The "dark horse" of the education sector, CHINA EAST EDU is still viewed positively in the long term

一路高歌猛進，無視 “關税戰” 恐慌，中國東方教育（00667）今年好似開了掛，股價累計漲幅達 90%，跑贏職業教育板塊超過 85 個百分點。

然而拉長週期看，該公司市值曾於 2021 年達到最高點後，受板塊及政策影響迅速下跌，2024 年觸底反彈，期間縮水超過了 90%，2025 年投資環境以及板塊趨勢良好，帶動了公司市值的持續上升。另外，公司近幾年業績也不太穩定，但 2024 年明顯有好轉，尤其是盈利能力，得到大幅提升。

智通財經 APP 瞭解到，中國東方教育 2024 年財報顯示，全年實現收入 41.16 億元，同比增長 3.5%，毛利潤 21.15 億元，同比增長 10.8%，股東淨利潤 5.13 億元，同比增長 88%，毛利率及淨利率分別提升至 51.38% 及 12.46%。此外，該公司擬派發末期股息每股 0.22 港元，股利支付率達 93.5%，股息率近 4%。

顯然，該公司的業績和估值具有聯動性，那麼，今年股價大幅上升後，中國東方教育還有機會嗎？

業績穩增，盈利大幅提升

中國東方教育是港股職業培訓龍頭標的，這和學歷制職業教育主要區別在於，學習週期相對更短，收入確認頻率更高，且專業針對性更強，就業率也相對較高。該公司旗下擁有五個培訓品牌，包括新東方、歐米奇、新華電腦、萬通以及歐曼諦，2024 年這五個品牌的平均就業率達到 94.9%。

2024 年新東方、歐米奇、新華電腦、萬通以及歐曼諦收入貢獻分別為 46.6%、8.3%、18.54%、22.2% 及 2.56%，期間所有品牌均保持增長，其中歐曼諦品牌收入增長超過 120%。這主要得益於 “量價” 驅動，該公司旗下品牌平均學費及培訓人次均有不同程度增長，整體平均學費 2.76 萬元，增長 3.6%，培訓人次約為 14.63 萬人次，同比微增 0.4%。

圖片來源：公司財報

具體來看，新東方是烹飪技術教學，歐米奇是西點西餐教學，新華電腦為信息技術培訓，萬通為汽車維修機服務培訓，而歐曼諦則是時尚美業培訓，在學習週期上，除了歐米奇，其他四大品牌均以長期課程（一年以上）培訓為主。以平均培訓人次人次，長期課程培訓佔比而言，新東方 87%、新華電腦 95%、萬通 93% 及歐曼諦 78%。

在收費方面，長期課程收費較高，五大品牌的長期課程收費平均超過 2 萬元，以新東方為例，2024 年課程收費為 2.94-18 萬元區間，而短期課程為 500 元至 7.88 萬元，跨度較大。另外，歐米奇起步收費最高，長期課程起步為 4.2 萬元，不過該品牌主要以短期課程為主，平均培訓人次佔比達到 70%，短期課程收費 800 元至 3.9 萬元。

中國東方教育旗下品牌具備龍頭優勢，尤其是新東方烹飪，已成為行業的標杆，定價能力較高，使得利潤率水平保持上升趨勢。就毛利率而言，2024 年新東方、歐米奇、新華電腦、萬通以及歐曼諦分別為 54.3%、56%、51.1%、50% 及 54.6%，同比分別提升 4.5 個、8 個、1.9 個、1.1 個及 28 個百分點，整體毛利率 51.4%，同比提升 3.4 個百分點。

費用方面也在持續優化，2024 年該公司的銷售費用率、行政費用率及融資費用率分別為 23.66%、12.34% 及 2.87%，同比分別下降 2.4 個、13.72 個及 0.63 個百分點，整體期間費用率為 38.87%，同比下降 16.75 個百分點。得益於毛利和費用的全面優化，該公司經調整的 EBITDA 利潤 13.76 億元，同比增長 21.3%，利潤率提升至 33.43%，股東淨利潤增長 88%，淨利率提升至 12.46%。

教育板塊 “黑馬”，長期仍看高一線

從行業來看，在 2022 年時中國職業教育及培訓市場規模已超過萬億元，並保持着穩定的增速，職業培訓行業以單位數複合增速增長，職業教育增速要高一些，但和職業培訓有一定的互補效應，在失業率居高不下的大背景下，普通職位飽和，而更專業的職位仍具有人才缺口，職業培訓也迎來了新的一輪機遇。

其實無論是職業培訓或是職業教育，在資本市場對政策的敏感性都比較高，且走勢具有一致性，風險與機遇同在。在港股市場，中國東方教育為職業培訓的稀缺標的，在行業龍頭上具有唯一性，相比之下職業教育標的就非常多，包括中教控股、新高教集團以及中彙集團等超過 20 家。

由於學習週期、學費以及收入確認等不同，職業培訓及教育兩個板塊的會計週期及利潤率也有所差異，不過整體上看，職業教育收入穩定性更高，利潤率也更高，以 2024 財年為例，新高教及中彙集團均保持雙位數的收入增長，淨利率均超過 30%，較中國東方教育高出超 17 個百分點。

值得一提的是，2024 年職業教育及培訓板塊觸底反彈，中國東方教育脱穎而出，主要有三點：一是作為職業培訓板塊的稀缺標的，獲得更高的關注度；二是量價驅動下，公司盈利能力快速提升，基本面超預期；三是公司長期執行高股息分配政策，獲得長期投資者的青睞。

根據東方 Choice 數據，該公司自 2000 年至今累計分紅 34 次，即便在疫情期間也未中斷分紅，累計分紅達到了 85.1 億元，相當於目前市值的 79%，2024 年分紅比例超過 90%。該公司分紅政策顯示，在並無不可預見情況下，董事會批准就截至 2025 年、2026 年及 2027 年各年以現金方式向股東分派的股息將佔當年股東應占淨利潤不少於 60%。

總的來説，中國東方教育 2024 年業績穩增，盈利能力大幅提升，並已成為 2025 年教育板塊的 “黑馬”，但目前估值過高，PB 值及 PE 值分別為 1.8 倍及 20.4 倍，而職業教育板塊分別為 0.4 倍及 5.1 倍，短期獲利盤可能退出導致估值回撤。長期而言，隨着職業教育板塊估值修復，該公司受益於板塊帶動仍可看高一線。