Down 28%, Should You Buy the Dip on Nvidia?

在過去幾年中，很少有技術能像人工智能（AI）一樣吸引市場的關注。然而，這並不令人驚訝，因為該技術潛在的巨大力量是顯而易見的——至少在其代言人看來。OpenAI 的首席執行官 Sam Altman 和 Anthropic 的首席執行官 Dario Amodei 認為，在不久的將來，他們的產品將改變我們的經濟，並從根本上重塑大多數公司的商業運作方式。

但你是否見過一位不聲稱其公司正在改變世界的科技首席執行官？值得慶幸的是，AI 的樂觀情緒遠遠超出了硅谷的高管們。投資者可以放心，國際貨幣基金組織和聯合國等組織明確表示，他們相信 AI 將產生巨大的影響。

英偉達正在乘風破浪

推動這場 AI 革命的秘密武器是該技術所需的超強芯片。當你問 ChatGPT 如何製作最佳烤雞（提示：混合一點泡打粉和鹽可以讓雞皮更加酥脆）時，某個位於美國鄉村的、面積相當於多個足球場的數據中心中的圖形處理單元（GPU）便會活躍起來。我不是在開玩笑：Meta Platforms 正在路易斯安那州建造一個，面積可以容納 70 個足球場。可以想象，要填滿這樣一個區域，公司需要購買大量的 GPU。

毫無疑問，沒有哪家公司能像 Nvidia（NVDA 1.63%）一樣牢牢把握 AI GPU 市場，而它也因此獲得了豐厚的回報。自 2023 年以來，該公司的收入幾乎完全由這些芯片的銷售推動，迅速飆升。請查看與 Meta（主要客户）、Advanced Micro Devices（競爭對手）和 Alphabet（依賴 AI 改進其谷歌搜索引擎，以及在 Waymo、Nest 和 YouTube 等產品中的應用）相比的銷售增長圖表。

NVDA 收入（TTM）數據來自 YCharts

它的增長是巨大的。在同一時期，英偉達還大幅提高了其利潤率，同時繼續創新，以保持在競爭中的領先地位。事實上，沒有哪家公司能夠在生產最佳芯片方面與之相提並論。憑藉在研發方面大幅超越競爭對手的支出能力以及吸引和留住頂尖人才的能力，我認為這種情況在短期內不太可能改變。

CUDA 是關鍵

雖然很多人關注英偉達在原始計算能力上的優勢，但它最重要、最持久的優勢可能在於其 CUDA 平台。可以將 CUDA 看作是一種語言，允許程序員將 GPU 用於除圖形渲染以外的其他用途（GPU 最初是為此而創建的）。

CUDA 是構建 AI 複雜架構的軟件基礎。幾乎所有 AI 開發者使用的高級開發平台和工具都是與 CUDA 兼容的。

這意味着，如果客户想要切換到競爭對手的芯片，他們需要投入大量的時間和金錢來改造整個工作流程和員工——無論是通過再培訓還是解僱並招聘新開發者。雖然這並非不可能，但這筆費用使得大多數公司無法承擔。CUDA 使得英偉達的客户被鎖定在其生態系統中，願意支付溢價。

前路並不平坦

儘管英偉達佔據主導地位，但仍然面臨許多挑戰。我沒有看到任何英偉達在不久的將來無法輕鬆克服的重大障礙。所有跡象都表明，該公司在未來一年將繼續實現爆炸性的銷售增長。其主要的大型科技客户都承諾進行創紀錄的 AI 資本支出，其中大部分用於數據中心擴展。

然而，從長遠來看，有幾個大問題突出。首先，AI 必須開始提供能夠證明其開發所花費鉅額資金的回報。承諾和潛力只能走這麼遠。如果 Alphabet、Meta 及其同類公司的股東沒有看到相應的回報，他們將越來越不安。如果在接下來的兩年內沒有開始出現這種情況，我可以預見資金會放緩。

其次，儘管英偉達可能在可預見的未來保持其優勢，但科技行業是一個以顛覆為特徵的行業。一家使用激進新技術的新興芯片公司可能會突然嶄露頭角。或者，可能以不那麼戲劇化的方式，其主要客户開發自己的芯片，並儘管存在我所討論的 CUDA 堡壘，仍然進行切換。

最後，英偉達的成功已成為其最大挑戰之一——至少對其股價而言。該公司上個月發佈了另一份巨大的財報，年銷售增長接近 80%，然而英偉達的股價在過去六週下跌了 21%。有一些宏觀因素並沒有幫助，但問題在於，市場目前對該公司的期望完美，而完美並不存在——除非你問我的五年級小提琴老師；那是存在的，而我只是無法做到。

儘管如此，少數公司具備英偉達所展現的願景。英偉達將能夠適應未來的挑戰。未來並不會一帆風順，但我也認為，隨着時間的推移，對完美的期望將會減弱，英偉達的底線將繼續大幅增長。考慮到在股價最近下跌後，其市盈率（P/E）現在是多年來的最低水平——遠在 AI 熱潮之前——我認為英偉達是一個明智的投資。