A cup of milk tea sells nearly 30 billion yuan annually, Chagee "hardly" enters the US stock market

2025 年迎來了新茶飲上市潮，如今，“新茶飲美股第一股” 也來了。

4 月 17 日，霸王茶姬正式掛牌納斯達克，股票代碼為 CHA。霸王茶姬此次發行 14,683,991 股，募資 4.11 億美元。霸王茶姬開盤漲超 20%，截止發稿，霸王茶姬每股 32.44 美元，總市值達 59.54 億美元。

成立不到 8 年便成功上市，在一眾新茶飲品牌中，霸王茶姬的速度僅次於奈雪的茶。但相比奈雪的 “慘烈”，霸王茶姬的成績要好太多。

據招股書披露，截至 2024 年底，霸王茶姬 GMV（商品交易額）為 295 億元，同比增長 173%。若按照 GMV 計算，霸王茶姬已超越奈雪、茶百道、古茗、滬上阿姨，成為僅次於蜜雪冰城的中國第二大新茶飲品牌。

敲鐘現場，霸王茶姬 CFO 黃鴻飛表示，IPO 不是終點，而是新的起點。“就像上世紀 70 年代咖啡的現代化旅程一樣，我們希望能通過我們的現代化演繹，激發出茶這個歷史悠久、為全世界消費者廣泛喜愛的飲品的活力。

如霸王茶姬旗艦店牆上那句話：一杯茶能走多遠，那要看東方的風吹向多遠。接下來，就看霸王茶姬如何繼續講中國茶的故事。

一杯奶茶年入 124 億

2017 年 11 月，霸王茶姬在昆明五一路上開出了第一家門店。

定位原葉鮮奶茶，創立之初，霸王茶姬堅持以原葉鮮奶茶為主打，原材料也儘量簡單，僅保留原葉茶、優質牛乳和基底乳。

不同於運輸及保存都較為麻煩的水果，原葉鮮奶茶的原材料僅有茶、奶、糖漿等，都是易儲存易運輸的材料，越擴張，霸王茶姬的規模效應就越明顯。

據招股書顯示，2024 年，霸王茶姬全年 GMV 為 294.577 億，日均 GMV 達 8000 萬，同比增加 173%；單店月均 GMV 從 2022 年的 17.75 萬元增長到 2024 年的 51.17 萬元；淨利潤為 25.15 億元，同比增長 213.32%，淨利潤率為 20.3%。

營收方面，2022 年、2023 年、2024 年霸王茶姬的營收分別為 4.92 億元、46.4 億元、124 億元。

同期，霸王茶姬的運營利潤分別為-1.16 億元、10.74 億元、28.87 億元；淨利分別為-9072 萬元、8 億元、25.15 億元；淨利率分別為-18.5%、17.3%、20.3%。

過去 2 年，霸王茶姬的門店數量翻了 6 倍。招股書數據顯示，2022 年、2023 年、2024 年，霸王茶姬全球門店數分別為 1087 家、3511 家、6440 家（6284 家位於中國）。其中，加盟門店佔比超 97%（6271 家）。

從收入渠道來看，霸王茶姬收入主要來自加盟店，2024 年來自加盟店的收入 116 億元（約 15.93 億美元），佔營收的比例為 93.8%；來自自營門店的營收為 1.06 億元，佔比為 6.2%。

2024 年，霸王茶姬在中國市場（含中國香港）的單店月均 GMV 從 2022 年的 17.75 萬元增長至 51.17 萬元。截至 2024 年年底，共有 3195 位加盟商加入霸王茶姬，平均每個加盟商開設了 2 家門店。

截至 2024 年年底，霸王茶姬在新一線和二線城市的門店數量超 3000 家，高於其在三、四線城市的門店數量。

霸王茶姬的閉店率在新茶飲品牌中較低。數據顯示，2023 年和 2024 年，霸王茶姬的閉店率僅為 0.5% 和 1.5%。

“霸王” 的知名度自然離不開營銷。招股書顯示，2022 年至 2024 年，霸王茶姬的銷售和營銷費用分別為 7360 萬元、2.616 億元、11.089 億元，佔營收的 15%、5.6% 和 8.9%。以 2024 年的數據計算，平均每家門店的銷售和營銷費用達 17.22 萬元。

霸王茶姬董事長、CEO 張俊傑，現年 32 歲。招股書顯示，張俊傑作為大股東持有 A 類普通股 19.9%、B 類普通股 38.7%，掌握公司最大投票權。XVC 持股 20.29%，琮碧秋實持股 10.56%。

此外，鼎暉投資、RWC 資管、安聯集團旗下安聯投資及歐力士亞洲資管同意認購霸王茶姬 2.05 億美元的 ADR（美國存託憑證），約佔本次 IPO 發售的 51.7%。

明星大單品，年銷 3 億

張俊傑曾表示：“水果茶賽道看起來充滿商機，但考慮到自身的實力與資源，我意識到在這個領域我無法與領先品牌抗衡，也不願過度消耗資源。星巴克能把咖啡賣到全世界的邏輯是 ‘咖啡 + 奶’，聚焦 ‘原葉茶 + 鮮奶’ 是霸王茶姬切入茶飲的方向。”

可以説，明星大單品，撐起了霸王茶姬的 “江山”。

霸王茶姬目前的主要產品是 “原葉鮮奶茶”（Tea latte）品類。相比其他茶飲品牌，霸王茶姬的菜單精簡很多。招股書公佈的核心產品僅 19 款，2022-2024 年推出的新品數量分別為 14 款、22 款、15 款。

這些核心產品，貢獻了大部分營收。招股書中透露，2024 年，霸王茶姬中國市場（含中國香港）91% 的 GMV 來自原葉鮮奶茶的銷售。其中，約 61% 的 GMV 都來自於霸王茶姬前三大最暢銷的產品。

公開信息顯示，截至 2024 年 8 月，其明星單品 “伯牙絕弦” 累計售出超過 6 億杯，僅 2024 年單年銷量便超過 3 億杯。

沒有應季水果，沒有手剝石榴，沒有手打檸檬，也沒有安佳淡奶油、美國核桃碎……茶 + 奶的大單品組合意味着更簡潔的供應鏈，只需要做好茶、奶和包材三種原料。

霸王茶姬在招股書中也表示，專注於簡單的核心菜單使其供應鏈管理更加精簡、高效，茶飲製備流程也能實現高度自動化，進而提高門店網絡的運營效率和服務質量。

上游，霸王茶姬在雲南、安溪當地經營着 2700 畝茶園；中游，霸王茶姬在潮汕裏湖鎮、江門市建有茶葉加工廠；包材方面，其選擇與茶百道合資建立供應鏈公司。

數據顯示，2024 年，霸王茶姬物流成本佔全球總 GMV 比例不到 1%，低於灼識諮詢統計的 2% 的行業平均水平。同時，庫存週轉天數為 5.3 天，據艾瑞諮詢的數據，這個數字在超過千店的茶飲企業中最低。

此外，霸王茶姬的門店還廣泛使用統一的自動化製茶機器，通過標準化設備和運營，減少店員手工操作，這保證了各地門店出品的一致性。

據悉，霸王茶姬新一代自動化製茶設備平均出餐效率提升至 8 秒/杯，口味誤差率縮小到 2‰。招股書數據顯示，霸王茶姬單店月均出杯量從 2022 年的 8981 杯增加至 2024 年的 25099 杯。

在此前的對話中，張俊傑對觀潮新消費表示：“我們踐行大單品的邏輯，大單品的開發要圍繞復購來做，復購的關鍵是每天喝一杯但是喝不膩，這樣的產品需要清爽。所以我們的奶含量沒有茶含量高，含糖量也比較低。此外茶具備非常強的成癮性，做茶的復購率會更高。”

他強調，“對霸王茶姬而言，核心競爭力就是消費者心智，這也是所有消費品競爭的終極戰場。用户心智需要長期積累，因此做消費品需要有耐心，同時還要自我剋制。”

更統一化、標準化的大單品策略，極大地提升了霸王茶姬的利潤水平。

數據顯示，霸王茶姬的毛利率從 2022 年的 40.77% 增長至 2024 年的 51.5%，在整個行業都處於領先水平。對比之下，蜜雪冰城和古茗在 2024 年前三季度的毛利率分別為 32.4% 和 30.5%，淨利率分別為 18.7% 和 17.4%。

目前，霸王茶姬還在自研萃茶工藝和設備，將其用於新產品線的開拓。據瞭解，2025 年，霸王茶姬推出內部稱為 “第二杯茶” 的現萃系列產品，已率先在上海地區測試。具體來看，霸王茶姬的 Tea latte、Teaspresso、Teapuccino 產品線分別對應於咖啡領域的拿鐵、美式和卡布奇諾。

新茶飲行業分化加劇

過去五年，中國的現製茶飲行業經歷了快速增長時期，競爭也尤為激烈。

從 0 到 10000 家店，蜜雪冰城用了 20 年，從 10000 到 20000+ 門店，蜜雪冰城只用了 1 年，如今超過 46000 家；古茗近萬家；茶百道、滬上阿姨近 9000 家店；霸王茶姬超過 6440 家……

截至 4 月 17 日收盤，奈雪的茶總市值為 16.88 億港元；古茗總市值為 420.94 億港元；茶百道總市值為 130.18 億港元；蜜雪冰城總市值為 1771 億港元，期間股價還創歷史新高，總市值一度超 1810 億港元。

從業績來看，霸王茶姬 2024 年營收為 124.06 億元，相當於蜜雪冰城（248.29 億元）的一半，是古茗（87.91 億元）的 1.5 倍；霸王茶姬 2024 年淨利潤為 25.15 億元，相當於蜜雪冰城（44.54 億元）的 56.47%，是古茗（14.93 億元）的 1.68 倍。

2024 年，蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗的淨利潤率都在 16%~20% 之間，均實現了營收和淨利潤的雙重增長。

而茶百道在 2024 年營收、淨利潤雙雙同比下滑，其實現營收 49.18 億元，同比減少 13.78%；淨利潤 4.72 億元，同比減少 58.55%。

茶百道在財報中表示，業績下滑原因主要是：第一，由於加大對加盟商的優惠和補貼力度，導致毛利率下降；第二，加大了營銷、品牌建設、市場推廣的開支，導致銷售費用較 2023 年翻倍。

奈雪的茶 “更苦”。2023 年，奈雪的茶在連續五年虧損後，才剛剛實現上市後的首個年度盈利，但 2024 年又被打回，營收 49.21 億元相較上年減少了 4.7%，淨利潤鉅虧 9.17 億元。

茶百道奮力追趕，奈雪顯得疲勞無力。可以看到，茶飲行業又走到了分水嶺。卷完了中國市場，大家都把目標朝向了全球。

擁有超 4.4 萬家品牌門店的蜜雪冰城，體量穩居新茶飲賽道全球第一，也是出海的先行者。2018 年 9 月，蜜雪冰城首家海外門店落地越南；2022 年 1 月起，海外拓展加速。截至 2024 年前三季度，蜜雪冰城門店網絡已覆蓋印度尼西亞、越南、馬來西亞、泰國等海外 11 個國家，門店數量約 4800 家門店。

霸王茶姬出海也較早。2019 年 8 月，霸王茶姬馬來西亞首店開業；2024 年 8 月，霸王茶姬在新加坡三店齊開。截至 2024 年底，霸王茶姬在海外共有 156 家門店，覆蓋地區包括馬來西亞、新加坡、泰國。2025 年，霸王茶姬計劃在中國和全球範圍內新開 1000 至 1500 家門店。

但想成為全球化品牌，離不開強大的國際化供應鏈、數字化支撐及品牌 IP 建設。從本土擴張轉向全球化效率之爭，茶飲品牌們還需要付出更多努力。

行業十年更迭，中國新茶飲從模式、品牌、供應鏈等快速起飛，如今更直面咖啡，奔赴更大的國際市場。

結語

茶和咖啡為國際兩大成癮性消費，受眾羣體廣泛。雖然當下國際貿易形式複雜多變，又處於中美貿易戰不斷升級的形勢下，但更健康、更低負擔、更性價比的消費趨勢，是全球消費者追求的共性理念。

據艾瑞諮詢數據，作為全球第二大非酒精飲料類別，全球茶飲料市場在 2024 年的 GMV 為 4671 億美元，預計到 2028 年將達到 6019 億美元。

受人均收入增加、茶葉消費者羣體擴大以及茶葉價格實惠和健康益處吸引更多咖啡飲用者的潛力推動，全球現製茶飲料市場預計到 2028 年將達到 1220 億美元，2024 年至 2028 年的複合年增長率為 18.9%。

從 30 元一杯大奶茶到 9.9 元平價茶飲，從小店排隊到每年新增萬店，從小鎮到大城市再到海外，從模仿星巴克到國潮超越再到以茶文化會世界友。新茶飲的商業模式更加清晰，屬於中國茶飲時代的帷幕已徐徐拉開。

本文轉載自觀潮新消費（ID：TideSight）已獲授權，版權歸觀潮新消費所有，未經許可不得翻譯或轉載。

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