Tonight, the non-farm payrolls and Powell will take the stage one after another! Is it adding insult to injury or providing timely help?

今晚，市場將迎來一場 “雙重考驗”：備受關注的非農就業數據即將公佈，美聯儲主席鮑威爾也將發表講話。

經濟學家普遍預計，3 月的非農不太可能顯示勞動力市場崩潰。上個月的就業增長將從 2 月份的 15.1 萬放緩至 14 萬，失業率將維持在 4.1%。這份數據將於北京時間今晚 20:30 公佈。

在非農數據公佈約三個小時後，市場焦點將轉向鮑威爾，投資者密切關注他面對特朗普政府最新的關税的立場。如果鮑威爾堅持認為通脹是 “暫時的”，那麼降息的可能性將大大增加；反之，如果鮑威爾認為關税的影響是長期的，並且通貨膨脹壓力持續存在，那麼美聯儲可能會維持利率不變，這將給市場帶來更大的不確定性。

交易員們已經開始押注美聯儲降息。貨幣市場現在顯示年底前降息 100 個基點，相當於四次 25 個基點的降息幅度，高於宣佈加徵關税前的約 75 個基點。

3 月非農：DOGE 政府裁員影響初顯，但不太可能顯示勞動力市場崩潰

自從特朗普當選以來，“硬數據”——即實際的經濟數值——一直保持穩定。然而，在過去的三個月中，美國通脹 “軟數據”（基於調查和市場的通脹預期指標）急劇惡化。不知作為 “硬數據” 的非農數據，今晚會給市場帶來驚喜還是驚嚇。

花旗發表 3 月非農前瞻報告指出，預計 3 月新增就業崗位可能僅為 9.5 萬個，失業率將達到 4.2%，這將是勞動力市場進一步放緩的首個明確信號。

與此同時，High Frequency Economics 的經濟學家 Carl Weinberg 和 Mary Chen 認為，3 月份的就業報告不太可能顯示勞動力市場崩潰。但他們警告説：

“這並不能保證昨天宣佈的關税不會導致失業率急劇上升和就業崗位下降，警惕 4 月。”

目前，市場最關注的 DOGE 裁員對就業的影響。市場預計，3 月份政府部門將出現小幅裁員，大約在 1.5 萬至 2.5 萬之間。但更大的影響預計將在今年晚些時候顯現。BNP Paribas 高級經濟學家 Andrew Husby 表示，聯邦政府僱傭人數今年預計將下降 12.5 萬，但這一數字存在高度不確定性。

在零售和醫療保健領域，3 月份的兩起罷工事件結束（Kroger Co.和 Providence Health），預計將為這兩個行業增加約 1.5 萬個就業崗位。加拿大皇家銀行的經濟學家 Carrie Freestone 指出，由於人口老齡化等因素，醫療保健行業的就業需求預計不會受到週期性因素的影響。

對於美聯儲而言，美聯儲官員此前表示，即使特朗普的關税削弱了消費者和企業信心，彈性的勞動力市場和堅挺的通脹意味着他們可以維持現狀。但低於預期的就業數據將挑戰這一觀點，加劇美聯儲在通脹上升和經濟增長惡化這一不尋常的雙重威脅下的困境，並可能迫使央行出手支持經濟。

對市場影響方面，美銀策略師 Michael Hartnett 在報告中指出，就業數據是判斷美國經濟是否會衰退的關鍵指標，並認為兩種經濟情景及市場影響：

軟着陸（Soft Landing）就業崗位增加 10-20 萬個：意味着美國經濟不會衰退。標普 500 指數近期將維持在 5500 點的低位。美國零售和住宅建築類股將出現反彈。

硬着陸（Hard Landing）就業崗位增加不足 10 萬個：意味着美國經濟將出現衰退，標普 500 指數將在 4 月份跌至新低，全球股市、銀行和信貸市場將隨之下滑，可能促使特朗普政府大幅轉向減税政策，以刺激經濟。

鮑威爾的 “關税” 立場至關重要

關税正將美國推向經濟增長疲軟甚至停滯、物價上漲的 “滯脹” 困境。投資者將密切關注鮑威爾面對特朗普政府最新的關税的立場。

上個月鮑威爾表示，他們的基線預期是關税帶來的通脹上行壓力可能是 “暫時性” 的。但如果美聯儲判斷失誤，他們可能在遏制通脹問題上落後於形勢。

擺在美聯儲官員面臨的是一道選擇題，要麼降息以支持經濟，要麼長期維持較高利率以遏制通脹。經濟學家預計，這一系列關税措施將對美聯儲形成雙重壓力，既削弱經濟，又推高物價。

經濟學家普遍預計，關税將推高通脹、減緩經濟增長，美聯儲將保持觀望態度。但在關税聲明公佈後，有關利率路徑的爭論愈演愈烈。摩根士丹利目前預計今年不會降息，低於之前的一次，理由是通脹風險，但瑞銀預計今年將進一步放鬆利率。

據新華社報道，美國總統特朗普上月公開敦促美聯儲降息，承認關税將對美國經濟造成影響，需要美聯儲 “做正確的事”。MacroPolicy Perspectives 的高級經濟學家 Laura Rosner-Warburton 表示：

“相比特朗普第一個任期的關税措施，我認為這一次關税行動的影響將更加分散，因此也更難識別。受到波及的商品更多，受影響的企業也更多。”

Vanguard 美國高級經濟學家 Josh Hirt 表示，長期的貿易衝突有可能引發頑固的商品通脹，並使美聯儲更難擺脱關税帶來的影響，商品通脹持續得越久，他就越擔心價格壓力會更廣泛地蔓延開來。Hirt 表示：

“在這種情形下，確實存在一種風險，即通脹開始更多地蔓延到服務領域，進一步傳導到工資，甚至對通脹預期也造成更大的影響。”

關税政策對市場的影響已經顯現，交易員們已經開始押注美聯儲降息，貨幣市場現在顯示年底前降息 100 個基點，相當於四次 25 個基點的降息幅度，高於宣佈加徵關税前的約 75 個基點。週五美國 10 年期國債收益率下跌 5 個基點，至 3.95%。