A historic week, institutions' choice: go long on gold!

在關税戰於上週達到前所未有的高峰之際，全球金融市場經歷了一場戲劇性劇變。

美國銀行 15 日發佈了全球基金經理調查報告，這份調查於 4 月 4 日至 10 日進行，恰逢金融市場最具動盪性的一週，捕捉到了投資者情緒的急劇轉變，報告顯示投資者對全球經濟的信心跌至近 25 年來的最低谷。

在這片悲觀情緒中市場資金流向發生了急劇轉變，投資者以前所未有的規模撤離股票市場，將全球股票配置降至 2023 年 7 月以來的最低點，其中美股經歷了有史以來最大的兩個月降幅。

市場對經濟衰退的預期則飆升至 20 年來的最高點，高達 82% 的受訪基金經理預計全球經濟將走弱，創下 30 年來的歷史新高。其中，42% 的投資者認為全球經濟衰退已迫在眉睫，而"硬着陸"的預期概率急劇攀升至 49%。

滯脹的幽靈也正在逼近，全球通脹預期升至自 2021 年 6 月以來的最高水平。

最令人擔憂的是，高達 80% 的受訪者將 “貿易戰引發全球經濟衰退” 視為當前最大的"尾部風險"，這是 15 年調查歷史上"尾部風險"集中度的最高點。在這樣的背景下，"做多黃金"取代了持續 24 個月的"做多 Mag7"，成為當前最擁擠的交易。

這場關税戰引發的市場動盪或許才剛剛開始，其長期影響可能比許多人預期的更為深遠，市場正在為更具挑戰性的宏觀環境做準備。

以下美銀報告重點圖表：

逃離股票，持有現金

• 創紀錄投資者打算削減美股頭寸

• 美股兩個月撤出創紀錄

對美國股票的配置下降到 36% 的低配，這是自 2023 年 5 月以來最低的配置。自 2 月 25 日以來，對美國股票的配置下降了 53 個百分點，創兩個月內最大降幅。

• 股票配置為 2023 年 7 月以來最低

投資者對全球股票的配置在 4 月降至 17% 的低配，這是自 2023 年 7 月以來最低的配置。

自 2 月 25 日以來，股票配置下降了 52 個百分點，這是自 2020 年 4 月以來最大的兩個月降幅。

• 投資者風險偏好也降至 2 年來最低

當被問及當前的風險偏好時...淨 46% 的投資者表示他們正在承擔低於正常水平的風險，這是自 2023 年 5 月以來的最低水平。

• 現金激增至 4.8%，近兩個月漲幅為 2020 年 4 月最大

美銀 FMS 現金水平上升至 4.8%，自 2 月 25 日以來上升了 125 個基點，這是自 2020 年 4 月以來最大的兩個月增長。

FMS 現金水平在 1999 年之前的 9 個高點（2000 年 5 月、2001 年 2 月、2001 年 10 月、2003 年 3 月、2008 年 12 月、2012 年 6 月、2016 年 10 月、2016 年 4 月和 2022 年 10 月）平均為 6.2%。

悲觀情緒蔓延，衰退預期急增

• 全球 FMS 投資者情緒降至有記錄以來的最低水平

FMS 情緒衡量標準，基於現金水平、股票配置、全球增長預期，從 3 月的 3.8 下降到 4 月的 1.8，這是自 2023 年 10 月以來的最低水平。

當前情緒水平是有記錄以來第五低（僅次於 2001 年、2009 年、2019 年和 2022 年），4 月全球 FMS 數據導致 BofA 牛市與熊市指標從 4.8 降至 4.5。

• 49% 認為 “硬着陸”，37%“軟着陸”，3%“無着陸”

“硬着陸” 預期在 4 月躍升至 49%（從 3 月的 11% 上升），同時 “軟着陸” 預期下降至 37%（從 64%），“無着陸” 降至 3%（從 19%）。

• 全球增長預期跌至 30 年記錄低點

對全球經濟的預期在 4 月降至歷史低點，82% 的預期認為全球增長將減弱。

• 經濟衰退預期升至過去 20 年來最高水平

42% 的投資者預計全球經濟衰退，這是自 2023 年 6 月以來的最高水平，也是過去 20 年來第四高的水平。與上個月 52% 認為經濟衰退不太可能相比，出現了巨大轉變。

• 貿易戰引發全球經濟衰退被視為最大的 “尾部風險”

根據 80% 的投資者，貿易戰引發全球經濟衰退被視為最大的尾部風險，這是 15 年曆史上 “尾部風險” 最大的集中度。

• 全球 “最大尾部風險” 的歷史演變

自 2011 年以來，投資者的主要擔憂包括歐元區債務、量化緊縮和貿易戰、全球冠狀病毒、通貨膨脹和中央銀行加息；現在是地緣政治、貿易戰 2.0 和經濟衰退。最大的尾部風險是 “貿易戰引發全球經濟衰退”，佔比 80%。

“做多黃金” 最擁擠交易，“美元貶值” 預期高企

• “做多黃金” 是當前最擁擠的交易

在擁擠的交易方面，“做多黃金”（49%）結束了 “做多 mag7”（49%）24 個月的連勝紀錄。

• 42% 的人認為黃金將在 2025 年表現最佳

黃金也被預期在 2025 年表現最佳，42% 的投資者（從 3 月的 23% 上升）認為黃金將表現最佳，而 “全球股票” 跌至第四位，僅為 11%（從 3 月的 39% 下降）。

• 黃金估值與黃金價格

34% 的 FMS 投資者表示黃金被高估（5 個月來最高）。

• 美元貶值預期達到 2006 年 5 月以來最高水平

61% 預計美元將在未來 12 個月內貶值，這是自 2006 年 5 月以來的最高水平。

• “美國例外論” 已經見頂

根據 73% 的投資者，“美國例外論” 主題已達到頂峯。

• 4 月份投資者配置的變化

增加了對債券、現金和防禦性股票（公共事業、醫療保健和消費品）的配置，同時減少了對工業、股票和歐元區的配置。

• 全球 FMS“最擁擠交易” 的歷史演變

自 2013 年以來，從高收益債務、做多美國國債、做多優質債券、做多科技股、做多新興市場、做多美國國債、做多美國科技和成長股、做多比特幣、做多商品、做多科技股、做多商品、做多美元，到做多美股 Mag7。

“做多黃金” 被認為是最擁擠的交易（49% 的投資者），其次是 mag7（24%），以及做多歐盟股票（10%）。

滯脹躲不掉？美聯儲會降息幾次？

• 投資者如何描述未來 12 個月的全球經濟

90% 的 FMS 投資者表示他們預計會出現 “滯脹”（低於趨勢增長和高於趨勢通脹），這是自 2022 年 11 月以來的最高水平。

5% 的投資者表示 “停滯”（低於趨勢增長和低於趨勢通脹），而只有 1% 的人表示 “繁榮”（高於趨勢增長和高於趨勢通脹），0% 的人表示 “金髮姑娘”（高於趨勢增長和低於趨勢通脹）。

• 全球通脹在未來 12 個月會更高

57% 的投資者預計全球 CPI 在未來 12 個月內會更高……自 2021 年 6 月以來最高的通脹預期。通脹預期環比激增 50 個百分點，為 2022 年 3 月以來最大的月度增長。

• 全球企業利潤增長將惡化

80% 的投資者預計未來 12 個月全球利潤將惡化，全球利潤預期在過去兩個月內下降了 91 個百分點，降至自 2022 年 10 月以來的最低水平。

投資者對美國利潤前景轉為負面，28% 認為美國利潤前景不樂觀，這是自 2007 年 11 月以來的最高水平。

• 美聯儲降息預期

關於美聯儲降息預期，1.34% 的投資者預計會有 2 次降息；25% 表示會有 3 次降息；16% 表示會有 4 次或更多降息；13% 表示會有 1 次降息；9% 表示沒有變化。

• 美國減税不會在 2025 年下半年促進美國增長

在政策方面，63% 的投資者不相信美國減税將在 2025 年下半年促進美國增長。

• 中國刺激措施將在 2025 年下半年促進增長

另一方面，63% 的人確實預計中國的經濟刺激措施將在 2025 年下半年加速中國的增長。