公司層面，以及摩根士丹利的銀行控股公司層面構成約束。

高盛表示，對美國銀行、花旗和富國銀行持建設性看法。該行對這三隻銀行股的股票評級均為 “買入”。其中，美國銀行位於高盛的 “確信買入名單”(Conviction list)。

1、美國銀行

高盛表示，對美國銀行到 2026 年的 NII 軌跡持樂觀態度，預計該行的 NII 在 2025 年、2026 年分別同比增長 6%、5%，較大型銀行平均水平高出約 1、2 個百分點。該行表示，驅動因素包括：1) 短期利率壓力較小——未來利率路徑顯示降息幅度較少，同時美國銀行對資產負債結構較為敏感;2) 貸款和存款同比增長強勁;3) 固定利率資產的再定價具有增值效應;4) 存款再定價情況好於預期;5) 全球市場業務 NII 的負債端對利率變化敏感。

此外，高盛預計，美國銀行將在成本控制方面保持紀律性，形成多年期的運營槓桿效應。該行預計，美國銀行的年度支出將同比增長 2-3%，但部分增長來自於資本市場業務的市場份額提升。該行還認為，美國銀行的資本回報仍有進一步上行空間，因為其可能是潛在資本監管改革的主要受益者之一。

2、花旗

高盛認為，花旗在 2024 年第四季度的強勁業績證明了其承諾和執行力，並增強了市場對其中期目標可實現性的信心。花旗正在通過三大槓桿推動未來三年的超額增長，這使該行對花旗的 2025 年/2026 年每股收益預測分別比 Visible Alpha 的市場共識預期高出 1%/4%。該行補充稱，花旗 2026 年有形普通股股本回報率 (ROTCE) 預計為 10.5% 左右 (處於最新指引 10%-11% 的中點，較共識預期高出約 40 個基點)。這些因素應該會推動目前市淨率 (P/TBV) 處於大型銀行中最低水平的花旗股價上漲。

高盛指出，這三大槓桿是：1) 強勁的 4% 的收入複合年增長率 (CAGR)，主要受益於服務業務費用的增長、及資本市場業務的市場份額提升;2) 一系列業務的效率提升，通過組織簡化節省成本，降低擱淺成本;3) 通過戰略性資產剝離釋放資本，並回饋股東。

高盛認為，花旗能夠同時實現收入增長和成本降低，並且具有巨大的能力回購股票或擴張資產負債表。鑑於花旗當前的低估值，該行認為其可能是潛在資本監管改革的最大受益者之一。

3、富國銀行

高盛重申對富國銀行 2025 年 NII 前景軌跡的建設性展望，原因包括：1) 存款再定價優於預期，存款增長有助於替換高成本融資;2) 2025 年降息幅度較小，這應該有利於對資產高度敏感的富國銀行;3) 證券再投資於高收益資產;4) 市場業務的 NII 增長。

高盛表示，如果貸款增長在 2025 年下半年和 2026 年加速，預計富國銀行 2026 年 NII 將同比增長 5%。此外，富國銀行的費用收入軌跡同樣令人期待，因為該行在投行業務和交易業務上的投資取得了成果。高盛對富國銀行在 2025 年/2026 年的核心費用收入的預測分別較市場共識預期高出 3%/4%。

此外，高盛預計，一旦資產上限被解除，富國銀行有望從以下幾個方面實現盈利增長：1) 重新投資以奪回流失的存款市場份額，並利用這些資金支持傳統銀行業務 (即支持貸款和證券投資組合) 的增長;2) 擴大交易業務，特別是低風險加權資產 (RWA) 密集度較低的業務，例如回購協議，從而推動富國銀行在資本市場領域的整體增長;3) 加速節省特殊的運營成本，因為富國銀行在風險控制方面的投資減少，並計劃優化冗餘技術系統。