Guotai Junan Securities: Durable consumer layout remains prosperous, Q1 exceeds expectations, capturing new consumption targets in the second curve

智通财经 APP 获悉，国金证券发布研报称，整体消费仍偏疲软，消费板块估值或存一定压力，建议寻找 Q1 业绩预期平稳、ROE 上行、CAPEX 持续增长、具备第二增长曲线的标的。“提内需” 的紧迫性增强，社保注资、财政加码有望在 Q2 演绎，关注母婴、教育等政策相关方向。红利资产价值凸显。年初至今科技成长风格占优，累计涨幅及拥挤度均已达到高位，3 月以来科技高位震荡，红利资产低估值、高确定性可以提供较优防御性，短期内建议加大配置规避波动。AI 技术落地仍在演绎，从主题投资过渡到成长机会，关注 AI 眼镜、AI 玩具等方向。

国金证券主要观点如下：

消费中观策略

内需：2 月制造业 PMI 指数 2 月录得 50.2%，制造业景气水平明显回升，服务业 PMI 录得 50% 略有回落，消费板块尚未完全触底复苏。24 年 9 月以来国补力度不断加大，刺激居民消费意愿的效果不断显现。且补贴按照省份进行，后续存在政策加码的可能。社保注资、财政加码下居民可支配收入与消费意愿有望得到一定修复。建议寻找母婴教育类等消耗性消费、Q1 业绩预期平稳的高股息防御性消费公司。

出口：美国 PCE 维持高位，降息预期继续推迟。美国 2 月核心 PCE 物价同比 +2.8%，继续保持高位水平。尽管国内通胀风险仍在，但美国仍存在向中国继续征收额外关税的可能，短期内对出口扰动的影响较大。建议寻找具备新市场新消费拓展能力、有望构筑第二增长曲线能力的公司。

行业景气跟踪

家用电器：①白电 4 月排产：4 月三大白电合计排产总量达 3959 万台，同比 +4.3%。4 月空调内销/出口排产 1342/1058 万台，同比分别 +9.1%/+7.5%;4 月冰箱内销/出口排产 323/486 万台，同比分别-12.6%/+5.3%;4 月洗衣机内销/出口排产 380/360 万台，同比分别-2.3%/+1.5%。②家电 2 月出口：空调 1-2 月出口量同比 +20%，单 2 月出口量 +56%，欧洲、南美分别同比 +63%、+58%，非洲、东南亚同比 +43%、+36%;冰冷 1-2 月出口量同比 +11%，单 2 月出口量 +12%，南美、非洲同比 +32%、+10%，北美同比 +6;洗衣机 1-2 月出口量同比 +9%。

轻工制造：①新型烟草：美国参议院正式批准对 FDA 新局长的任命，或将更侧重对非法产品的强力执法。②轻工消费：持续关注国货品牌势能提升，中宠顽皮发布烘焙新品定价优势凸显。③家居：期待后续更多地区消费补贴落地。④两轮车 (拐点向上)：以旧换新日均换新速度环比加快，二季度头部数据持续超预期加速兑现。⑤AI 眼镜：近期陆续仍有大厂放出进军 AI 眼镜，产业趋势清晰。

纺织服装：①品牌服饰端，1~2 月服装动销环比 24H2 小幅改善，受异常天气影响，行业β仍存在较大不确定性。②纺织制造端，25 年 1-2 月我国整体出口增长 2.3%，抢出口通过贸易转移仍在延续，服装出口预计仍有所受益，。

社会服务：提振消费、鼓励生育等政策催化下，近期消费行情回暖，港股新消费标的表现尤为亮眼。餐饮：基数改善 + 价格战趋缓，部分品类/品牌一看到同店同比改善或降幅收窄。人服：多家公司接入 DeepSeek，有望提高招聘匹配效率。教育：K12 景气度延续。关注竞争格局边际变化以及扩张与利润端的平衡。

商贸零售：美团餐饮外卖及闪购实现稳健增长，强化对商家及骑手保障。快手核心业务稳定，AI 变现开启。

风险提示

政策落地不及预期;海外经济波动;市场波动风险;数据跟踪误差。