Down 28%, Should You Buy the Dip on Nvidia?

在过去几年中，很少有技术能像人工智能（AI）一样吸引市场的关注。然而，这并不令人惊讶，因为该技术潜在的巨大力量是显而易见的——至少在其代言人看来。OpenAI 的首席执行官 Sam Altman 和 Anthropic 的首席执行官 Dario Amodei 认为，在不久的将来，他们的产品将改变我们的经济，并从根本上重塑大多数公司的商业运作方式。

但你是否见过一位不声称其公司正在改变世界的科技首席执行官？值得庆幸的是，AI 的乐观情绪远远超出了硅谷的高管们。投资者可以放心，国际货币基金组织和联合国等组织明确表示，他们相信 AI 将产生巨大的影响。

英伟达正在乘风破浪

推动这场 AI 革命的秘密武器是该技术所需的超强芯片。当你问 ChatGPT 如何制作最佳烤鸡（提示：混合一点泡打粉和盐可以让鸡皮更加酥脆）时，某个位于美国乡村的、面积相当于多个足球场的数据中心中的图形处理单元（GPU）便会活跃起来。我不是在开玩笑：Meta Platforms 正在路易斯安那州建造一个，面积可以容纳 70 个足球场。可以想象，要填满这样一个区域，公司需要购买大量的 GPU。

毫无疑问，没有哪家公司能像 Nvidia（NVDA 1.63%）一样牢牢把握 AI GPU 市场，而它也因此获得了丰厚的回报。自 2023 年以来，该公司的收入几乎完全由这些芯片的销售推动，迅速飙升。请查看与 Meta（主要客户）、Advanced Micro Devices（竞争对手）和 Alphabet（依赖 AI 改进其谷歌搜索引擎，以及在 Waymo、Nest 和 YouTube 等产品中的应用）相比的销售增长图表。

NVDA 收入（TTM）数据来自 YCharts

它的增长是巨大的。在同一时期，英伟达还大幅提高了其利润率，同时继续创新，以保持在竞争中的领先地位。事实上，没有哪家公司能够在生产最佳芯片方面与之相提并论。凭借在研发方面大幅超越竞争对手的支出能力以及吸引和留住顶尖人才的能力，我认为这种情况在短期内不太可能改变。

CUDA 是关键

虽然很多人关注英伟达在原始计算能力上的优势，但它最重要、最持久的优势可能在于其 CUDA 平台。可以将 CUDA 看作是一种语言，允许程序员将 GPU 用于除图形渲染以外的其他用途（GPU 最初是为此而创建的）。

CUDA 是构建 AI 复杂架构的软件基础。几乎所有 AI 开发者使用的高级开发平台和工具都是与 CUDA 兼容的。

这意味着，如果客户想要切换到竞争对手的芯片，他们需要投入大量的时间和金钱来改造整个工作流程和员工——无论是通过再培训还是解雇并招聘新开发者。虽然这并非不可能，但这笔费用使得大多数公司无法承担。CUDA 使得英伟达的客户被锁定在其生态系统中，愿意支付溢价。

前路并不平坦

尽管英伟达占据主导地位，但仍然面临许多挑战。我没有看到任何英伟达在不久的将来无法轻松克服的重大障碍。所有迹象都表明，该公司在未来一年将继续实现爆炸性的销售增长。其主要的大型科技客户都承诺进行创纪录的 AI 资本支出，其中大部分用于数据中心扩展。

然而，从长远来看，有几个大问题突出。首先，AI 必须开始提供能够证明其开发所花费巨额资金的回报。承诺和潜力只能走这么远。如果 Alphabet、Meta 及其同类公司的股东没有看到相应的回报，他们将越来越不安。如果在接下来的两年内没有开始出现这种情况，我可以预见资金会放缓。

其次，尽管英伟达可能在可预见的未来保持其优势，但科技行业是一个以颠覆为特征的行业。一家使用激进新技术的新兴芯片公司可能会突然崭露头角。或者，可能以不那么戏剧化的方式，其主要客户开发自己的芯片，并尽管存在我所讨论的 CUDA 堡垒，仍然进行切换。

最后，英伟达的成功已成为其最大挑战之一——至少对其股价而言。该公司上个月发布了另一份巨大的财报，年销售增长接近 80%，然而英伟达的股价在过去六周下跌了 21%。有一些宏观因素并没有帮助，但问题在于，市场目前对该公司的期望完美，而完美并不存在——除非你问我的五年级小提琴老师；那是存在的，而我只是无法做到。

尽管如此，少数公司具备英伟达所展现的愿景。英伟达将能够适应未来的挑战。未来并不会一帆风顺，但我也认为，随着时间的推移，对完美的期望将会减弱，英伟达的底线将继续大幅增长。考虑到在股价最近下跌后，其市盈率（P/E）现在是多年来的最低水平——远在 AI 热潮之前——我认为英伟达是一个明智的投资。