外國投資者對美股的立場正在動搖，摩根士丹利稱市場或面臨更深調整。 摩根士丹利的量化和衍生品策略 (QDS) 團隊正在審視近期的市場動盪，認為在經歷了這一波市場混亂後，現在是轉向思考下一步的關鍵時刻。雖然 “快錢” 已經撤離，但散户尚未完全投降，關鍵在於外國投資者接下來的行動。 大摩進一步指出，如果外資開始質疑 “美國例外論” 並撤出美國市場，那麼股市將承受更多下行風險，預計未來幾個月市場可能將面臨新一輪探底。 市場正處於脆弱轉折點：關鍵看外資 根據摩根士丹利量化和衍生品策略 (QDS) 交易櫃枱的最新分析，“快錢” 已經拋售——對沖基金的淨敞口在週五跌至 37%（目前已升至 39%，為 2010 年以來第 2 個百分位），宏觀系統性槓桿已降至第 14 個百分位，此前他們拋售了價值 3750 億美元的股票。 同時，散户投資者尚未屈服，QDS 的長期投資客户也未出現恐慌性拋售。 從資金流動角度看，大摩認為，最大的問題之一是外國投資者將如何行動——因為真正的熊市情景可能是美國以外的實際資金逆轉 20 年來對美國的資金流入。 報告還特別強調，過去 30 年來，外國投資者持有的美股一直在穩步上升，目前持有 18% 的美國股票，如果這一羣體開始質疑 “美國例外論”——並且已經減少了對美股的投資——那麼未來可能會有更多下行風險。 大摩補充稱，雖然結構性資金從美國流出的情況尚待觀察，並非 QDS 的基本情景，但可能推動極端左尾風險。 從戰術角度看，QDS 預計股票在下週可能更容易上漲而非下跌，但隨着關税衝擊的基本面影響顯現以及緩慢資金投資者拋售股票，市場將在未來幾個月重新探底，或創出新低。 QDS 表示，儘管最近出現了一些投降跡象（對沖基金淨敞口 < 40%，VIX 指數盤中 > 50），但尚未出現完全高相關性的拋售，除非關税政策出現逆轉，否則底部可能看起來像是全面的高相關性下跌（包括美元、債券、美股）。 QDS 進一步指出，當美國股市之間的相關性飆升至 80% 以上時（上週五僅達到 60%），幾乎所有美元資產將無處可逃。 大摩認為，這可能迫使美聯儲重啓量化寬鬆或降息。在此之前，投資者應該在反彈時重新調整對沖，拋售那些更容易受到經濟增長放緩影響的股票，並拋售那些更容易受到美國資金外流影響的股票。 四大關鍵問題決定市場走向 展望未來，QDS 專注於四個重大問題，可以稱之為 4 個 “F”: 基本面 (Fundamentals)： 關税的影響需要幾個月的時間才能完全顯現，目前市場反應如何？但歷史數據顯示，標普 500 指數下跌 20% 通常意味着經濟衰退（13 次中有 9 次），每股收益 (EPS) 下降超過 10%。 美聯儲 (Fed)： 美聯儲將對經濟增長放緩做出反應，還是會落後於形勢？鮑威爾的言論表明，他們 “並不着急”，因此，假設經濟增長放緩，他們將反應遲緩。在美聯儲轉變政策或關税政策逆轉之前，逢標普 500 指數反彈時賣出。 外國資金流動 (Foreign flows)： 在所有資金流動動態中，實際資金——尤其是美國以外的實際資金——有可能產生最大的下行影響。 金融槓桿 (Financial Leverage)： 很多槓桿已經從系統中抽離，但並非全部，而且市場做空了 Gamma 值。隱含波動率目前過高，但在任何下跌時都值得持有 Gamma。記住，在衝擊之後，上漲幅度可能大於下跌幅度——這意味着做多看漲期權 /做空 delta。風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。