When NVIDIA is "militarized," do Wall Street's high expectations still hold?

隔夜英偉達遭遇猛烈拋售，盤中一度暴跌 10%，收盤大跌 6.9%，創下自 1 月份以來最大單日跌幅，市值一夜之間蒸發超 1800 億美元。

該大跌背後的觸發因素是，英偉達此前宣佈一季度對 H20 產品計提 55 億美元。據瑞銀分析師 Tim Arcuri，庫存費用表明 H20 的實際銷售額約為 130 億美元。

這直接威脅到了英偉達持續超越華爾街預期的能力，過去三年中英偉達每次業績均大幅超出預期，投資者預期本財年英偉達收入增長 56%，該公司將在 5 月下旬公佈第一財季業績。FactSet 估計英偉達在截至 1 月的財年中數據中心收入約 1152 億美元，預計今年銷售額將達到約 1820 億美元。

不僅僅是短期的財務衝擊，更重要的是這可能改變英偉達運營模式。X 上的投資分析師 @onechancefreedm 指出，就像軍工企業一樣，英偉達將失去了對其高利潤芯片銷售流向的控制權，未來的產品發佈將受到地緣政治因素的實時影響。

英偉達未來財務狀況可能不再完全由公司自身掌控，戰略延遲將定義其估值，英偉達在未來可能面臨的挑戰在於如何在衝突條件下快速重新利用其產品。

英偉達或將被 “軍工化”，失去對收入的控制權

在過去兩年裏，英偉達的估值大幅上漲，主要基於其在 AI 芯片市場幾乎不受挑戰的主導地位和強勁的收入增長。然而，H20 芯片的計提可能標誌着公司進入了一個新階段，其中收入確認的時間和數量將部分受制於外部因素。

一位社交媒體 X 上的投資分析師 @onechancefreedm 指出，英偉達現在面臨着一個類似於國防承包商的困境，其在未來可能面臨的挑戰是其技術優勢在於如何在衝突條件下快速重新利用其產品。

• 失去對收入控制權

英偉達不再能夠控制其高利潤率芯片的去向，未來的產品線將受到地緣政治因素的實時影響。這相當於一家國防承包商需要獲得國務院的批准才能交付創新產品。

• 庫存風險與運營模式脆弱性

第一季度的 55 億美元費用不僅反映了銷售損失，還包括沉沒生產成本、合同回購以及儲備減值。英偉達現在面臨着因地緣政治政策導致庫存過時的風險，而這種風險無法通過傳統的公司工具進行對沖。

• 戰略延遲定義估值，從商業主導到受限霸權

如美國國防部的戰略延遲紅、白、藍框架所述，一家技術公司的真正實力不在於其當前的產出，而在於這些產出在衝突條件下能否迅速重新部署。英偉達在未來可能面臨的挑戰，即其技術優勢在於如何在衝突條件下快速重新利用其產品。英偉達的芯片對軍事 ISR、自主系統、密碼分析和戰場人工智能至關重要。其正式成為美國國防工業體系的一部分，而無論它是否願意。

英偉達的生態系統（CUDA、DGX、H100/H20 架構）如同全球人工智能開發的指揮與控制系統，而如今導致西方和東方人工智能架構之間的協議分歧。這是有意為之，是人工智能軍備競賽中的 “數字版馬奇諾防線”。

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